鄒平座：中小企業融資難在于信用不對稱

　　中國人民銀行金融研究所研究員鄒平座

　　每經記者 金微 發自北京

　　10月31日，中國人民銀行[微博]金融研究所研究員鄒平座在第十屆北京國際金融博覽會金融支持小微企業發展論壇上稱，中小企業“融資難”、“融資貴”的問題在于信用不對稱，加上對流動性過剩和貨幣超發的誤判，使得宏觀調控左右為難。《每日經濟新聞》記者(以下簡稱NBD)就中小企業融資、貨幣供應量等問題專訪了鄒平座。

　　利率市場化能否解決融資難

　　NBD：有一種說法是，中小企業融資難是因為信息不對稱，您如何看？

　　鄒平座：信息不對稱是一方面原因，但是信用不對稱是中小企業融資難更主要的原因。金融的基礎是信用，中國存在嚴重的信用不對稱問題。所謂信用不對稱是指由于產權制度、金融體制、關系型融資、金融市場失靈等原因，使得金融市場上不同的經濟主體的信用能力存在非市場性的差異。

　　金融的基礎是信用，信用的基礎是產權。中國是以國有產權為主體的經濟，國有企業融資可以用土地、礦山等國有資產，民營企業則不可以。這就導致了民營企業和國有企業存在明顯的信用不對稱。

　　NBD：“融資難”、“融資貴”不是今年才出現，為什么會愈演愈烈？根源在哪兒？

　　鄒平座：2009年以前，我們每年的信貸增量一般在15%左右。但是2009年以后，信貸仍然以15%的速度在增長。由于金融結構出現異化，改變了貨幣政策的傳導機制，原有的增長率雖然沒有改變，但信貸結構發生重大變化，由于信用不對稱和關系型融資的作用，進一步放大了結果。

　　有一張圖可以直觀地反映在制造業、基建投資和地產投資方面的曲線，近幾年來金融主要的投資投向了固定資產和基建，投資在進一步強化擠占大量的民營企業需要的資金。

　　NBD：對于“融資難”、“融資貴”的問題，主要的方向是利率市場化，能否解決問題？

　　鄒平座：現在很多人提出通過利率市場化，通過價格杠桿調控來解決中小企業的問題，這是不現實的。

　　當前中國的金融市場效率不高，地方政府高利貸的累積效應，影子銀行的收縮，加劇中小企業的融資難度，同時各種高利貸長期擠壓民間資金，這樣又加劇了民營企業在地方融資的難度，由于土地收入減少，可能會變相地擠壓信貸資金，金融生態進一步惡化。

　　貨幣超發是一個偽命題

　　NBD：如何看中國的貨幣供應量？有人說，中國存在貨幣超發，如何看？

　　鄒平座：中國近期的貨幣政策相對于擴張的經濟需求而言，屬于較緊縮政策，如準備金率在20%左右，基準利率在6%左右。目前的貨幣供應量如果沒有房地產的擴張和地方政府的投資沖動，如果沒有嚴重的金融資源錯配和金融效率的持續下降，應該能夠滿足實體經濟的需要。但是，由于金融結構的畸形，貨幣政策傳導機制嚴重扭曲，這種貨幣政策異化為對于實體經濟的極度緊縮政策，嚴重傷害實體經濟，并使經濟結構惡化。

　　貨幣超發是一個偽命題，看貨幣供應量對實體經濟的供給可以看到M3。美國的M3達到500多萬億元人民幣，是中國的近3倍，日本達到300多萬億元人民幣，是中國的近2倍。中國的M3只有180萬億元，說明我們的資本市場、債券市場和證券化的金融市場沒有起到真正支持實體經濟的作用，金融供給是不足的，沒有超發的問題，原因是我們的結構像自來水被堵了一樣，下面漏不下去的，表面全是水，生產力的基礎部分得不到資金支持。

　　NBD：當前宏觀政策很重要一點是基于中國的流動性過剩等數據作出，您如何看待這一問題？

　　鄒平座：中國的M2/GDP過高，一方面是貨幣結構不合理，M2過多，同時也是GDP被錯誤估計。兩個方面形成了我們的M2/GDP達到200%左右，實際上這個數據是不準確的，但正是這個數據被很多人用于宏觀管理的最重要風向標，認為中國的流動性過剩，甚至世界上一些權威的研究機構也得出如此的結論。

　　近幾年來宏觀調控的謎團揮之不去，在經濟持續增長的背景下，實體經濟卻愈發困難，資本市場熊冠全球，貨幣供應量快速增長的同時，市場利率不斷上升，中小企業融資難、融資貴的問題變本加厲。

　　NBD：您說中國的GDP統計是失真的，能否具體闡述下？

　　鄒平座：第一，中國的經濟結構不同，存在大量的內部交易。第二，市場化進程決定了中國經濟指標的差異。第三，中國的產權制度使很多生產資料、生活資料不可交易。第四，相當一部分公共產品，這部分物品占中國GDP相當大的比重，使中國的經濟結構中的投資和消費結構扭曲，GDP被低估，我們的投資大約有30萬億元的公共物品，包括城市的軌道交通廣場公園綠化等等，但這些只有投資沒有消費，這就形成了中國投資與消費的畸形，很多人得出結論中國應該放慢投資，就是基于這種數據。第五是中國的統計制度從傳統的計劃經濟過渡而來，在中國復雜的經濟結構中幾乎無法反映經濟的真實情況。

　　由于地方政府投資急劇增加，產生了巨大的積壓效應，實體經濟每況愈下，結構的異化和GDP統計誤差的雙重作用下，加上金融結構M2過大，形成了流動性過剩和貨幣超發的假象，使得宏觀調控左右為難。由于這些原因形成的金融抑制被管理層忽視了，以及隨后的信貸分流，形成了對實體經濟的雙向碾壓。

　　中國必須進行信用再造

　　NBD：在您看來，如何解決中小企業融資難的問題？

　　鄒平座：中國必須進行信用再造，改革經濟制度、信用制度和金融制度，成為必然的選擇。通過改革使金融效率提高，信用對稱，強化經濟的供給管理，提高貨幣的供給彈性，四季度應當加大對實體經濟的有效供給的投入，壓縮不合理的支出。運用存款保險制度，進行間接融資與直接融資的“扭轉操作”，提高金融效率，解決和緩解信用不對稱問題。

　　對中國的信用再造而言，支持實體經濟方面，資本市場有銀行沒有的優勢和功能，發揮資本市場的并購和重組功能可以提高中小企業的融資能力，把最優秀的生產力以資本為紐帶，注入到中小企業，打造經濟升級版。同時要通過金融再造來優化增量，中國需要一些信用再造來盤活存量，更需要金融再造來優化增量，這是當前最重要的金融浪潮。