整體來看，2015年全球經濟大的格局是基本確定的，即全面性的、平穩的、溫和式的復蘇，盡管存在各類不確定性的風險因素，但發生系統性金融風險、經濟危機的可能性不大。不過，各個國家及區域間的分化格局也將得到延續。

　　具體來看，隨著美聯儲退出量化寬松的塵埃落定，美國經濟穩健復蘇將是大概率事件。最新數據顯示，美國三季度GDP終值按年率計算增長5.0%，創11年來最快增速；12月20日當周，美國季調后首申失業金人數為28萬人，創7周新低，表明美國就業市場強勁復蘇勢頭不改。不僅如此，美國經濟發展中的其他重要領域，如房地產市場、制造業、消費領域等，其健康復蘇態勢都夯實了未來美國經濟進一步走強的基礎。

　　盡管會在一定程度上得益于美國經濟的良好復蘇，但根植于歐元區內部的各類深層次矛盾和問題仍只是暫時被藏匿起來，卻沒有得到根本性的解決，這導致了歐元區仍舊處于走出衰退的苦苦努力之中。

　　歐元區經濟的復蘇前景依然充滿不確定性，2015年不出大的風險和危機，保持目前的弱勢復蘇狀態已算不錯。

　　日本寬松政策刺激經濟效果不甚理想，明年經濟繼續下滑也是大概率事件，但日本央行[微博]的政策選擇也并不多，繼續加大寬松刺激力度仍是首選。

　　以中國為典型代表的新興市場國家則在經歷不同程度的經濟增長放緩，但更多是一種經濟結構轉型的主動選擇，為更長遠的發展奠定良性基礎。當然，新興市場國家之間的分化也是客觀存在的，不妨將其分為制造型和資源型兩類。在國際油價不斷創新低的背景之下，制造型的新興市場國家如中國受到的沖擊相對較小，而主要以資源出口為發展模式的國家，例如俄羅斯，其經濟受到的影響相對要大很多，當中醞釀的風險也值得重點觀察。

　　2015年全球市場的另一關注點無疑仍是主要經濟體之間日漸背離的貨幣政策取向，這不僅是影響全球經濟走勢的主要變量，同時也是全球經濟風險的重要來源。

　　隨著經濟的不斷好轉且復蘇信號日益強化，美國收緊貨幣政策并逐步回歸常規流動性調控手段已成定局，市場爭論的焦點無非是美聯儲具體加息的時點。參考美聯儲最新的12月議息會議紀要，同時類比歷史上美聯儲加息前的措辭，可以看出，一是美聯儲對加息時點的引導更為慎重，說明美聯儲對美國經濟明年的運行走勢還想有更多的觀察窗口期。二是，從加息時點上來類比，如果此次美聯儲直接去掉“相當長時間”的表述，則意味著首次加息可能在6個月后，也即明年二季度左右。

　　現在這種情況，我們的判斷是，美聯儲加息時點最早在明年二季度，更為保守估計則會在明年三季度。至于是二季度還是三季度，也要看屆時美國經濟的運行狀況及美聯儲對各類政策目標平衡后的結果。而與此形成鮮明對比的是，為了刺激疲弱的經濟，無論歐元區、日本還是中國等新興市場國家，2015年貨幣政策進一步加大寬松力度則是無奈的選擇。

　　無論歐元區還是中國，通縮陰影都在不斷逼近。盡管早已步履維艱的歐洲央行并不完全愿意面對經濟陷入通縮的風險，但實際情況上，歐元區距離通縮風險卻漸行漸近。

　　迫于各種壓力，預計2015年，一方面歐洲央行將繼續為歐版QE的推出而不斷平衡各類關系，另一方面，即便歐版QE在明年正式退出，其寬松規模和力度也可能會不及市場預期。

　　而對中國來說，在經濟呈現出內需外需雙疲弱，以及2009年開始的四萬億刺激計劃，導致工業產能過剩短期內無法徹底改觀的背景下，無論需求不足型通貨緊縮還是供給過剩型通貨緊縮都是客觀存在的。房地產市場的持續內生調整，已經開始對上游采礦、水泥、原材料、金屬等工業行業的表現產生較大壓力，而中國內需的放緩拖累了今年全球大宗商品價格，又反過來進一步加劇了國內通縮的局面。

　　這樣，在經濟增長、通脹水平及流動性周期性同步下滑的背景下，中國經濟陷入通縮的風險進一步加大，宏觀調控的逆周期操作也基本沒有更多的選擇余地。在上述背景下，2015年全球流動性的重新配置及其給全球經濟可能帶來的風險是需要重點關注的。

　　2015年大宗商品市場或仍以疲弱為主基調。這里面重要的影響因素有三：一是大宗商品自身庫存較高，供需基本面的改善需要時間。二是作為重要的大宗商品需求國，中國經濟發展步伐的主動調降會對大宗商品產生重要的利空影響，且對這種新常態應逐步有一定的心理適應。不過，中國央行重啟降息周期基本已成事實，這對2014年低迷、沉悶的大宗商品市場將起到一定的提振作用，包括鋼鐵、能源、化工、房地產等相關的板塊或有所改善，而流動性寬松下的股指期貨則將繼續成為最大的受益者。三是隨著美聯儲加息預期的不斷加強，美元資產重獲全球投資者的青睞是沒有異義的，與此如影相隨的便是美元指數的節節攀高。或許走強過程中的技術性回調是不可避免的，但美元指數進入新的上漲周期也是不可阻擋的，以美元計價的大宗商品由此受到的壓制作用不可小覷。

　　不過，盡管弱勢修復可能是明年大宗商品的主基調，但同時，鑒于全球經濟正在緩慢但堅定地從底部走出，溫和式的復蘇是大概率事件，這也在一定程度上有助于商品市場需求的恢復，尤其是工業品方面，因此，我們認為2015年大宗商品或擺脫目前的低迷，在下半年企穩。

　　(作者單位：中期研究院)