南華期貨研究所 劉冰欣

　　棕櫚油由11月的“抗跌”變成12月的“領跌”，原因是庫存下降並非是需求增加，而是進口減少所致。1月以來由於洪水引發馬來西亞油棕果減產擔憂，棕櫚油走勢再度成為焦點，但內盤棕櫚油表現仍是波瀾不驚。加上USDA1月供需報告中對油脂油料的重磅利空，作為以往能撐起油脂春天的“大哥”棕櫚油，能否帶頭走出“寒冬”是投資者較為關心的話題。

　　首先，馬棕出口不濟，翻身仗難打。從整個2014年四季度棕櫚油的走勢來看，多頭也是做了很多的努力想打翻身仗的，無奈天氣不配合，進入10月之後的下半場，隨著印尼加入到免稅競爭的行列，馬棕出口開始顯露出頹勢，尤其是在需求提前透支的情況下，這一點從第三方船運機構ITS和SGS監測數據來看也依然是成立的。為了刺激出口，2014年12月16日馬來西亞海關表示，毛棕櫚油出口關稅豁免將延長至明年1月。

　　其次，原油價格暴跌抑制棕櫚油反彈高度。原油價格暴跌是造成生物燃油乃至棕櫚油持續走弱另外的一重要誘因。當國際原油價格偏高時，以棕櫚油，豆油為原料的生物燃油作為補充原料。反之，若國際原油價格走低，這種需求相應減少，大豆等糧食去庫存趨緩，價格也受到壓制，從而傳導至食用油價格的走低上來。造成生物燃油需求前景黯淡，也引發了棕櫚油購買下降。從原油和棕櫚油的價格相關性上看，近三個月還是0.702，而近一個月就升至0.75，說明二者的相關性在逐漸緊密。若原油繼續下跌，油脂價格難有翻身之日。

　　再次，豆油、棕櫚油比值短暫反彈過後，有望繼續走低。國內豆油今年進口量大幅減少，但美豆豐產導致原料下跌，壓榨量提升，盡管近幾個月美國國內豆油庫存維持低位，但對市場而言利多作用依舊不大，大豆帶來的豐產作用依舊占據主導。而近期國內豆油庫存下降明顯，截止到2015年1月6日，國內庫存環比上月下降了13.165萬噸至107.64萬噸。港口大豆庫存量也在下降，而壓榨利潤的豐厚致使目前油廠開機率滿負荷對豆油來說也是極大的承壓。

　　棕櫚油進口到港價與國內倒掛價差屢創新低，一直維持在200-500元/噸的水平，與去年同期450-750元/噸的價差減少了250元/噸，價差的縮小對國內現貨支撐減弱。加上由於棕櫚油本身的冬季熔點下降的特點，調和油中豆油取代棕櫚油的攙兌現象越來越普遍，棕櫚油的需求已經壓縮至最低值。豆棕的正常期價價差應該是在1000點附近，但此時的價差在650-700元，預計有望反彈至800元附近，因此棕櫚油繼續走低概率較大。