需求型通縮易致惡性循環

　　QE若無效 歐難逃日本魔咒

　　【香港商報綜合報道】歐元區去年12月的消費物價指數(CPI)數據進入負值正式宣布了通縮的到來。但是通縮對於經濟而言到底意味著什麼？為什麼經濟學家和投資者都對通縮聞之色變？有分析認為，歐洲目前整體的需求都十分疲軟，而油價的低迷則加劇了CPI的下行。更為復雜的狀況則是油價下跌部分因素，也是由於需求萎靡不振所導致的。歐洲央行現在被視為歐元區唯一的「救星」，但如果連歐版QE都無法取得效果的話，很難想像還有什麼「新武器」能讓他們不步日本的后塵。

　　1.QE滯后德拉吉能否救贖存疑

　　針對歐元區這種需求型主導的通縮，研究機構資本經濟學認為以下幾點將導致歐元區面臨巨大挑戰。首先是由於通縮所帶來的債務成本增長。整體物價或價格走低將導致名義收入減少，包括工資、企業營收和政府稅收都會受到影響。但是與此同時，債務構成和壓力并不會出現任何變化。

　　財赤限制給通縮火上加油

　　想像一下，假設一家商店的貨物都大幅減價，但同時這家商店還面臨著貸款成本。那麼物價走低意味他們的收入將會減少，由此帶來的（政府）稅收也會下降。商家不可能給員工加工資，購買力由此進一步減弱，最終形成了一個惡性循環。

　　其次，通縮情況下，資產價格也會出現同步走低。日本就是最好的例子。物價、樓市、股市都出現了同步大跌。公司被迫使用現金流應對現有債務，而無力去投資或者戶用更多的員工。這些都會使得經濟無法增長。此外，通縮背景下，無論是個人還是企業都會基於價格將進一步走低的預期而選擇減少開支，這使得通縮程度進一步惡化。

　　通縮持續時間長短成關鍵

　　根據歐元區的財政要求或規定，成員國財政赤字不能超過本國GDP 3%。這也就意味著即使處於通縮的情況，大多數國家不僅不能開足馬力制造通脹，反而會進一步的限制支出，結果自然是火上加油。

　　事實上，歐洲央行行動明顯的滯后性也讓現代貨幣主義無法在歐元區找到市場。歐洲央行不合時宜地在2008年金融危機發生之前采取加息，而在聯儲局和英國央行QE數年之后才開始考慮大規模的寬松。這不禁讓人懷疑這一次央行行長德拉吉能否力挽狂瀾。

　　如今的關鍵在於，通縮持續的時間究竟會有多長。六個月之前，歐元區會進入通縮并不是主流觀點，市場也很少有人意識到日本會在通縮泥潭里徘徊幾十年。如今歐元區老齡化這樣的一個趨勢本身可能就會帶來通縮壓力。因此如果企業開始害怕或者意識到通縮會長久存在的時候，歐元區恐怕就會面臨巨大的挑戰。

　　2.挺歐版QE 聯儲綢繆回籠效應

　　美國聯儲局周三發布了其最新一次會議的紀要。有分析師認為，在這份紀要中，聯儲局用一種微妙的方式告訴歐央行其應該怎麼做，而避免了顯得是在對歐央行指手劃腳。

　　該分析師稱︰在聯邦公開市場委員會(FOMC)這份會議紀要中，也提到了「市場參與者」預期歐洲貨幣政策將放松。因此，這一被廣泛認為是FOMC共識的想法──歐央行采取以購買主權債為形式的量化寬松是理想情況，因為這會抵銷聯儲局幾個月后收緊美國貨幣政策計劃的流動性回籠效應。

　　聯儲局官員對其他國家央行的決策發表看法極為罕見，不過，當美國經濟增長面臨的最大風險來自海外時，他國央行的決策可能對聯儲局政策取向產生影響。

　　德拉吉或借聯儲向德施壓

　　但聯儲局延遲傳遞的這一信號的時間點值得注意。聯儲局12月會議紀要公布的當天，就是歐元區公布已正式陷入通縮的同一天。在這種情況下，或許德拉吉能有足夠的理由讓該行管理委員會的其他委員們不僅關注到歐元區內部對通縮的恐懼，還有大西洋對岸傳遞過來的擔憂，并促使這些委員團結起來在量化寬松政策的問題上壓倒德國的反對立場。

　　3.德立場趨溫和 希退歐風險降

　　丹麥丹斯克銀行的研究指出，德國議員此前暗示，在希臘1月25日的大選塵埃落定之后，德國及歐元區盟國可能會考慮適當放松該國受援協議中的部分條款，這表明德在對待希臘的立場上將更加靈活。同時，總理默克爾否認了會放任希臘退歐的相關言論。

　　丹斯克銀行指出，德國議員周三對希臘采取了更為溫和的措辭。德國議員表示，如果希臘堅守財政緊縮的承諾，那麼對希臘國際救助的還款條件在其大選后可能會有所放松，不過來自希臘反對黨領袖齊普拉斯一筆勾銷債務的要求，則仍被拒絕。因此，看起來歐元區正在探索與希臘新任政府政治妥協的可能性，這降低了希臘退歐的風險。

　　極左聯盟仍擁微弱優勢

　　另外，最新公布的兩份民意調查顯示，在本月的大選前，希臘左翼反對黨仍擁有微弱優勢，但優勢在收窄。由希臘電視臺所做的民調顯示，反對希臘金融救助及經濟改革計劃的激進左翼聯盟或將獲得28.5%至31.6%的選票，領先執政的新民主黨。新民主黨或將獲得25.3%至28.6%的選票，而前總理帕潘德里歐所在的社會民主運動僅能獲得2.5%至2.6%的選票，很難達到進入議會所需的3%選票的門檻。