近日，美聯儲宣布QE3正式結束，利率決議略顯鷹派。受此影響，美元大漲，倫銅沖高回落。隨著美國穩步復蘇，美聯儲加息步伐逐步臨近，美元將步入緩漲道路，與銅市供給寬松相疊加，預計后期銅價將震蕩下跌。

　　美元步入緩漲之路

　　近兩年來，美國從金融危機中艱難走出并進入復蘇之路。房地產市場在偶有波動的前提下整體向上趨勢不變。2014年9月數據顯示，成新屋總銷售數據處于2007年次貸危機以來次新高，僅低于2013年年中最高位；NAHB顯示建筑商信心指數加速回升至2005年12月以來的新高。進入四季度后在加息預期催化下，或將出現加息前的房屋購買潮，需求的平穩釋放對供給端的改善預期帶來支撐，建筑商信心持續改善，新屋開工及營建許可數據繼續走高可能性大，而這也將進一步穩定地產的復蘇態勢。就業方面，2014年以來美國新增非農就業數據已經連續6個月維持在20萬人次以上，失業率也快速下降至6.1%，就業市場得到明顯改善。消費方面，數據顯示當前密歇根消費者信心指數已爬升至2013年8月以來新高。四季度為美國傳統消費旺季，隨著旺季的來臨美國消費有望延續復蘇。綜上可以看到，無論是消費還是投資，美國均進入穩步向好格局。QE結束后，后期美國步入加息周期指日可待，美元指數有望在多重因素推動下延續上漲，而這對銅價形成直接壓制。

　　產能擴張 銅市供需寬松

　　供給方面，四季度往往是精銅產量的高峰，在銅冶煉產能擴張以及高額加工費的刺激下，銅市的供應壓力將逐步加大。需求方面，據中電聯數據顯示，2014年1-9月電網投資完成額為2635億元，同比僅僅小幅增長3.56%，而2013年同期增速高達10.8%。觀察歷史數據可看出，四季度一般是電網投資高峰期。但今年大環境的疲軟及電力行業反腐使得后期投資增速回升勢頭或有限，因此對銅消費的帶動力度不會很大。房地產方面，2014年以來中國地產表現較差，新開工面積、銷售面積、房地產投資額等數據均出現下滑。在此背景下中央及地方政府出臺各項舉措，但筆者認為本輪刺激政策更多的是一個修正政策，維穩效應較大，難以給地產帶來明顯提振。另外，由于消費者對于樓市價格下跌的預期，觀望情緒加重，后期預計房地產市場將繼續維持低迷狀態。結合供需面來看，當前銅市供需矛盾較重，基本面疲弱將使得銅價后期難言樂觀。

　　回到銅自身基本面，2014年全球銅市供應缺口收窄，供需由緊缺轉向過剩階段。全球銅礦產量穩步增長，加工費高漲使得國內冶煉企業開工率保持高位，精銅供應量攀升。下游電力投資及房地產業在疲軟的大環境下難以出現亮點。預計在供應加快、需求放緩的背景下，供需矛盾將更加突出，對銅價形成打壓。