[地方司法機關可以無視證監會[微博]和交易所的禁令，而讓萬福生科(7.520, 0.00, 0.00%)通過司法劃撥方式借殼上市，這對新修訂的退市新規是一個嚴峻的挑戰]

　　因財務造假于去年暫停上市的萬福生科，上周復牌后至今連續漲停。造假公司以實際控制人易主方式滿血復活，震驚了資本市場。褒之者稱此案開啟建設性監管方式，成為證券監管思路改革的試驗田；貶之者稱其為資本市場的恥辱。

　　新修訂的《上市公司重大資產重組管理辦法》明確借殼上市與IPO要求等同，同時創業板公司不允許借殼上市。萬福生科通過司法裁判的方式，繞道而行，原第一大股東龔永福、楊榮華夫婦因1.4億元債務問題，26.18%的股權被司法劃撥給桃源湘暉農業投資有限公司，后者將成為公司第一大股東，公司實際控制人將變更為盧建之。司法裁判成功避開了創業板不允許借殼上市的規定，將“史上最嚴厲退市新規”化于無形。

　　而萬福生科新任實際控制人接手一個連續虧損的公司，并不是自討苦吃。其一，萬福生科擬以8300萬元轉讓持有的全資子公司桃源縣萬福生科收儲公司100%股權給自然人劉開森，并稱將增加約2900萬元的凈利潤，因此今年萬福生科并不會暫停上市，經過新任實際控制人今后的運作經營，2015年扭轉虧損更顯胸有成竹，估計早就在其資本籌劃之中。其二，可通過緩慢式注入新控制人資產的方式，來改變上市公司的經營業績，只要未來12個月內注入資產規模沒有達到前一個會計年度資產總額的100%以上，就不會構成借殼上市。通過出售資產、緩慢注資等資本運作，萬福生科完全有能力避免暫停上市的命運，也可以繞道借殼上市的規定。

　　地方司法機關可以無視證監會和交易所的禁令，而讓萬福生科通過司法劃撥方式借殼上市，這對新修訂的退市新規是一個嚴峻的挑戰。如果不能妥善處理好以股權償還債權的司法劃撥方式，創業板不允許借殼上市規則將成為廢紙，今后其他虧損創業板上市公司完全可以以此作為規避退市的范本。

　　市場對新一輪退市制度改革普遍寄予厚望，自主退市與重大違規強制退市被視為最大亮點。萬福生科在2008年至2010年間，分別虛增營業利潤2851萬元、3857萬元和4590萬元，按照法不溯及既往的原則，未按照新規給予退市嚴懲。現在，萬福生科及其相關利益方得寸進尺。

　　我們看到，退市新規不但存在司法劃撥方式曲線借殼的漏洞，還保留了退市后重新上市的后門。投資者之所以在新退市制度出臺后繼續追捧ST股，很大程度上是因為新退市制度依然保留了重新上市規則。由于保留了這個后門，退市公司重新上市是大概率事件，烏雞變鳳凰的舊戲會繼續上演。基于此種扭曲的投資邏輯，超級牛散和普通散戶押注ST股才會如此有恃無恐。這才有了長航油運退市前夕，私募大佬徐翔家族抄底1650萬股，晉升為公司最大自然人股東；超級“牛散”黃木秀父子在鋅業股份(6.62, -0.08, -1.19%)停牌前巨資潛伏一年半時間，浮盈達億元。

　　最近，有33家被立案稽查的上市公司陸續發布退市風險公告，這是今年11月16日正式實施退市新規后的罕見一幕。為充分揭示風險，滬深兩市《股票上市規則》規定被立案調查的上市公司每個月需做一次風險提示。這樣做確實有很大效果，也震懾了資本市場。但筆者認為，33家公司退市風險提示也抵不過萬福生科一家的滿血復活。一家造假欺詐上市公司一而再再而三地挑戰資本市場底線，究竟底氣何在？

　　長此以往，新退市制度改革堪憂。

　　(作者系資本市場資深觀察人士)