下游行業景氣度回升

　　今年6月下旬以來，地緣政治的博弈促使國際原油價格深跌，其下游產品石腦油、PX和PTA等價格都出現了不同程度的下跌。

　　紐約原油期貨價格從6月下旬最高的104.32美元/桶一路下跌至目前的75美元/桶左右。國內PTA期貨價格則從8月開始跟隨原油價格深幅下跌，主力1501合約價格最低跌至5316元/噸，較8月的最高價7156元/噸下跌1840元，跌幅25.7%，之后有所反彈。

　　其實，從2011年開始，PTA行業便進入了漫漫熊途，之后幾乎每年都有階段新低出現。但是，從2012年起，PTA價格一旦出現明顯下跌，國內PTA生產、貿易及消費企業便會一同進入收縮狀態：PTA廠家降低自身開工率，貿易商降低采購、緊急出貨，聚酯及織造工廠低價促銷或補貼促銷，在保證自身資金鏈不出問題的情況下，艱難地保證下游長約客戶貨源，鞏固自身市場份額。

　　按往年的情況，聚酯產業的景氣程度與PTA價格成正比，價格出現反彈，產業資金開始活躍；反之，行業人人自危，產業資金謹慎處之。

　　而今年，整個PTA產業的環境發生了變化。8月至11月的這一波大幅下跌行情，給PTA產業抹上了一層陰影。整個9月份，PTA下游工廠的開工率只有60%。由于下游工廠需求萎縮，PTA工廠的生產負荷也難有效增加，開工率基本維持在65%左右。相比往年，今年PTA的消費旺季可以說是慘淡收場。

　　進入10月，PTA上游原料價格急速下跌。雖然PTA產業鏈相關產品的價格也出現了不同程度下跌，但大跌之后的高利潤空間打開。據統計，10月以來的一個半月中，國際原油價格跌幅18.9%，石腦油價格從828.25美元/噸跌至693美元/噸，跌幅17%，PX價格跌幅19%，PTA價格跌幅16%，下游切片價格跌幅12%，長絲（以POY為代表）價格跌幅11%，其后續產品FDY和DTY價格的跌幅更低。

　　從以上這組數據可以看出，在這一波下跌行情中，上游石化產品價格的跌幅，要比下游產品價格的跌幅高出5—8個百分點。這是因為，原油價格下跌因素在每一層級的產品中被逐步消化，致使接近終端產品的價格跌幅相對有限。從另一層面看，上游原料產品價格跌幅過大，使下游產業的利潤空間逐步增大。

　　對于紡織、化工行業企業來說，生產利潤無疑最具吸引力，上游產品價格跌幅越深，自身的利潤就越可觀。如此算來，PTA廠家及下游聚酯和織造工廠，在撐過前段時間的艱難期后，利潤空間打開，其生產積極性會明顯提升，整個紡織行業形勢會有所好轉。

　　截至目前，PTA工廠的開工負荷在76%左右，聚酯工廠開工率也一路走高，在75%左右，織造工廠的開工率更是接近80%。與此同時，工廠的產銷率也逐步攀升，浙江蕭山、紹興地區的工廠產銷比例基本在200%左右，下游買家采購較之前積極。

　　鑒于下游市場逐步活躍，且這樣的景氣程度會維持一段時間，PTA市場的短期利好因素已經顯現。年底之前，PTA期貨價格的前期低點或是階段性底部。如果國際原油價格能維持在70美元/桶以上，那么PTA價格幾無可能再破前低。

　　（作者單位：華泰長城期貨）