時下分析界對明年貨幣環境寬松的預期也在層層加碼，降息、降準預期升溫。但A股瘋牛表現正令決策者陷兩難，有觀點認為，A股上漲可能延緩中國政策放松。

　　常識勢必會告訴決策層，在股市急劇走高之際降準或降息，可能會火上澆油，并損及金融穩定。央行於11月21日意外宣布降息之時，分析機構本來估計12月降準的概率有40%，但現在已經低於20%。估計瘋牛會令政府采取審慎監管措施，來抑制股市杠杆率的攀升速度，否則可能給經濟帶來風險。與股市牛氣冲天形成鮮明對照的是，內地經濟不景氣在加劇。內地昨日公布了十分疲弱的貿易數據，今年11月，中國出口同比增低於8%的估值，也低於10月份11.6%的漲幅。進口則同比下跌了6.7%，逆轉了10月份4.6%的年增長率。由於內地和全球需求都十分疲軟，中國完不成7.5%的年增長目標的可能性已大大增加。鮮明的反差強化了中國經濟表現和股市回報率沒什麼關系的印象。

　　人們已經開始担心股市上漲吸引資金可能加劇實體經濟流動性緊張的狀况，再降準降息恐推動熱錢繼續涌入股市，加劇實體經濟的危機，進而危及內地的就業和城鄉居民收入的增長計劃。亟須將熱度傳至實體經濟時至年底，各方對中國經濟明年的表現更趨悲觀，各方預期明年中國經濟增幅將繼續回落到7%。人民幣貶值的壓力也在增大，俄羅斯的示例已經說明，匯率貶值后果不容小覷。明年的關鍵是中國能否將股市的熱度傳導到實體經濟，拉動中國從「新常態」進入到「新繁榮」。

　　本輪牛市已經被定義為「信心市」，如何將信心擴展到實體經濟?首先是深化改革、擴大開放來釋放巨大紅利。人們期待本輪牛市扛起跨越中等收入陷阱的大旗，通過深化改革，使市場在資源配置中起決定性作用，激勵A股進入投資、融資的良性循環，真正服務實體經濟;牛市能通過市值的上漲加速資本貨幣流動，創造出新的流動性，成為新的活水之源，讓企業可用資金增加;牛市應該成為多年來內需消費「屢激不活」的解決方案;面對土地改革、混合所有制改革、淘汰落后產能、規範地方舉債等眾多迫在眉睫的改革，A股市場可成為斬斷一團團亂麻的利劍。

　　而深化改革，將股市的熱度傳導到實體經濟進而將「新常態」推進到「新繁榮」，反過來會使得牛市成為有基礎的長牛，未來利率匯率市場化主導的金融改革、水電煤等要素資源價格改革、財稅改革、土地改革、國資改革、戶籍制度改革等，還將不斷釋放經濟新動能，長期支撐牛市。

　　筆者注意到，近日已經有機構提出，本輪始於2400點的行情標誌著新繁榮的開始。2015年起A股及整個資本市場將迎來3到5年長周期的大發展。由資本市場發展而帶動的轉型與增長是「新繁榮」的典型特點。股票估值將成為企業轉型、兼併收購的風向標，同時股票估值變化也將推動包括證券法等系列監管變革，以及政府和社會對於新興產業的認可和政策扶持，註冊制改革也勢必會在2015年啟航。而改革與牛市的互動才是真正意義上的兩輪驅動，加速中國從「新常態」進入到「新繁榮」的佳境。

　　中金：勿過度看空債券

　　中國大型投行中金公司最新利率策略周報稱，不應因為股市的走強過度看空債券，雖然債券沒有股市那麼有想象力，明年收益率下行空間也無法與今年相比，但債券仍是比較講求紀律性和邏輯性的投資產品，在經濟基本面尚未逆轉、貨幣政策仍有放松空間的情况下，交易和投資機會依然存在。短期內，炒股資金從理財、基金撤出進入股市，疊加年底獲利回吐壓力，加上11月份信貸數據超預期，債市可能仍會有一定的調整，但也會為明年一季度提供交易性機會。明年一季度銀行自營在新的投資額度下，配置需求開始釋放，而一季度債券供給尚未體現，加上通脹仍低，貨幣仍會放松，對債券仍有利。對於只能參與債券投資或者不能大比例參與股票投資的投資者而言，可以考慮趁年底債市的調整增加一些倉位和久期，博弈明年一季度的行情。

         作者：王长久