德拉吉昨宣布了總規模達1.08萬億歐元（約9.6萬億港元）的債券購買計劃。法新社

                 受歐洲央行QE计划影响，歐元兌美元大幅下挫120點至1.1487。法新社

     【香港商報綜合報道】歐洲央行昨日不負眾望，一如預期推出了市場呼喚已久的量化寬松(QE)。歐洲央行行長德拉吉宣布了總規模達1.08萬億歐元（約合9.6萬億港元）的債券購買計劃，該購債規模大幅超越此前的市場預期，或意味着全球市場的流動性將更為充裕。消息公布后，美股、歐股劇烈震蕩，歐元兌美元大幅下挫120點至1.1487，美元指數刷新11年新高93.44，現貨黃金大幅反彈突破1300關口，歐洲債市走高，收益率全體下行。

　　3月啟動購債至明年9月

　　德拉吉昨日在新聞發布會上宣布擴大資產購買規模。購買時間將從2015年3月開始，每月購買600億歐元，持續到2016年9月。若歐元區通脹回升接近到2%則將停止購債。德拉吉同時強調，如果有需要將會持續購債，直到通脹改善。

　　在購債組成上，德拉吉表示，歐洲央行將會購買成員國、機構、歐洲機構在二級市場發行的投資級證券。購買的債券必須由歐元區實體發行。包括在歐元區內註冊的國際機構債券、以及歐元區內註冊的超級跨國組織發行的債券。央行購買成員國國債的比例分配上限為25%。每隻債券的購買不超過發行總規模的25%，購買同一發行者的總規模上限為33%。

       八成風險由各國央行承擔

　　德拉吉稱，浮動利率證券在購買範圍內，與通脹挂恥的債券也符合購債資格。原有的ABS和抵押債券不變。歐洲央行所購債券到期時間將在2至30年之間，將購買負收益率的債券。歐洲央行將會協調購買債券的購買。對於希臘債券，在7月贖回后，如果條件滿足，歐洲央行可能購買希臘債券。德拉吉同時指出，歐洲央行的購債將基於各國央行在歐洲央行的出資比率。在風險承擔上，歐洲央行風險共擔的債券只有20%，其中機構債券將占12%，額外資產則占8%。其餘的80%的風險將由各國央行承擔，歐洲央行將不會風險共擔。但德拉吉強調，風險共擔并非歐洲央行推出QE的根本目的。

　　歐洲央行強調資產負債表將大幅擴大，歐洲央行利率已觸及底部。央行已經準備使用OMT，而OMT將確保風險共擔。此外，TLTRO的定價將做出調整，細節將會在稍晚公布。在經濟前景上，德拉吉認為未來幾個月通脹將非常低，可能為負，預計通脹率將在2015年晚些時候逐步上升。當前經濟的下行風險應該已經減弱，央行相信貨幣政策能夠為經濟增長打下基礎。不過通脹前景需要強有力的政策回應，財政整固措施將有利於經濟增長。

　　德拉吉最后表示，歐洲央行一致同意實施資產購買政策措施，并且購債計劃完全符合歐盟條約。央行會密切關注匯市發展對價格的影響，并密切監視價格前景。

FT：堅持啟動QE攸關歐銀信譽

　　英國《金融時報》在歐洲央行周四宣布QE政策之前刊文指出，雖然QE計劃會招致德國人的反感，但歐洲央行現在必須采取這一措施，因為要實現其為價格穩定設定的目標，QE是唯一可用的方法。這不僅關系到歐洲央行的信譽，也關系到歐元區經濟的命運。德國一切都好。但歐元區畢竟不只有德國。在其他地方，一切都沒那麼好。

       奏效疑慮更多來自政治層面

　　當前全球經濟面臨的最大問題就是「長期需求不足綜合症」，受其影響，歐元區正在下滑。核心通脹率為0.7%，遠低於歐洲央行「低於但接近」2%的目標。關於即將到來的QE計劃，問題不在於是否需要實施這個計劃，而在於這個計劃是否能夠奏效。疑慮更多來自政治方面，而不是具體實施細節。QE計劃似乎將在一片反對中實施。不僅歐洲央行管理委員會中有權提出反對的德國委員反對這一計劃，德國政治當局同樣反對。這讓人質疑后者是否有誠意維護歐洲央行的獨立性。

       若德無法忍受可效仿瑞士

　　真正的困難并不在於為了避免債務共同分擔的問題，買進的債券最終會記入各國央行的資產負債表。這樣的「移花接木」甚至可能有利於負債較多的國家。困難其實在於，德拉吉堅持歐洲央行將努力實現通脹目標，德國的反對或許會給其可信度造成致命一擊。類似地，雖然德國本國的30年期國債收益率僅為1.1%，基本相當於免費資金，但德國當局仍堅決反對財政赤字，這阻礙了整個歐元區對財政政策的運用。不管債務成本的高低，只一味強調負債的罪惡，這樣的舉動是病態的。沒有其他詞語可以形容。

　　一切都取決於歐洲央行。歐洲央行可能會失敗，不是因為其獨立性太強，而是因為其獨立性還不夠強。類似地，歐元區可能會失敗，不是因為不負責任的揮霍，而是因為病態的緊縮。歸根究柢，歐洲央行必須嘗試發揮其應有的作用。如果德國無法忍受，或許應該考慮像瑞士那樣尋求一條退路。

QE過后歐股上行空間料有限

　　歐版QE推出后，市場格局會發生怎樣的變化？這里不僅僅單指日內的影響，更是指市場經歷「變天」行情后的長期走向。有外媒對以下5種資產作出了特有的解讀。

       美元英鎊瑞郎將獲提振

　　歐洲央行希望通過歐元貶值提振歐元區出口和通脹率。QE是實現這一目標的主要方法。歐洲央行此舉或許將提振表現較好的經濟體的貨幣，例如美元和英鎊，同時也將推高瑞士法郎等避險貨幣，貴金屬也將獲得些許支撐。同時可以預見的是，全球的貨幣戰也料將進一步升級。

　　在其他地區，股市都是QE的最大受益者。本周歐洲央行政策會議相關內容的提前曝光已令股市上漲，但由於歐洲股市自2012年夏季歐元區危機以來已經上漲了約50%，所以上行空間或有限。

　　歐元區經濟前景改善應會支持需求增長的預期，為跌勢慘重的大宗商品價格提供一些支撐。但中國經濟放緩定將削弱這種利好影響。

       倫敦蘇黎世紐約樓市看漲

　　債市走勢很有可能出其不意。QE旨在通過推低長期債券收益率來支撐風險資產需求，從而刺激經濟增長。然而目前歐元區長期債券收益率已經非常低。5年期德國國債收益率為負值，50年期法國國債收益率難以置信地低至1.68%。

　　隨着歐洲的銀行可能面臨長時間的超低利率，它們將把低息融資傳遞給通常喜歡房地產市場槓桿操作的借款人，QE應會幫助支撐西班牙受到重創的房地產類股。與此同時，來自擔憂歐元區前景的投資者的資金可能令房價已經大漲的倫敦、蘇黎世和紐約的樓市升溫。

全球央行決策或「不顧一切」

　　瑞郎冲擊波提出了一個許多投資者一直不敢問的尷尬問題：要是大權在握的央行變得既出其不意又容易犯錯，該怎麼辦？瑞士央行突然弃守瑞郎匯率上限，導致瑞郎兌主要貨幣創下1973年以來最大單日漲幅。這項上限實施了3年，在弃守的3天前還被瑞士央行稱之為貨幣政策「基石」。這對一些人來說，是個警告信號，說明未來各大央行還有可能做出其他180度大轉彎、烏龍決定、或是失敗的政策，已經安穩許久的金融市場尚未完全體認到這些結果。數十年來，各大央行握有印鈔機的巨大權力，懾服了市場。

       央行間乏合作市場代價高昂

　　繼聯儲局在前任主席格林斯潘任內沒能發現并阻止有史以來最大信貸泡沫形成及破滅之后，聯儲局、英國央行、日本央行和歐洲央行以及其他央行向市場挹注大量資金，以緩解危機冲擊，他們展現的這種能力，安撫了焦躁不安的市場。后來一波接一波地挹注的廉價信貸、匯率調整和QE，壓低了借貸利率，并緩解了市場波動性。2012年歐洲央行行長德拉吉宣稱他將「不惜一切代價」挽救歐元，堪稱是彰顯央行力量的巔峰。

　　上周瑞士央行帶來的晴天霹靂，令人懷疑各國央行對於政策的堅持程度是否像他們所宣稱的一樣。瑞士央行可能只是想要搶先一步，在歐洲央行本周宣布QE后料將出現的大量歐元賣盤之前行動，但是當局放任瑞郎升值逾30%，令面臨困境的瑞士經濟大受打擊，而絕大多數人認為這個打擊是可以避免的。瑞士央行在一周內兩度強調瑞郎兌歐元上限固定在1.20的好處，然后又宣布弃守，一家主要央行的這種做法，對貨幣政策制訂所帶來的不確定性，是多年來不曾見過的。

　　丹麥央行眼下面臨類似問題——長期以來丹麥克朗緊釘歐元。現在投資者還能確定丹麥央行會像它一再承諾的那樣守住緊釘匯率嗎？或是，德拉吉是否會遵守他的諾言，「不惜一切」維繫歐元區和抵御通貨緊縮？他能夠繼續留任到確保實踐諾言嗎？央行當局的立場搖擺以及缺乏互相合作，已經讓金融市場付出波動性加劇的代價。

        央行治理漸趨個人性格主導

　　對冲基金SLJ Macro Partners合夥人任永力認為，促成瑞士央行這項決定的關鍵，個性因素與政策可持續性的影響不相上下。舉例來說，與新加坡等國家相比，目前為止瑞士央行資產負債表的擴張情况并不算非常離譜。任永力認為，放弃瑞郎匯率上限，純粹是瑞士央行總裁喬丹的個人偏好，喬丹從來就不認同前任總裁稀德布蘭德留下來的這項政策。可能更重要的一點是，央行治理愈來愈多是由個人性格主導，而不是機構制度。

别人的货币，我们的问题

欧央行推QE会造成哪些影响？

1月22日晚，欧央行QE计划千呼万唤始出来。

     【1】为什么QE？欧元区通缩风险不断加剧+失业率居高不下，常规货币宽松并无法改变欧元区财政分立和统一货币的内在矛盾，以及人口老龄化带来的竞争力下滑，很难有效激活经济，但欧央行又别无他法，只能不断加大非常规宽松的力度，通过压低实际利率和欧元汇率恢复欧元区内生增长动力。

     【2】QE的规模？半开放式购债。从3月起每个月购买600亿欧元，到2016年9月，或至通胀回升到2%。总计1万亿欧元左右。力度略超预期的月均500亿欧元。

     【3】QE的方式？符合之前市场预期，欧央行按照成员国持股央行比例购债。机构债券将占增加购买资产的12%。欧央行将持有8%的额外资产购买比例，剩下的将不会风险共担，资产负债表将大幅扩大。此轮全面QE相比之前的两轮TLTRO，跨过银行消极的放贷意愿，直接对接市场，力度更大。

     【4】QE对欧元区的影响？财政紧缩和私人部门去杠杆之下，“面不够”，“再多水”也难改实体颓势。但欧央行购债还是会压低各国的主权融资成本，缓解债务压力，提振市场风险偏好。具体来说，按照目前的方案，持股欧洲央行比例较高、但融资成本较低的德法等核心国家将会获得大部分的QE份额，而持股欧央行比例较低、但融资成本较高希腊等外围国家却无法获得足够的份额，欧元区内在失衡的矛盾还将继续拖累欧元区复苏。

     【5】QE对外汇市场的影响？欧元贬值，利好美元。未来可能是美元强于人民币强于其他货币。第一，美元最强。欧央行和日本央行加速宽松将继续压低欧元和日元汇率，再加上美国经济基本面相对强劲、美联储宽松力度减弱，美元将更美。第二，人民币次之。国内资产收益率下滑，私人部门资产美元化和负债本币化趋势加强，未来经常账户顺差和资本账户逆差并存或成新常态，这意味着人民币兑美元汇率有贬值压力，但在央行干预之下，贬值幅度不会太大（防范资本外逃），总体双向波动。但由于人民币仍近似盯住美元，人民币兑其他货币汇率（实际有效汇率仍会加速升值）

     【6】QE对大宗商品的影响？第一，利好金融属性和避险属性较强的大宗商品，比如黄金白银。但考虑到油价下跌、需求低迷导致全球通缩，美元升值，以及波动率难以回升到2008和2012年等因素，黄金上涨的高度也不会太大。第二，不会改变生产类大宗商品的熊市大方向。短期支撑油价等生产类大宗商品夯实底部，但由于中国等主要需求方需求下行，美元升值，以及原油供给冲击等因素，大宗商品熊市不会因此反转。

     【7】QE对中国的影响？从资本流动看，虽然欧央行宽松有助于套利资金流入中国，但美元强势又会导致人民币兑美元有贬值压力，私人部门的结汇意愿或延续去年以来的下滑态势，资产美元化的趋势将更明显，总体看外汇占款仍将维持低增长，央行将通过MLF、PSL等定向调控手段继续抵补基础货币缺口，同时为稳增长提供资金支持；从贸易渠道来看，欧元区宽松难以真正提振欧洲的进口需求，相反，欧央行压低欧元汇率导致全球竞争性贬值愈演愈烈，人民币汇率弹性不足的情况下，实际有效汇率过于坚挺将损及出口，不利于国内经济的复苏，别人的货币，却是我们的问题。