中國降息，引發連鎖反應。11月24日是降息後首個交易日，在外彙市場，人民幣對美元出現直線下跌，收盤時大幅暴跌近200個點，創2個月來最大單日跌幅，引發市場關注。

　　人民幣對美元彙率，近年來處於上漲通道。但在今年一季度，情勢有所不同。6月份以後，人民幣對美元依然進入趨漲軌道。中國調結構下的經濟新常態，亦得到決策層確認。對於中國每月或每季度經濟增長的些微悸動，海內外各大機構均表現出特別的敏感。尤其在日本繼續量化寬松政策、歐元區實施准量化寬松的貨幣政策下，中國貨幣政策走向頗引人關注。

　　從兩輪針對三農和小微企業的定向降准，以及二、三季度稍微放大的信貸流向，也依然維持著“微刺激”的節奏。今年的貨幣政策，中國沒有強刺激的放水。宏觀經濟低迷，決策層只是放任了地方政府去行政化的樓市限購松綁，9·30新政和促進住房消費，更非樓市刺激經濟的重蹈覆轍，而是釋放觀望和被壓抑的剛需。

　　有節制的貨幣政策節奏下，突然降息的口子再小，激起的市場效應也是巨大的。這種市場激烈反應，並非貨幣政策本身，而是市場期望值過度壓抑下的突然釋放。

　　在此情勢下，人民幣彙率當然會隨勢波動。相對終結量化寬松的強勢美元，即使中國不降息，人民幣也會相對弱下來，這是其一。其二是歐日通縮困局依然，結構調整下的中國宏觀經濟也有通縮之憂。中國降息，雖不至於像日元在“安倍經濟學”導向下明目張膽地貶值和歐元猶疑不決地走弱，但政策邏輯是一樣的，降息下的人民幣帶來的市場後果就是貶值。但這種貶值屬於市場情緒的應聲而變，而非持久的長線走弱。

　　在人民幣和美元“雙向波動”的捆綁下，歐元和日元一再貶值，人民幣亦承受不了來自歐日兩大經濟體的壓力。統計顯示，過去半年裏，日元和歐元相對於美元相繼貶值近10%，而相對人民幣更是貶值近12%。自2012年末以來，人民幣對日元已經累計升值近1/3，本月人民幣對日元彙率創下曆史新高，人民幣對歐元彙率也創了超過10年的新高。

　　走出危機陰霾的美國或可暫時承受日元與歐元的放水。好在中國過去積累了近4萬億美元的外彙儲備，中國著力推行國際貿易收支平衡。而且，中國未來的貿易重點在增量的同時強化提質，即從側重貨物貿易到服務貿易轉型，強化構建多層面的自貿(區)增強同貿易夥伴的“互聯互通”和互惠共贏。但是對於調結構中的中國而言，人民幣對日元和歐元不斷的升值，也是難以承受的。

　　此番降息，著眼於通過貨幣政策的微調，調適內部市場各要素的不平衡，即通過調整利率刺激內需，促進經濟增長，而不在於人民幣彙率的貶值，提振出口。

　　降息的窗口一旦打開，未來並不排除再次降息或降准的“突然”來臨。對此，全球市場要有充分准備，但這並不意味著中國加入到日本和歐洲式貨幣放水主動貶值的大合唱中。當然，也不會發生人民幣加入和美元、日元及歐元的貨幣戰中。

　　最艱難的危機時代都挺過來了，世界各主要貨幣尚未發生難以控制的貨幣戰。後危機時代，主動改革和調結構的中國貨幣政策會維持相對穩定。從日本量化寬松的效果看，靠貨幣貶值刺激經濟也不可持續。

　　(作者張敬偉為察哈爾學會研究員)