新浪科技 王若涵

　　天連地，一片灰茫茫。迎面而來的人，腳步急匆匆，戴著口罩的，以及不戴的。22歲的Celia是任何防護措施不做的那個，她站在馬路邊，望著車水馬龍，一聲不吭，抽著煙。

　　一支煙燃盡，她在朋友圈寫下這些字：霧霾天的時候，抽煙好像也開始心安理得起來。10月下旬，屋簷團隊CEO說預算緊張，全體工資減半，她默默地接受這一現實，鼓勵自己這是創業的常態，而且現在投融資環境這么好。

　　而時隔一周，公司就因為融不到錢，無以為繼，團隊解散。這是她第一次創業，首戰失敗。她想起自己剛創業時，滿腔熱血，在朋友圈裏說：“創業嘛，做就對了。做了才知道，也許項目明天就死了，不做卻注定連活的可能性都被扼殺了。Who cares and so what。”

　　未曾想，一語成讖。一周前，她對新浪科技說，如果一個月之內融不到錢，團隊就要不行了。而最終，這個最後期限急劇縮短到一周。下一步，剛畢業的她，打算加入其他移動互聯網創業團隊，因為這是心之所向。

　　近兩年，創投圈熱火朝天，媒體圈也推波助瀾，創業團隊如雨後春筍版湧現。有一度投資人紛紛說，熱錢很多，不像過去是團隊在找錢，今天是錢在找團隊。而在經緯創投張穎一瓢冷水潑下之後，輿論導向反思。

　　說好的投融資環境大好呢，寒冬又是否將至?創業者應該擔心嗎，如何做好准備?

　　創業者狂熱背後的資本暗流

　　那個在街邊徘徊的Celia，現在已經辦理好離職手續，只因屋簷的產品還未上線便夭折，融了種子卻融不到天使。在團隊正式宣布解散之前，她和合夥人一起坐下來聊，討論為什么會失敗。

　　“其實我們團隊的開發並沒有和需求跟上，我們是為了做租房而做這個項目，並不是發自內心的認同這個事情。這不是最感興趣的領域，也不是我們擅長的。”Celia坦然道，“同時，CEO負有責任，也不擅長忽悠投資人。”

　　像Celia這般，三五個年輕人一拍即合，一只腳還在象牙塔中，另一只腳已經邁進了社會的大熔爐，對自己和大環境知之甚少時，狂熱地進入創業領域，在還沒有沖浪前就擱淺在沙灘上的團隊，數不勝數。

　　“我們看到很多年輕團隊不懂資本，采取了一種希望得到資本認可的態度。但這是錯的，不要為了融資而做事情。創業者在創業時會隨時面臨很多誘惑，但是要在一個地方專注做好。”專注種子和天使階段項目的起源資本合夥人冉立之說道。

　　迷茫也好，貪心也罷。很多創業者在最初時刻，對於方向還有著清晰的概念，但在發展到一定階段會頻繁地轉換方向，在這一過程中，團隊的資源將會消耗殆盡。也有創業者會看好兩個方向，並駕齊驅一起做，但往往兩樣都做不好。

　　創業者的狂熱和盲目，不止體現在方向的不斷轉換，還體現在一人身兼多職，到處參股卻不問公司事。一位不願具名的投資人透露，現在有很多在傳統行業擔任中層的80後，手中握有一定資源，然後在許多公司參股，成為一些公司的聯合創始人，卻不做事。

　　這是人性使然，也許是對創業沒有十足的把握，也許是難以舍棄現有的穩定，總是要為自己留後路。但作為投資人，都希望創業者能夠全身心投入，而這種創業者一旦被揭穿很難在創業圈繼續混下去。

　　除此之外，更多的創業者是心態相對浮躁，對融資環境過分樂觀。上述投資人表示，在做種子和天使投資時，很多項目尚處於非常早期的idea階段，但很多都漫天要價，獅子大開口。

　　更瘋狂的是，存在一些根本不會做事，單純為了騙取創業忽悠投資人的創業者。微博網友“宇宙最萌僵屍粉”的朋友就遇到這樣的情況：一個上海人工智能公司招聘Common Lisp技術總監，最後發現該司並不存在的，創業項目是制造能“統治“和”毀滅“全人類的超級AI，只有合夥人出資一百萬才能合作。

　　聽起來啼笑皆非，但背後的心態，讓人”細思極恐“。這種瘋狂背後，本質上是因為熱錢太多培養起創業的肥沃土壤，同時層出不窮的天使投資人/機構和創業孵化器以及股權眾籌聯盟等也成為培植大環境的有機肥料。

　　在這樣的熱土中，必然會出現創業者和投資人良莠不齊的現象。除了不靠譜的創業者，也有不光彩的投資人/機構和孵化器，以及不成熟的眾股權籌模式等。

　　在天使投資人/機構中，有這樣一種爭議存在：投資的錢不多，但因為在早期提供了有價值的戰略建議，加之話語權較大，便會占據很大股份，這為未來留下很大隱患。在孵化器中，早期的很多是用創業新概念來圈地，本質還是搞地產的行為，對創業者幫助不大。而股權眾籌模式，也存在著大大小小股東分散，對創業者是一種精力的拉扯等問題。

　　估值過高：退潮後方知誰在裸泳

　　其實早在今年初，關於科技泡沫再次發生的討論已經展開。今年3月，納斯達克指數飆升至4000點，接近2000年互聯網泡沫即將破滅的峰值。

　　畢竟納斯達克指數從5132點墜崖式跌入穀底，好像已經是很遙遠的事情了。不過，過去五年，納斯達克指數猛增了3000點，二級市場給予互聯網公司和相關科技股以極高的估值。一級市場的火熱程度，從國內遍地開花的孵化器和創業咖啡館，以及四處奔走的無數天使中，可見一斑。

　　時隔14年，今日之市場和彼時已有所不同，昨日是否還將重現?

　　不同的VC和創業者，不同的說法。大抵上，都在反複表達一個觀點：寒冬或許明年將至，但是泡沫沒有那么大，到達巔峰後，可能迅速轉冷也可能緩沖回調，即便寒冬，也不會太久。

　　不得不承認，張穎內部信一出，還是一石激起了千層浪。有創業者說，這是投資人的泡沫，不是他們的。而各路投資人也站出來表達自己對寒冬的看法。隨後，張穎在參加Wise大會時，堅持了自己的看法，不過對此前的犀利說法進行了調整，不再提泡沫，而是說寒冬。

　　有意思的是，在國內投資人開始救火的時候，國外風險投資人卻還在為創業者敲警鍾。美國著名風險投資人Marc Andreessen最近連續兩個月對外表示他的擔憂：市場對創業公司估值過高，但問題是這些公司是否已經行駛在快車道上?

　　近期，國內視頻社交應用Blink估值過億，最新一輪融資近2000萬美元，紅杉資本、T.H. Capital和創新工場參與此輪投資。而熟悉此輪融資的前創新工場投資總監徐薇表示，這是個能增長至百億的公司，而非天花板在幾十億的，這是產品方向屬性決定的，同時創始團隊是連續創業者，執行能力高。

　　其實，在設計融資結構，包括投資路徑、選擇把投資人、建立董事會，以及如何做高估值，這些都需要博弈。Blink一億估值的文章一出，PingWest駱軼航立刻大叫說，這不是泡沫是什么。

　　無論如何，投資人願意賭90後的社交產品，因為一旦賭對了就意味著手握未來高頻使用的變現工具。市場預期的能量就在這裏，不容忽視。只是到現在，投資人和創業者也不知道多變的90後、00後究竟會用什么樣的社交產品，哪個功能能夠一擊即中。而Blink也還在摸索中。

　　咨詢機構CB Insights報告顯示，有600家創業公司在IPO中募集了550億美元，平均每家募集近一個億。有47個背後有風投支持的創業公司估值超過一億元，包括Pinterest, Box, Spotify和Square等。

　　而在國內，此前受投融資大熱信號影響，不管團隊如何，產品怎么樣，創業公司紛紛比拼數字，喊出高估值。一位不願具名的天使投資人告訴新浪科技，現在很多沒有經驗的創業者，一上來開估值也上億，感覺很浮躁。那些過分的市場預期就像是被吹大的泡泡，寒冬來臨時，一戳就破。

　　寒冬將至：投資人逐漸收緊

　　很多投資人認為，在阿裏巴巴上市時，二級市場走向一個高峰，在這個節點之後，二級市場將相對消停一段時間。

　　在市場由熱轉冷時，VC/PE對創業公司的產品模式和財務要求更高，不靠譜的項目會加速滅亡。在狂熱階段時，原本一個項目假設被一個VC放棄，但找到其他VC投資的可能性很高。當二級市場收窄，人們開始恐慌的時候，融資環境就沒有創業者想象中那么理想。

　　比如屋簷項目，晨興資本某投資經理對新浪科技說：“我們之前看過這個項目，問題很多。”方創投資管理顧問曹梁表示：“還是要看單個項目，如果各方面都不錯就沒有什么壓力。不過O2O領域，雖然是未來的大方向，但現在模式尚不成熟，看到的項目大多都不靠譜。”

　　屋簷的種子投資來自一家互聯網金融公司，大約三十萬人民幣，占股30%，還通過其P2P產品打包借貸為團隊輸血，因為獲取房源需要大量資金。而據了解，團隊還和投資方簽署了對賭協議，房屋成交量達到一定數額才退讓股份。

　　對賭協議是VC/PE界的潛規則，是為了維護了投資人利益，存在著較大爭議。在屋簷的案例中，投資方為團隊提供了辦公場所，希望團隊在約定期限內實現非財務業績的承諾，包括用戶數、KPI、交易量等。而在Celia的描述中，投資人經常抱怨他們產品開發太慢，沒有主動融資。

　　以現在的市場，不知何時就會轉冷。徐薇說，寒冬時刻，重資產項目一旦其中一個環節資金鏈斷裂，整個項目就很容易垮掉，相比輕資產而言，會更快地蒸發。所以像租房這樣的重資型產品，投資人自然會慎重起來，不論是要求對賭還是謹慎選擇此類項目。

　　紀源資本(GGV)李宏瑋Jenny認為，創業團隊不應該指望依靠VC的錢去活下來，要把握市場規律，必須既命中用戶需求，還具備運轉良好的帶隊機器。

　　臨近寒冬，投資人更多會從資金來源和管理回報的角度考慮問題。Jenny說，VC必須確保在寒冬時刻，自己投資的又看好的公司一旦需要資金，比如融B輪C輪，如果在外部找不到，就必須內部支持她度過嚴寒。

　　至少寒冬還沒有來，投融資環境依舊熱，不過部分投資人已經開始收緊。據經緯創投合夥人張穎觀察，國內已經有越來越多的投資人或機構在簽了Term Sheet後反悔，反悔比例明顯增高。

　　因為過熱造成VC競爭激烈，都希望能賭對第二個BABA，於是紛紛急忙簽下過橋貸款，但是在搭建VIE架構的三到五個月中，VC又開始仔細查看數據，如果發現有較大波動和下降趨勢，就會考慮是否決定有些沖動，估值或許給錯，於是就產生毀約行為。對於創業者來說，已經拒絕了其他VC，沒有太多投資選擇了，只能咬牙接受。

　　曹梁表示，現在的投資熱度不減，而過完年，VC投資線可能會大幅收緊。連續創業者王鑫光認為，目前有所收緊的VC是因為之前投資過多，而下一輪基金尚未到位，所以動作放慢，另一種就是VC達成一種默契感，以降低創業者的估值預期。

　　備戰寒冬：創業公司加速融資

　　從緩沖期來看，屋簷從缺乏資金到蒸發前後不到一個星期的案例，為尚未融資以及正在融資的創業公司，提供了一個反面教材—在有錢的時候，就該想到沒錢的那天，越早融資越好。不論寒冬還是暖春，充足的現金儲備都是必要的。

　　目前，有不少公司意識到需要加快融資節奏，開始頻繁接觸媒體，希望以新的概念來打動投資人，以獲得資金，安慰度過寒冬，比鄰就是這樣的例子。

　　那個曖昧的、被打上“約炮神器”標簽的“陌陌”即將在光棍節上市了。可陌生人社交後進者”比鄰”的日子過得卻沒那么好。它最初是一個根據頭像給陌生人打電話的軟件。從社交來看具有很大瓶頸，切入的是喜歡打電話的陌生人群體。

　　在發現，用戶量增長不再快速增長，能看到瓶頸的時刻，比鄰決定進行轉型，不想再做小而美，而要做個生活類平台，還打算探索“精神類”商品的商業模式。從比鄰的構想來看，這是個很大的轉型，但不知投資人是否會買單。

　　除了進入發展期卻遭遇瓶頸的創業公司，還有一類是前期發展過於緩慢，在試水嘗試與試錯中發現不融資可能在寒冬就難以為繼的早期項目，比如私家車平台“快拼車”—上線一年，團隊只有6人，CEO身兼多職，APP剛剛提交應用商店，即將邁入發展軌道，開始尋求融資。

　　快拼車此前一直通過微信公眾號試水，基於LBS為用戶提供拼車服務。但創始人王昕在發現投資人對自己的興趣開始減弱的時候，意識到再不加快節奏進行融資就晚了。“我們在運營中發現這塊市場需求很大，但產品體驗目前不夠好，還有整體進度太慢了。”

　　王昕表示：“最近只接觸了四五家VC，近來好多VC開始持觀望態度，到現在還沒有確定融資意向。而早前，VC對公司對我們關注度還是挺高的。”

　　除了正在加緊融資節奏的創業公司，還有一些公司已經意識到單靠VC的錢是不夠的，要迅速讓自己的項目步入商業化階段，以增加收入來穩住公司，“去哪逛街”便是這樣的例子。

　　連續創業者王鑫光表示：“因為只有有收入了，才能養活自己。只有自己先把機器運轉起來，才能度過寒冬。即便投融資環境不好，我們也不能四處亂找投資。”

　　目前他的產品還在地推階段，最近接入了南鑼鼓巷等多家商戶。雖然公司今年6月剛融了百萬元天使投資，但他仍然認為加快商業化速度是必要的。

　　不論如何，現在創業公司大多都具備充足的現金流，包括很多90後創始人都表示已經融了足夠的資金，能夠支撐至少18個月沒問題。但是即便資金充足也不意味著就能順利過冬，瘋狂燒錢只會讓公司走向絕地，更多的創業公司在穩步推進，謹慎花錢。

　　雲服務公司LeanCloud最近完成了千萬美金的融資，但目前仍然保持低調，不論是隱去了投資金額，還是一反常態沒有在媒體上拋頭露面。對於LeanCloud而言，更願意在喧囂的帝都環境中安靜做事，穩步發展。

　　對於如何在寒冬中如何花錢，創始人江宏表示：“我們根據自己的業務發展階段來規劃融資節奏。創業公司都需要根據自己的實際情況控制burn rate，比如我們從AVOS獨立出來到A輪close前，就經曆了半年的預算緊縮，這是創業公司需要承受的。當然，盡快進入健康的發展階段是最好的辦法。”

　　專注工作社交的“脈脈”近期也完成了千萬美金融資，此前曾大肆在地鐵投放廣告，但最近也逐漸趨向低調。創始人林凡表示，公司現在的現金流足夠支撐三年。“即使真的有寒冬，那我們也已經做好了過冬的准備。”

　　對於融資節奏，他認為，創業公司在探索期不要拿太多錢，小步快跑以支持公司生存就好;發展期要盡快拿一筆錢，促進公司的成長;成熟期要看競爭環境，如果競爭對手多就比資源，競爭對手少就少融資，盡快盈虧平衡。“總體上，就像雷軍說的，融到花不完的錢是比較理想的。”

　　黃金時代：寒冬心態，長期趨好

　　一直以來，投資人和創業者無不感歎，我們長在了一個天然具備無限潛力的市場，面對的是全球最大的上網群體。每當他們鼓舞著自己和他人，就給人一種任何人往投湖心一顆石子，中國市場就會掀起巨浪的美妙幻覺。

　　最瘋狂的錯覺是，到後來很多人相信移動互聯網無所不能，能夠顛覆傳統行業，改變世界。開篇的Celia們曾經也天真地以為，做租房O2O只要把線上產品做好就可以去顛覆，但後來才發現沒有線下地推，什么也做不成。

　　那些幻夢和預期，與2000年人們對於.com的瘋狂執念，沒什么不同。只是兩次相比，可想象的空間、能實現的可能性和市場潛力已經不同了。在那場泡沫中，創業公司更多的是拼概念，而今天上市的公司，更多的是交易型，估值相應更高。

　　而創業者不能期許環境永遠大好，畢竟這違背資本市場規律，更好的心態應該是時刻對創業保持敬畏之心。正如紀源資本GGV合夥人Jenny說的那樣：創業者心裏應該有份力量—如果想到一個顛覆行業的概念再去創業，而不是因為錢好拿VC好忽悠才去創業。不管有沒有寒冬，創業者在創業的時候，就應該認為自己正身處寒冬。

　　即便資本寒冬將至，但在大多數投資人眼中，這仍然是創業者的黃金時代。

　　從一級市場來看，2014年流入中國市場的投資金額約50億美元，僅TMT投資占據一半的份額。而在二級市場，據清科統計，從2011年到2014年第三季度，在美國上市的企業共有37家，其中VC/PE支持的中國企業共29家，而互聯網公司有18支，占比62%，IT和電信及增值業務各有3支，占比10%。

　　從一級市場來看，在創新工場前投資總監徐薇認為，在PC互聯網時代，虛擬世界和真實世界結合的程度是受限的，而移動互聯網時代，虛擬世界和真實世界的耦合度更高。無論是獲得高估值也好，熱錢進來也罷，大趨勢並沒有問題。

　　從二級市場來看，起源資本合夥人冉立之認為，資本市場存在一個三五年的波動周期，寒冬對於pre-IPO的項目影響較大，因為窗口可能關閉。但是對於一級市場的早期項目影響較小，因為他們更多只是希望投資人基於啟動資金，找到合適的投資人就開始做事。

　　同時，他透露近期有一種觀點是美元基金即將從中國撤離，未來的美元融資環境可能會相對差一點。而年初中國市場流入了50億美元的基金。這種說法還未得到證實，但一定程度上會造成市場恐慌，引發投資人采取收緊策略。

　　但是明勢資本投資總監曾穎哲則認為，美元基金暫時不會撤離，或許到明年才會有所動作。而現在用於創業投資的資金還充足著，沒必要過於恐慌。同時湧現的更多新的人民幣基金也將有所作為。

　　易凱資本首席執行官王冉認為：“美國股市中的大盤科技股的估值水平整體在合理的范圍之內，因此即便有技術性回調也不會持續太長時間。”所以即便寒冬來了，也不會持續太久。

　　從風險投資機構的轉型和布局來看，在VC們紛紛從早期項目中獲得翻了N倍的利益時，PE們遇到IPO堰塞湖境況後，也開始坐不住開始轉型，進入早期階段。除了VC/PE均布局全階段之外，國內的投資銀行也開始進行內部結構調整。

　　易凱資本將內部從組架構打破形成網狀結構，將行業組細分為從O2O、社交和社區、軟硬件大數據雲計算到互聯網金融醫療消費等。在王冉看來，早期私募融資交易已經開始去中介化，產生了許多新的商業模式，金融產業鏈未來也將被重構。而這種資產管理布局是建立在生態系統思維之上的。

　　一位不願具名的投資人認為，越是金融危機越應該創業，只是寒冬的時候估值會有所不同，但這只是瞬時的。優質的公司永遠都會在那裏等著，對我們來說，就是要找到她。本質上，現在已經進入大資產管理時代，一家機構可能既做孵化器，也做VC和PE基金，還做二級市場。

　　從宏觀來看，大資產管理機構如雨後春筍般出現，它們以各種表現形式切入。而隨著產業結構調整，人們房地產投資受阻，但每個人又都有投資理財需求，這個時候創業是非常熱門的。從這個角度來看，這是每個人的機會，也是我們的黃金時代。

　　在這樣的黃金時代，不同於多年前中國創業公司不斷複制美國矽穀的模式，估值也是以國外公司為標的。在今天，國內外巨頭的估值差距在不斷縮小，而更多的創業公司擁有許多創新的模式和打法，也是矽穀不曾有過的，這便是超越的機會。