□華聯期貨 殷雙健

　　在黃金跌破1180美元/盎司后，高盛等大機構均發表繼續看空貴金屬的觀點，空頭氛圍非常濃，但是近期的強勢反彈給空頭當頭一棒。從點位上來看，金銀已經處于最后一跌的過程，絕對底部不能判斷，但是應該進入底部區間。但是從時間上來看，熊市轉牛市還需要一個過程，多頭需要耐心，預計真正的牛市來臨還要等待美聯儲加息的靴子落地，有可能會在2015年下半年金銀才會王者歸來。

　　最大的利空因素無疑是美聯儲貨幣政策開始轉向，美聯儲將從11月開始結束全部資產購買，維持聯邦基金利率目標區間在0至0.25%不變，由超級寬松走上正常化的軌道。成也蕭何敗也蕭何，美聯儲史無前例的QE將黃金推升到1920美元/盎司的高度，從退出QE傳聞開始黃金也開始跌跌不休。目前市場已經完全消化退出QE的利空影響，現在市場的焦點是美聯儲何時加息，目前分歧依然很大。從美國經濟走勢來看，就業市場較快復蘇，失業率下滑至5.8%的近六年低位，非農就業增加也維持在20萬上方，周度初請失業金人數連續九周都低于30萬。美國9月CPI增長僅為1.7%，仍不足直接貢獻讓美聯儲考慮升息的影響力。綜合考慮美聯儲官員的大部分言論和美國經濟復蘇的勢頭，首次加息的時間很可能在明年中期。

　　美元指數維持強勢格局，黃金后市依舊承壓。貨幣政策方面，美聯儲將開始回收流動性，而面對歐元區的低通脹和實體經濟疲軟，歐洲央行[微博]實行負利率，并且還有繼續放水的可能。日本央行貨幣政策更加大膽激進，在高通[微博]脹來臨之前絕不會收手。這些國家貨幣政策的反差，決定了美元指數易漲難跌。

　　黃金ETF持倉持續下滑，表明中線投資者繼續看空黃金。根據統計表明，黃金ETF持倉和黃金走勢高度相關，很有參考價值，但是白銀ETF持倉和走勢不相關。黃金ETF沒有杠桿，持倉變動也不頻繁，多為中線投資者持有。今年至今，SPDR黃金ETF已經流出了71.61噸，在年初金價的上漲中，該ETF最高在今年3月達到過821.47噸，而自此之后，已經持續流出了將近100噸。

　　旺盛的實物黃金曾經是對黃金價格的重要支撐因素，但是世界黃金協會發表的最新黃金需求走勢報告顯示，第三季度黃金需求下降2%至929噸。由于中國大媽已經心寒，去年排名消費量第一的中國黃金珠寶消費量下降39%，金條和金幣投資減少30%，總需求下滑37%。印度再次超越中國，成為全球最大的黃金消費國，第三季購買了225.1噸黃金珠寶、金幣和金條，印度第三季黃金珠寶需求跳增60%。同時需要注意的是黃金供給下降7%至1048噸，因回收利用率創7年最低水平。

　　雖然黃金仍在熊市中，但是跌勢將放緩，下跌空間有限，其中最大的利多是成本支撐。對于黃金和白銀的成本是多少，由于礦產開采難易程度不一，沒有統一的答案。目前業內比較認可的說法是黃金的平均成本在1200美元/盎司，最低成本是800美元/盎司，白銀的成本在12至15美元/盎司區間。從成本角度考慮，商品長期在平均成本價下方是不能持久的，這也是為什么1200美元/盎司歷時一年經過三次才跌破的原因。

　　目前市場還炒作瑞士在11月30日的公投，此次瑞士公投中，瑞士的公民將決定是否要求瑞士央行將其黃金儲備增至20%，是否要求其央行停止出售黃金并且將所持有黃金全部儲藏在國內。如果瑞士公投通過，瑞士要買入的黃金量可能在1500至800噸，這將在未來5年時間內完成，相當于黃金年產量的7%至10%，也將對金價的長期走勢產生一定影響。如果貨幣政策和黃金儲備量掛鉤，將限制貨幣政策的靈活性，預計瑞士公民不會通過這樣的方案。