最近，國際黃金價格一路下跌，已經跌破1200美元每盎司大關。目前國際黃金業的平均生產成本也在1200美元左右，一些黃金企業甚至開始虧損生產。

　　在流行的邏輯看來，黃金價格跌破平均生產成本就應當跌無可跌。理由很簡單，價格跌破成本就會導致減產，減產就會導致價格回升。但事實上，成本因素對價格的決定作用遠沒有這么簡單，我們不能依據“價格跌破平均成本”就做出“價格不會再下降”的結論。

　　如以通用的國際黃金1200美元每盎司的平均生產成本為基準，那么在金價跌至1150美元的情況下，有些金礦確實會減產。但是，平均1200美元的成本并不代表所有金礦的成本都是如此，高者可能達到1500美元，低者可能只有600美元。

　　在這種情況下，金價的下跌并不會導致所有企業都減產。與此同時，由于價格的下跌一般伴隨需求的下跌，部分金礦的減產，并不一定會導致需求無法被減少的供給滿足。在這樣的情況下，我們就會看到一個奇怪的現象：價格下跌越多，成本也下跌越多。

　　另一方面，由于1200美元的黃金平均生產成本是用全成本核算的方法得出的，但這其中可能有一部分成本是已經無法收回的沉淀成本，這就會導致黃金生產企業在價格低于1200美元每盎司時，仍存在繼續生產好于不生產的可能。

　　舉例來說，假設一家黃金企業的生產成本是1200美元，其中包含工廠投入、礦洞開采等不可收回的、逐年攤銷的沉淀成本400美元，和其他生產成本800美元。在這種情況下，即使金價跌到1000美元每盎司，這家企業仍然會選擇生產：因為400美元的沉淀成本反正收不回來了。

　　不止黃金行業如此，在其他許多行業中，我們也能看到成本本身并不能完全決定價格的情況出現。而在面對這些情況的時候，投資者就需要注意，不能依據“價格已經跌破成本線”這一單一的理由，就增加自己的倉位。

　　房地產市場就是一個很好的例子。在這個市場上升的時候，開發商受到熱情的驅使，會以極高的價格競標購地，從而抬高當時的房產成本。但是，在地產市場下行時，這一成本并不是不可突破的。

　　一方面，并不是所有的地產開發商都以同樣的價格購得自己的土地儲備，而土地儲備便宜的開發商自然會在世道不好時低價拋售房產，以免將來賣的價格更低。在這時候，之前高價賣出的土地價格，并不能影響此類出售行為。

　　另一方面，在房地產市場下行時，投資者的擔憂情緒也會上升，而這不僅會導致之前高價購房的投資者可能愿意虧本出售房產，也會導致新增的土地以更低廉的價格進行交易。在這時候，價格越低、成本越低的現象就會又一次出現。

　　由此可見，成本、尤其是在市場膨脹時期生產者所接收的成本，并不是可以對價格產生絕對支撐的因素。投資者在利用此類成本信息進行分析時，也一定要考慮到成本隨著行業繁榮和蕭條交替變化而產生的改變。

　　（作者單位：信達證券）