慕青

　　迄今為止，進入股市的銀行體系資金規模究竟幾何，根據市場人士測算，保守估計可能已接近萬億元。

　　1月22日，A股繼續收紅，牛氣依然。而在牛市行情的背後，大量銀行資金也悄然湧入股市。

　　“在本輪行情中，除了券商兩融資金外，銀行資金可以說是另外一個重要推手。”業內人士告訴《第一財經日報》，通過傘形信託、券商兩融受益權質押、委託貸款等管道進入股市的銀行體系資金規模可能高達萬億;而作為主力的傘形信託，存量規模可能亦達數千億元。

　　在1月16日證監會對12家兩融業務違規券商開出罰單的同時，銀監會也出臺委託貸款新規徵求意見稿，擬限制委託貸款投向股市。而業內人士認為，隨著風險積累，傘形信託存在被定性為非標資產的風險。這將導致銀行資金入市受限，對股市形成一定後續衝擊。

　　銀行體系資金入市三種路徑

　　銀監會《商業銀行委託貸款管理辦法(徵求意見稿)》(下稱《辦法》)規定，不得利用委託貸款進行股本權益等投資。這再度引起市場對銀行資金繞道進入股市的高度關注。

　　民生證券認為，在實體經濟資金需求下降的背景下，股市已經代替地方政府、房地產開發商，成為委託貸款的資金最終需求方。

　　“委託貸款資金入市一直都存在，但資金規模並不大，也不是主流方式，沒必要過度緊張。”華南某券商研究人士告訴《第一財經日報》，銀行資金進入股市，主要有傘形信託、券商兩融受益權質押、委託貸款三種方式。

　　而在上述三種方式中，又以傘形信託為主。據上述華南券商人士介紹，傘形信託本質是結構化證券投資產品，銀行、券商、信託公司共同合作，銀行理財資金繞道信託，為投資者提供融資，放大杠杆後進入股市。其具體操作流程是，先由銀行發行理財產品，募集資金認購信託計畫。而每個信託計畫帳戶又分割成若干子帳戶。融資申請獲得通過後，資金便進入子帳戶，股市投資者則在子帳戶中操作，而各個子帳戶又由總帳戶控制。

　　某股份制銀行人士告訴《第一財經日報》，由於無身份限制，公司、個人均可申請融資。只要不突破總帳戶的投資品種倉位限制，資金即可投資於二級市場，亦可參與定增、增資擴股等一級半市場。

　　此外，券商兩融受益權質押，也是常見方式。其操作模式是，券商將兩融受益權質押給銀行，獲得銀行授信之後，再將資金以融券業務通過投資者進入股市。實際上是銀行對券商授信，性質屬於信用貸款。

　　與上述模式不同，委託貸款進入股市的操作路徑則相對繁複，主要有直接委託貸款、借道資管計畫等方式。據上述華南券商人士介紹，直接委託貸款也是先發行理財產品，但主要面向高淨值客戶銷售，由資金提供方委託銀行發放貸款，融資方將股票質押給銀行。觸發一定條件後，銀行可對股票強制平倉。

　　借道資管計畫，則主要通過券商、基金、保險各類資管子公司進行，即資管計畫募資後，銀行以委託貸款的名義，將資金輸送給融資方，銀行從中獲得固定收益，除了銀行、資管公司，還要引入外部投資顧問。

　　北京某券商人士告訴記者，在此模式下，銀行通過理財產品，認購各類資管計畫，然後資管公司再委託銀行，將資金提供給投資顧問，並由其進行投資管理，但投資顧問需要以自有資金作為劣後受益人。

　　“一般情況下，投資顧問才是真正的融資方，不但提供客戶資源，而且可以直接下達交易指令，股票、債券、期貨都可以投。銀行本來是受託人，但通過這種模式，銀行搖身一變成了委託人。”該人士說，由於風險比較大，這種模式在市場上相對少見。

　　“現在市場上主流模式還是傘形信託，運作模式成熟，也沒有合規風險，不但規模大，而且增速也很快。”上述華南某券商人士稱，券商兩融受益權質押受制於業務規模，而其他模式又處於灰色地帶，且風險很大，總體規模也相對有限。

　　規模或達萬億

　　銀行資金進入股市，其實早已有之，隨著市場變化，其規模也時有起落。進入2014年7月之後，股市迅速上揚，銀行參與的積極性隨之高漲，進入的資金可能也已在近期達到高點。

　　“央行降息之後，無風險收益大幅下降，銀行對信貸的興趣也不濃厚，在股市紅火的情況下，銀行資金通過各種管道，開始大量進入股市，甚至全程參與了這一波行情。”某券商人士向《第一財經日報》分析，銀行資金進入股市的規模，可能已在近期形成了階段性的峰值，如果牛市行情持續，其規模有繼續上升的空間。

　　迄今為止，進入股市的銀行體系資金規模究竟幾何，尚無任何權威部門給出統計資料。但根據市場人士測算，保守估計可能已接近萬億元大關，甚至已經超過滬深兩市融資融券總量。當前融資融券餘額在1.1萬億元左右。

　　在上述四種模式中，又以傘形信託所占比重最大。相對於融資融券，傘形信託的杠杆比例更高。總帳戶下的每個子帳戶，又分為優先順序和劣後級，據此按照1：1～1：5的比例配置資金，劣後資金最高杠杆可達5倍。

　　“最早的時候杠杆比例都在1：5，後來監管層要求降低，現在基本都控制在1：3左右。”上述華南券商人士說，按照最低100萬元的劣後起點計算，也能配得300萬元資金。

　　而根據現行規定，結構化信託持有單個股票不能超過信託資產淨值的20%。但傘形信託共用一個證券帳戶，可以靈活操作，從而突破監管規定。此外，由於無須重新開立證券帳戶，傘形信託操作起來也較為便捷。

　　“只要總帳戶裡的單個股票倉位不突破規定，買什麼股票、買多少，投資者都可以自己決定，操作起來非常靈活，而且也可以把規模分割開來。”上述股份制銀行人士說，目前，傘形信託的融資成本平均在8.3%左右，也明顯低於融資融券。

　　在上述情況下，傘形信託廣受市場青睞。上述華南券商人士估算，目前傘形信託存量資金規模可達數千億元，在銀行體系進入股市全部資金中的占比，可能已經達到一半左右。

　　相較於傘形信託，通過兩融受益權質押和直接委託貸款進入股市的資金，其規模則相對較小，其中兩融受益權質押總規模約在2000億元。“直接委託貸款一般都只面向高淨值客戶銷售，但由於直接對接融資方，風險比較大，雖然一直都有，規模卻一直比較穩定，而且增長也不快。”上述華南券商人士說。

　　而通過券商、基金等資管子公司委託貸款流入股市的銀行資金，目前沒有任何公開統計資料。上述業內人士說，由於監管和業務模式的原因，此類業務目前仍處於灰色地帶，資金缺乏明確用途，風險較難控制，銀行不願大規模開展，因此總體規模相對有限。

　　市場普遍認為，銀監會有關限制委託貸款投向股市的新規，是導致1月19日股市暴跌的一大動因。而新規對股市的後續影響，市場反應並不一致。

　　“監管層顯然有防止信貸資金進入股市，放大銀行體系金融風險的意圖。銀行這方面的資金規模雖然不是很大，但對股市後續的邊際影響還是很大的。”上述深圳基金公司人士說，如果新規執行，股市將流出數千億元資金。

　　資料顯示，1月19日—22日，滬深兩市總市值平均約為36萬億元，流通市值約為31萬億元，平均總成交額約為7500億元。據此計算，進入股市的銀行資金，相當於近期滬深兩市當天3%的總市值和流通市值、一天半左右的成交額。

　　“這個影響還是很大的，如果這部分資金全部退出去，股市活躍度、流動性都會受到明顯衝擊。”上述深圳基金公司人士說。

　　但上述華南券商人士則並不這樣認為。“傘形信託、券商兩融質押都是合規業務，受影響的只是委託貸款部分，但在總量有限的情況下，對股市的衝擊會很小，而且監管目的也不在這上面。”該人士說，委託貸款存量已經在10萬億元以上，但卻缺乏清晰的監管規則，《辦法》本質只是委託貸款綱領性檔，而非針對股市而來，因此不用“大驚小怪”。

　　但他也承認，傘形信託未來會面臨一定監管風險。為了防範銀行風險，未來監管層有可能將其列入非標業務，從而對傘形信託的規模、入市途徑形成擠壓，對股市形成影響。