遠非產油國與頁巖熱爭奪戰

　　低油價或再觸發金融危機

　　【香港商報綜合報道】石油是全球金融市場的錨，而油組(OPEC)剛剛決定拔起這隻錨，這可能會產生深遠的影響－－遠不僅僅是中東傳統產油國和北美新一代頁巖油氣生產國之間爭奪權力的游戲。有分析認為，上世紀90年代末的泡沫和危機現在雖然不太可能會全面重演，但眼下的情形跟那時仍然有一些相像之處。隨著油價保持低位，美股出現泡沫，同時新興市場走弱的風險極大，一連串的因素或會再觸發新一輪金融危機。

　　1.油價低企增美股泡沫機率

　　石油是資本市場之錨的最明顯體現是，它與美元走勢呈緊密的反向關系。當油價上漲時，美元相對於其他貨幣往往也會貶值。通常石油出口國會接受美元付款，隨后再賣掉這些美元，這意味著油價上漲會導致美元貶值。

　　美元在2008年金融海嘯之前的那幾年大幅貶值，它的最低點在時間上與石油出現投機性泡沫的時間幾乎完全重合。現在美元則大幅升值。石油與美元的這種聯繫又導致了第二重明顯的相關聯繫，即美元與新興市場國家股市的關聯。當美元走軟時，新興市場股市往往會跑贏發達國家股市(比如2008年之前的那幾年)，而當美元走強時情況則相反。

　　低油價拉低通脹 加息壓力減

　　上一次油價不斷下跌、美元不斷走強的情況出現在上世紀90年代末。當時美股牛市演變為一場全面的泡沫，同時新興市場陷入了一系列危機。當時美元走強讓新興市場更難償還美元計價的債務。

　　就美國來說，不受錨定的油價直接增加了美股出現泡沫的機率。油價下跌從邊際上推動了經濟增長。消費者行業受到的推動最大︰美國最大的零售商沃爾瑪上周五成為美股升幅最大的股票不是沒有原因的。

　　作為價格指數的重要組成部分，油價下跌自動拉低了通脹。這降低了央行加息的壓力，而且表明貨幣政策可以在更長時間內保持寬松。至於債券市場，上周五未來十年的通脹預期一度跌至1.8%以下，這是3年來的首次，鑒於之前通脹預期跌至該水平曾促使聯儲局采取購買債券的量化寬松舉措，這當然會降低即刻加息的風險。

　　油價乏托底 美股升勢持續

　　強美元本身就是一種緊縮政策，它降低了聯儲局采取行動的必要性。美元走強往往會吸引資金流入美國。現在美股已經顯得有些「貴」了，因此如果OPEC不采取措施為油價托底，當然會帶來這樣的風險︰美股目前的升勢不斷延續下去、直到產生泡沫。依賴石油進口的日本同樣如此。日本央行希望推動通脹上行，隨著油價下跌讓通脹走低，日本釋放寬松貨幣的可能性只會變得更大。

　　新興市場現在不太容易遭受貨幣危機的沖擊，因為它們積累了巨額外匯儲備，且大多數國家允許本幣匯率自由浮動。盡管如此，所有顯著受益於石油出口的國家都將遭受損失。損失最大的是俄羅斯，與2008年的最高水平相比，現在盧布兌美元匯率已經下跌了53%。但依賴石油進口的印度貨幣匯率則大幅飆升：在僅僅一年時間里，盧布兌印度盧比匯率就下跌了36%。

　　2.減排恐成油市最大「黑天鵝」

　　五個月來國際油價跌幅超過30%，但能源企業最大的威脅可能才開始出現。聯合國氣候大會本月拉開帷幕，從德國最大電力企業到英國央行，政壇與商界都發出了碳排放即將從嚴管理的信號。若實行更嚴格的氣候變化相關政策，全球尚未開發的油氣等礦物資源將可能永遠長眠地下，不得動用。這成為煤炭、石油和天然氣等化石燃料生產商當前最為關注的威脅。

　　油氣煤炭恐成镕置資產

　　越來越多的投資者和監管機構都在調查，一旦各國政府推行更嚴格的氣候變化相關政策，全球價值數萬億美元的石油、天然氣和煤炭礦藏有多大可能性成為政府不允許動用的镕置資產。

　　在氣候變化的相關信息之中，牽動西方金融界神經的是，大多數研究氣候變化的科學家都認為，要讓全球氣溫升幅不超過2攝氏度，就有必要限制二氧化碳排放量。而現在還沒有能在礦石燃料消耗過程中有效捕捉廢氣的技術，大部分已知的石油、天然氣和煤炭資源都不得不繼續在地下沉睡，這類資源就因使用受限而淪為镕置資產。

　　英銀評估金融系統損失

　　德國最大的公用事業公司E.ON周一表示，將剝離旗下老發電站、油田等污染環境的業務，專注於可再生能源。幾小時后，英國央行行長卡尼致議會的信函公布。信中卡尼透露，已指示央行人員評估，既然儲藏的煤炭、石油與天然氣成為受限镕置資源會產生巨大損失，那麼這類損失是否可能傷害銀行、投資者、保險公司和其他金融系統成員。

　　3.垃圾債料現大規模違約潮

　　油價下跌對消費者是好消息，對產油國是困擾。而對於全球債券市場增加了壓力，尤其是垃圾債券，則可能面臨違約風險。垃圾債券此前曾為美國頁巖油氣的勘探提供資金，而眼下油價大幅下跌可能導致高收益率垃圾債出現大規模違約潮。

　　違約率或高達四成

　　如果油價跌破每桶65美元且未來三年停留在這一價位，那麼摩根大通能源業高收益率債券分析師哈米德估計未來幾年所有能源垃圾債券中至多有40%可能發生違約。哈米德說，40%是未來幾年發生違約的概率上限，他還表示能源企業將采取措施以避免陷入破產。這些措施包括削減開支和出售資產。

　　不過即使企業采取明智措施削減成本，如果未來三年油價處於或低於每桶65美元，那麼他估計能源業高收益率債券的違約率仍然會在20%至25%之間波動。哈米德說，這將變成一種非常嚴峻的情況。

　　哈米德預計，2015年不會有很多企業發生違約，因為很多企業已經對沖了風險。但他預計能源企業將在2016年陷入困境，因為屆時即使最保守的企業也會出現大多數套期保值合約到期的情況。