匯豐PMI初值創半年新低 經濟依然下行 刺激壓力增加
【香港商報訊】匯豐最新公布的一項初步數據顯示，中國11月份制造業活動增速降至6個月來最低水平。加上就業指數已經連續13個月處在萎縮區域，表明中國經濟下行壓力依然很大，需要政策面持續寬松提供支持。這樣的數據表現令中國采取進一步經濟刺激舉措的壓力增加。
經濟學家們稱，中國可能會維持目前的定向財政和貨幣政策措施，盡管要求采取更有力措施（包括降息或下調存款準備金率）的壓力正在加大。存款準備金是金融機構必須存放在央行的資金。
11月PMI初值降至50
匯豐控股（HSBC）和數據提供商Markit周四聯合公布「匯豐中國制造業采購經理人指數（PMI）預視」，11月PMI初值降至50，創5月以來最低水準。上月終值為50.4。近幾個月來一直是少有亮點的新出口訂單增速連同就業和庫存指數一道放緩，不過，新訂單指數整體出現一定改善。
新聞稿顯示，11月制造業產出分項指數再度跌破榮枯線至49.5，為今年4月以來最低水平。上月終值50.7。
「通脹回落的壓力仍然很強，就業市場也顯現出進一步走弱的跡象，」匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌評價稱，疲弱的物價壓力和產能利用率低下暗示經濟需求不足。
他并指出，未來幾個月房地產市場和出口領域仍存在不確定性，經濟增長依然面臨嚴重的下行壓力，「應出臺更多的貨幣和財政寬松措施」。
限停產加大短期下行
亞太經合組織（APEC）領導人會議11月上旬在北京舉辦，為確保會議期間空氣品質有保障，北京及其周邊河北、山西、山東等省逾千家企業紛紛采取停產限產等措施，北方地區工業大面積受影響，亦加大經濟短期下行壓力。
Markit顯示，11月新訂單指數微幅上升，但新出口訂單指數環比大幅下降1.2個百分點；與此同時，就業指數已經連續13個月處在榮枯線50下方。
政策精灌滴灌「擴內需」
略讓人寬慰的是，產出價格和投入價格指數雖然仍處在萎縮區域，但11月環比來看都有小幅上升。
經濟下行壓力不減，促使政策宏觀調控精灌滴灌「擴內需」。10月以來，國務院召開五次常務會議，每次都有穩投資或促消費的政策出臺。與此同時，國務院還發布四個促進產業發展的意見，涉及內貿流通、體育消費、科技服務業和進口等領域。
加快基礎設施投資。此前國家發改委批覆了新建銀川至西安等五條鐵路項目的可行性研究報告，總投資超過1500億元人民幣。這是10月以來發改委第五批集中批覆鐵路投資項目。
政策預期分歧加大
野村證券首席經濟學家張智威預計，中國將會出臺更多寬松政策，并維持自現在起每季度降準50基點的建議不變。
「進一步的政策寬松應將幫助經濟企穩，預計四季度GDP同比增速維持在7.3%，到2015年將放緩至6.8%。」他說。
中國經濟今年遭遇寒流，為了提振經濟又不至於重蹈過去大舉投資拉動增長的老路，政府接連推出財政金融等領域的多項改革措施。
招商證券宏觀經濟研究主管謝亞軒表示，「造成社會融資成本高問題的原因有短期因素、也有中長期制度因素，那解決方案也需要有短有長、多管齊下」。
謝亞軒認為，顯然目前的貨幣政策導向不希望重回老路、使用降息降準這樣的工具；在綜合考量穩增長、穩就業、促改革、調結構、防風險等目標時，不能夠簡單地「放松拉倒」。
在過去半年的時間里，國務院總理李克強十次談及緩解企業融資難、融資貴問題，并在由其主持召開的國務院常務會議上多次作出相應的政策部署。今年7月國務院推出一系列措施以來，「融資難、融資貴」在一些地區和領域呈現緩解趨勢，但仍然是突出問題。
11月穩增長措施一覽
★擴投資
◆11月15日，發改委集中批覆新建銀川至西安等5條鐵路項目，總投資超過1500億元人民幣。◆11月5日，發改委集中批覆了7個鐵路項目，總投資額為1998.6億元人民幣。
★穩外貿
◆11月6日，國務院辦公廳發布關於加強進口的若干意見，明確提出繼續鼓勵先進技術設備和關鍵零部件等進口，穩定資源性產品進口。
★緩融資
◆11月19日，國務院常務會議指出，將進一步有針對性地緩解融資成本高問題，包括增加存貸比指標彈性、建立市場利率定價自律機制以及出臺股票發行註冊制改革方案等十方面措施。
★推改革
◆11月18日，政府官網發布最新政府核準投資項目目錄，其中，中央層面核準項目數量在去年減少60%基礎上再削減40%，兩次合計減少約76%。
◆11月17日，政府官網公布《國務院辦公廳關於加快發展商業健康保險的若干意見》，擬引導投資健康服務產業，完善財政稅收等支持政策，并發揮市場的決定性作用。
◆11月15日，國務院常務會議指出，部署加快推進價格改革，更大程度讓市場定價；決定實施普遍性降費，進一步為企業特別是小微企業減負添力。
機構觀點：
瑞信：不再推進刺激措施
瑞信亞洲區首席經濟師陶冬發表報告表示，匯豐中國11月制造業采購經理人指數（PMI）初值跌至50水平，遜於市場原預期50.2，特別是出口新訂單疲續，顯示聖誕后訂單表現轉靜。但他不認為中央會為上述疲弱的PMI數據，推出更多進取刺激措施，并相信當局會更為重視「新常態」增長。
陶冬估計，中央領導層的政策焦點，會由經濟增長轉至創造職位。服務業就業堅穩，似乎勞動市場較PMI數據所反映要穩固。該行預料內地財政支出不會超出過去兩個月，人行在可預期的未來將續傾向定向寬松以鼓勵借貸，以非全面減息。
該行近期已下調中國2015年GDP增長預測至6.8%，屬市場較低水平。
中金：基建投資主力「維穩」
11月匯豐中國制造業PMI初值下滑至半年來最低水平，中金公司表示，剛剛公布的匯豐PMI初值降0.4個百分點至50%，低於市場預期的50.2%，顯示經濟增長動能繼續下行，政府基建投資可能成為「穩增長」主力。
其中，匯豐PMI分項數據揭示，APEC臨時性因素拖累工業生產，庫存需求繼續顯著回落。中金稱，APEC期間華北多省市停工限產，拖累生產指數顯著下滑，預計11月工業增加值同比增速可能回落至7.5%左右。
另外，11月新出口訂單指數回落，顯示外需擴張勢頭有所減速。中金稱，值得注意的是，新訂單指數微升0.2個百分點，表明內需擴張動能有所企穩，結合購進價格指數和產出價格指數低位反彈，這可能預示，自10月份開始再度發力的政府主導的基礎設施投資增速可能繼續加快。不過，11月原材料庫存指數明顯回落，采購量指數落入收縮區間，顯示庫存需求仍在下行。
中金稱，綜合看政府基建投資可能是「穩增長」最主要力量，受產能過剩和高利率壓制，經濟自主增長動能弱，貨幣政策放松壓力大。
國信證券：信貸矛盾短期難解
國信證券首席分析師鍾正生在最新報告中認為，中國貨幣政策傳導機制不暢，過度依賴間接融資顯然是個肇因，此次會議拓寬直接融資渠道，對緩解「融資難」大有助益，不過對緩解「融資貴」則難有建樹。
他表示，目前不管是降低存款利率還是貸款利率都不現實，難成政策選項。
「將非銀同存納入存款，緩商行競發理財沖動，是降低商行負債成本的一途；將PSL向商行全面推進，提供穩定低廉的基礎貨幣，是降低商行負債成本的二途。雙途并下，商行負債成本應可下行；息差維持，商行貸款利率自可下行。降低企業融資成本，此當為關鍵之關鍵。」他補充稱。
另一內地券商——宏源證券亦持相對悲觀態度。宏源證券發布報告認為，存貸比并非目前新增信貸萎靡和融資貴的最主要原因，因此增加存貸比指標彈性措施的效果可能有限。
該券商并稱，目前的主要矛盾是銀行出於資產端壞賬擔憂導致的風險偏好下滑以及實體有效需求的不足，不過這個主要矛盾短期難以解決，「疊加央行持續的偏寬松貨幣政策基調，意味著實體資金緊張和銀行系統資金充裕的局面仍將持續。」