CPI年內新低 通縮壓頂

　　PPI降幅擴大至2.7%

　　【香港商報網訊】國家統計局昨日公布包括11月居民消費價格指數(CPI)、工業品出廠價格指數(PPI)在內宏觀經濟數據，整體宏觀經濟下行壓力不斷增大，在PMI已經出現回調的情况下，業內此前普遍判斷，CPI數據預計將與9、10月持平，繼續滯留在1.6%。但公布的數據比市場預期的還要低一些，11月CPI同比上漲1.4%，環比下降0.2%，漲幅為今年年內新低，全年控制在3.5%的通脹上限以內已無懸念。PPI情况也不是特別理想。工業品的出廠價格環比、同比降幅都有所擴大，11月同比下降2.7%，環比下降0.5%。

　　食品價格上漲超過非食品

　　11月CPI同比上漲1.4%，其中城市上漲1.5%，農村上漲1.3%，食品價格上漲2.3%，非食品價格上漲1%，也就是說食品價格的上漲幅度超過非食品價格。此外值得關注的是，服務價格的上漲幅度比消費品價格多了0.5個百分點。從前11個月平均數據來看，CPI比去年同期上漲了2%。從環比數據而言，11月份，CPI環比下降了0.2%，其中城市和農村下降幅度都是0.2%，食品價格下降0.4%，非食品價格下降0.1%，消費品價格的下降幅度低於服務價格的下降幅度。整體而言，居民消費的環比有所下降，同比降幅也出現了略有回落的情况。工業品的出廠價格環比、同比降幅都有所擴大，11月PPI同比下降2.7%，環比下降0.5%。工業生產者購進價格同比下降3.2%，環比下降0.7%。從前11個月平均數據來看，工業生產者出廠價格同比下降1.8%。購進價格同比下降2%。

　　CPI繼續下降可能性不大

　　統計局城市司高級統計師余秋梅在解讀數據時稱，從發布的數據看，11月份CPI環比下降，新漲價因素有所減少，致使同比漲幅比上月回落了0.2個百分點。「新漲價因素的減少，主要是受天氣、季節和國際因素的影響。」余秋梅指出，11月份部分地區進入旅游淡季，加之國際原油價格持續下跌，帶動內地成品油價格下降，拖累CPI環比下滑。不過，摩根士丹利華鑫證券高級宏觀策略分析師章俊表示，11月CPI回落同時受食品價格和非食品價格的雙重拖累，其中食品價格受豬肉和鮮菜價格下跌的拖累環比下跌0.4%，而非食品價格也受到最近原油價格大幅跳水下跌0.1%。他并稱，11月通脹形勢依舊趨勢不改，特別是PPI下滑幅度擴大推動通縮預期上升并有長期固化的風險。「目前通脹和貨幣政策立場的邏輯關系已經從之前的『通脹下行為貨幣政策寬松提供空間』轉向『貨幣寬松應對通縮風險上行』。」章俊稱。余秋梅預計，隨著氣溫逐漸走低，12月份CPI環比繼續下降的可能性不大。

　　PPI受油價大跌影響

　　工業價格方面，受原油價格持續下跌拖累，工業價格加速回落，PPI降幅延續7月以來逐月擴大態勢。「受原油價格持續下跌拖累，油氣產業鏈價格大幅下降，疊加黑色金屬和有色金屬產業鏈價格下跌，工業價格加速回落。」中金債券團隊表示，短期而言，隨著原油價格持續下跌，疊加美元持續走強影響，工業價格或繼續保持弱勢。中金債券團隊并稱，由於全球大宗商品的熊市尚未結束，物價仍有下行壓力，12月PPI料在-3.1%附近。光大證券首席經濟學家徐高分析稱，PPI中下滑最明顯的是采掘工業價格指數，這與APEC峰會帶來的擾動有一定關系;但整體來看，PPI顯示內地經濟疲弱的態勢。「通縮壓力還是比較大，PPI明顯下滑反映了經濟增長明顯弱勢的格局。」徐高表示，未來貨幣政策還需進一步加大放松的力度，目前來看，接下來貨幣政策可能更多會以信貸的放松為主。余秋梅亦對PPI解讀指出，11月份工業生產者出廠價格環比繼續下降主要是受國際油價連續下跌的影響。「從影響程度看，石油和天然氣、成品油、化學原料和制品分別影響工業生產者出廠價格總水平下降約0.2、0.1、0.1個百分點，三者合計影響0.4個百分點，占總降幅的80%。」她說。

　　CPI仍處1時代

　　今年9月和10月CPI均上漲1.6%，而昨日公布的11月CPI同比增速1.4%，仍停留在「1時代」。國家信息中心經濟預測部宏觀研究室主任牛犁表示，這表明在經濟增速運行放緩的背景下，供給關系不平衡，需求端對於物價的推升力度有限，內地已現通縮隱憂。中國民生銀行首席研究員溫彬也認為，從CPI和PPI未來走勢看，內地已現通縮隱憂，需要采取靈活的貨幣政策應對，包括進一步降息、啟動降準、增加人民幣匯率彈性適度貶值加以應對。海通證券近期發布的報告指出，目前中國通脹環境類似於1998年，一是房地產拐點已現，二是企業部門負債率高企處於去杠杆階段，三是制造業產能持續過剩。寬松政策出台可期伴隨全球經濟增速回落和油價持續下行，低通脹正在全球範圍內蔓延，有些國家和地區已經陷入通縮泥潭。分析人士認為，中國物價水平基本跟目前實體經濟疲弱格局相一致，同時顯示流動性并未真正進入實體經濟領域，央行需要通過降準來傳導降息的效應。就目前CPI保持的低位水平，海通證券分析師姜超認為，CPI持續走低為全面降準打開了空間，降準已經迫在眉睫。降低融資成本仍是央行的首要任務，在金融加杠杆的背景下，金融市場的旺盛資金需求難以下降，因而只能靠央行增加資金供給來解決。同時，目前銀行超儲資產結構失衡，未來亟需暫停各類創新工具，全面下調存款準備金率，增加商業銀行真正可以自由支配的廉價超儲資金。

　　交通銀行：CPI仍將保持低位交通銀行金融研究中心最新觀點認為，預計物價水平將保持低位，全年CPI增幅2%左右，明年CPI同比仍有繼續下行的可能，同時，PPI負增長態勢難以在短期內逆轉，這一輪PPI負增長已創近30年工業領域通縮的最長時間。報告預計，未來CPI仍將保持低位。在經濟增速運行緩中趨穩的背景下，有效需求不足對物價的推升力度有限。未來CPI同比增速下行的壓力仍存，預計全年CPI漲幅在2%左右，明年上半年CPI同比仍有繼續下行的可能。同時，未來PPI負增長態勢仍將持續。

　　申銀萬國：面臨最嚴峻的通縮危機申銀萬國表示，中國面臨的風險不是通脹而是通縮。申銀萬國認為，通縮將放大債務，對於整體經濟尤其重資產型企業消費型企業不利，部分下游行業例如原材料加工企業和公用事業能夠從中受益。次按危機之后主要經濟體都在於通貨緊縮做斗爭，目前看中國面臨的形勢最為嚴峻。貨幣政策再也不能夠無為而治，預計將果斷進行對冲。維持中國再次進入量化寬松周期的判斷，預計未來12個月最多可以有3次降息6次降準。

　　瑞銀：將用定向刺激避免經濟下滑瑞銀昨日發布報告預計，2015年中國政府可能將容忍較低的增長率，同時將利用定向刺激措施以避免經濟急劇下滑。報告認為，中國難以在大力進行結構性改革的同時保持約7.5%的增長率。政府正在實施的部分改革措施實際上會對增長產生短期負面影響。有可能導致政府暫緩推進改革的因素是內地債務危機或內地需求確實急劇滑坡。這些因素可能導致改革暫且退居次席，政府將優先支持增長。

　　高盛：明年上半年或再降息高盛研究報告指出，中國完全陷入通縮的風險很小。較低的通脹率數據加大了通過降息等手段進一步放松政策的可能性，進一步降息更可能發生在明年上半年。報告認為，中國11月通脹率下行反映出需求增長乏力。高盛表示，農業部公布的每日食品價格數據同比回升，預示12月份CPI通脹率可能有所反彈，但是仍然不太可能突破2%。另一方面，受到近幾周大宗商品現貨價格走低的影響，PPI通脹率可能繼續下滑。報告指出，較低的通脹率數據加大了政府通過降息等手段進一步放松政策的可能性，因為經濟已經更加臨近通縮狀態。不過，預計如果進一步降息則更可能發生在明年上半年。