降息的後果有哪些?

　　信貸市場短期內將繼續惡化下去，而這增加了全面降息降准的可能性。而隨著這種可能性的增加，人民幣貶值則會是必然的結果。財經人士吳立認為， 在未來的12個月內，人民幣有50%的概率會開啟一場前所未有的貶值和大幅波動。

　　近十年來，中國已經從主要的出口國成長為全球經濟發動機之一，在此期間人民幣持續升值也成了市場的根深蒂固的預期。

　　但咨詢公司NewGenStrategies資深咨詢師Matthew Garrett近日發表文章稱，長久以來，市場對於人民幣的單邊升值預期可能要改變了，在未來的12個月內，人民幣有50%的概率會開啟一場前所未有的貶值和大幅波動。

　　並稱該波動幅度之大，很可能會超過央行今年一季度為打破單邊升值預期而主導的貶值。這將會對全球市場造成巨大的、破壞性影響。

　　Matthew Garrett認為，人民幣之所以升值，主要是因為其彙率並非由市場驅動，而是在盯住美元的前提下實行有管制的浮動。此外，中國還對人民幣實施嚴格的資本管制，大大限制了人民幣的套利渠道。

　　隨著中國央行開始推動人民幣國際化，人民幣彙率波動區間已經放開到2%。這一機制可以讓中國央行有效地控制人民幣對美元的彙率，然而對於其他主要貿易夥伴的彙率卻無能為力。

　　雖然中證報評論稱，考慮到人民幣維持相對堅挺能夠滿足促進人民幣國際化、防范資本流出等多層面的政策需要，未來人民幣彙率很可能在有限區間內雙向浮動並保持相對堅挺。

　　但在當前，日本、歐洲等經濟體競相實施本幣貶值，日元、歐元下跌，中國的出口開始面臨越來越大的壓力。由於歐洲和日本的總體需求疲軟，中國的出口在相當長一段時間內將面臨直接壓力。

　　而美聯儲結束QE後，美元的升值則進一步加劇了這一壓力。法巴銀行經濟學家RichardIley在報告中指出：如果美元繼續強勢，中國人民銀行出人意料地再次引導人民幣在短期內快速小幅貶值的壓力將迅速增加。

　　英國《金融時報》援引分析師警告稱，中國政府通過讓人民幣貶值以增加競爭力的壓力越來越大，而中國作為全球第二大經濟體，人民幣貶值勢必對全球經濟造成沖擊。

　　與此同時，中國經濟正努力從出口導向轉型為消費導向。來自人民幣彙率的壓力驟然增加，導致消費和服務業增長帶來的需求增長可能來不及填補出口減少的缺口。

　　另外，為避免全面降息和降准，中國人民銀行一直致力於采取各種定向降息降准工具為市場提供流動性，今年9 月和 10 月，央行強調兩次均使用的是新創設的MLF而非SLF，通過MLF向國有商業銀行、股份制商業銀行、較大規模的城市商業銀行和農村商業銀行等分別投放基礎貨幣 5000 億元和 2695 億元，期限均為3個月，利率為 3.5%。由此一來，央行9、10兩月通過該工具向銀行體系投放總計7695億元基礎貨幣。

　　BWCHINESE中文網財經作家吳立此前分析過，因為合意貸款的限制、經濟下行和銀監會的限制，使得有相當一部分資金還是在金融機構體內打轉轉，而並未循環到體外來輸血實體經濟。

　　同時杠杆率極高的中國企業(債務占GDP的比重為124%)，越來越多的開始求助於美元債券。

　　雖然近日國務院再次就融資貴、融資難召開會議，並出台與“一行三會一局”監管相關的十條辦法。然而值得一提的是，十條措施中未提及貨幣政策的微調。

　　“短期來看，政策見效仍需時間。”交通銀行資產管理中心高級研究員陳鵠飛表示，一是受制存貸比法規考核，銀行或仍會“高成本理財”沖存款;二是經濟放緩、風險抬升，表外融資萎縮、小微貸款乏力等“惜貸”可能更多的是市場化資源配置結果，短期內融資難或仍將存在。

　　摩根大通中國首席經濟學家朱海斌指出，政府的關注重點仍是信貸市場的結構化問題，而不是整體貨幣和信貸狀況。

　　信貸市場短期內將繼續惡化下去，而這增加了全面降息降准的可能性。而隨著這種可能性的增加，人民幣貶值則會是必然的結果。

　　同時，中國央行開始推動金融系統和人民幣彙率更加市場化。一個主要的舉措就是放松了對香港離岸人民幣的管制。離岸人民幣已經成為外資進入大陸套利和內資對外融資的重要渠道。

　　滬港通推出3日以來，香港市場對人民幣需求增大，刺激離岸人民幣彙率不斷走強，並創下近兩周來的新高，業內人士預期，離岸人民幣彙率升勢繼續，而在岸人民幣價格也呈上升之勢。

　　近年來在岸、離岸人民幣套利的興起，以及離岸貨幣市場的快速增長，我們有理由預期投資者和金融機構有很大的淨敞口和杠杆。而且，大規模的跨境貿易已經讓人民幣成為第二大貿易貨幣。國外公司可能持有大量的人民幣，以方便支付。而這又可能反過來促進他們與中國的貿易。

　　而這些商人相比於他們的業務來說，更看中的是手頭持有的人民幣。這則使得人民幣存款增加。

　　如若區域或全球性突發貨幣事件導致投資者大規模從新興市場套利交易中撤離。大量的人民幣被釋放到市場上來，導致人民幣的大幅貶值。

　　但同時，高盛高華經濟學家宋宇指出，目前中國貿易順差和出口增速居高不下，再加上APEC和G20等高規格國際會議的舉行，都使得人民幣貶值在政治上較困難。

　　不過他也表示，明年年初高報出口現象可能消失，且年初時貿易順差往往處於季節性低點，也沒有高規格國際會議召開。明年第一季整體經濟料繼續疲軟，通脹保持低迷。2015年初或再現與今年2月份相似的一波小幅貶值。 作者：吳立