本報實習記者 馬爽 葉斯琦

　　在匯率方面，美元幣值的變動無疑是全球投資者關注的焦點。歷史經驗表明，美元指數和大宗商品價格時常保持高度負相關性。分析人士指出，在供需結構失衡和美元走強的大背景下，大宗商品短期內難有迅速翻身的機會，取而代之的可能是長期的底部徘徊。

　　強美元 弱商品

　　11月21日，美元指數盤中再度沖高，截至收盤，報收於88.3，較上一交易日上漲0.62或0.71%，盤中更是一度上探至88.38，創下2010年6月以來的最高值。據中國證券報記者統計，2014年7月1日以來，美元指數已累計上漲了10.67%。在此期間，衡量全球商品期貨價格變動的CRB指數則累計下跌了12.69%。美元走強，是近期大宗商品市場上毋庸置疑的重要主線。

　　“通過對於歷史資料、尤其是近十年資料的觀察可以看到，美元指數和大宗商品價格保持高度的負相關性。”安信期貨研究員劉鵬認為，大宗商品與美元資產是全球資產配置中兩個重要的資產類別，美元指數的變化，在一定程度上反映了美元資產吸引力的變化，這會引導資金在大宗商品與美元資產之間的轉換。當美元走強時，投資者對美元資產偏好增強，促使部分資金從商品市場流出，導致其價格回落。

　　“美元對商品的影響主要表現為兩個方面。第一，由於國際大宗商品普遍以美元定價，所以美元上漲肯定對商品是利空影響。第二，美元上漲往往是由於貨幣緊縮導致，而貨幣緊縮會影響實體經濟需求，故導致商品價格下跌。”銀河期貨研究員周帆表示。

　　不過，對於美元作為計價貨幣的影響，劉鵬提醒，標價層面上美元對大宗商品的影響僅限於貨幣層面，對於供求影響較為有限。具體而言，美元走強影響的僅是持有美元資產的投資者，當投資者以升值的美元購買等量商品時，他所花費的美元較之前減少，其獲得的收益即為美元升值的幅度。而對於並未持有美元資產的投資者，其所持貨幣可兌換美元減少，但是購買時，可按下跌的商品價格購買，因此結果並不受影響。

　　值得注意的是，除了美元升值以外，大宗商品價格走勢還受到包括實際供需在內的多重因素影響。分析人士普遍指出，很多大宗商品受制於全球經濟低迷及農業豐產帶來的高庫存期，並且葉岩氣等替代能源的發展也減少對大宗商品的需求，逐步打壓大宗商品價格。

　　商品牛市尚遠

　　展望後市，周帆認為，美元的波動主要受到三個因素的影響。第一，避險需求。第二，美國貨幣政策。第三，其他貨幣的挑戰。

　　“美元指數後市仍將走強，主要原因有兩方面。首先，美國經濟處於平穩復蘇中。通過非農、首次申領失業金等資料可以看到，美國就業市場的持續向好成為美國經濟復蘇的最重要支撐，充足的就業傳導至消費領域使得零售與消費者信心均穩步提升。在內生性動力逐步增強的局面下，美國經濟仍將保持上行，這成為中長期美元指數走強的根本原因。其次，歐元區、日本以及新興市場經濟均面臨下行風險，這使得以歐元為首的非美貨幣整體處於下行通道之中，這給美元指數形成一定提振。”劉鵬說。

　　美國加息的時間點無疑將影響美元後市走向。方正中期期貨研究員彭博認為，目前來看，這個時間點並不確定。不過，從中長期來看，美聯儲加息是個大概率事件，這將極大改變全球資本流向，使得美元從全球回流，帶動美元指數繼續走強。

　　不過，也有分析人士認為，從目前來看，美國大選後，地緣危機有化解的可能，QE退出已塵埃落地，伴隨著經濟復蘇，美元貨幣活性的增強，有可能使得美元缺乏上漲的動力，未來美元維持目前點位橫盤震盪的可能性較大。

　　總體而言，在供需結構失衡和美元走強的大背景下，大宗商品短期內難有迅速翻身的機會，長期底部徘徊或在所難免，雖然一些品種的結構性機會可能出現，不過像過去由需求高速增長帶來的“黃金(1198.70, 1.00, 0.08%)時期”還遙不可及。