張庭賓

　　1月22日，歐洲央行[微博]行長德拉吉宣布擴大資產購買規模，由于歐洲復雜的財政貨幣狀況，這個OMT(直接貨幣交易)計劃也是空前復雜的。

　　首先是時間和規模：購買時間將從2015年3月開始，每月購買600億歐元，持續到2016年9月。若歐元區通脹回升到接近2%則將停止購債。歐洲央行同時強調，如果有需要將會持續購債，直到通脹改善。這意味著歐洲央行購債總規模可能超過1.14萬億歐元。

　　在購債組成上，歐洲及各國央行將會購買成員國、機構、歐洲機構在二級市場發行的投資級債券。歐洲央行購買的債券必須由歐元區實體發行。在風險承擔上，歐洲及各國央行風險共擔的債券有20%。其中，歐洲央行的資產購買份額為8%，另外12%份額是歐洲機構債，將由歐元區各國央行購買。其余歐元區各國央行購買的80%資產(按出資比例分配)不會參與風險分擔，由各國央行自擔。

　　這個實施方案的核心是OMT購債如何分配、責任如何承擔。此次采取了妥協的辦法，即80%是風險自擔，即由各國央行按照歐洲央行的出資比例分配份額各自購買、各自負擔。只有20%為風險共擔，其中12%由各國央行按照在歐洲央行出資比例的份額，各自購買歐洲機構債(實操中更可能是本國商業銀行債券)。唯一能完全釋放出來的OMT只有歐洲央行的8%，即每月48億歐元。

　　簡言之，雖然歐洲央行號稱每月600億歐元規模，但我們認為在早期實際能夠釋放出來大約2/3。因為德國(23.6%)、荷蘭(5.26%)、比利時(3.25%)央行一共擁有大約32.11%的份額，但它們卻沒有購債的需求。然后，我們將看到葡萄牙(2.58%)、西班牙(11.62%)和意大利(16.18%)等國在用光了它們各自的份額后，其央行行長乃至它們的國家元首將頻繁地前往德國等核心國，去游說其高抬貴手購買本國債券，而德國等則會提出交換條件——對它們國家的財政有更多約束管理權，乃至進一步將該國財政權與德國等國統一起來。

　　這或許是一貫反對OMT的德國央行最終同意OMT的原因。過去邊緣國雖然陷入了危機，但它們一起反對財政一體化。但按照這個OMT的方案，德國等將找到把反對者各個擊破的方法。

　　如此一來，德國就會變成“中國姜太公”——愿者上鉤，而且上鉤的是“歐豬”國家(葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘、西班牙)的元首和議長。因為德國央行每月手握141.9億歐元的購債額度。要德國救助是可以的，但求助者必須讓渡財政權力。更讓求助者緊張的是，因為不止有一個求助者，而德國央行手中的額度有限，所以求助者們必須競爭，以更快拿到購買其債券的錢。

　　一旦有邊緣國家愿意讓渡中央級別的財政權力，那么，德國除了用自己的額度購買其國債和機構債外，還可以積極支持其產業發展，優先采購其商品，使其成為獲得實際利益乃至經濟繁榮的示范，這會對其他國家在推進財政一體化方向上形成更大的促進作用。即可以形成歐元區財政一體化的真正突破，這相對于歐洲經濟走出衰退，意義大得多。

　　不過，25日，在希臘選舉中，激進的左翼聯盟領導人齊普拉斯勝出。左翼聯盟主張推翻希臘此前的償債及國際援助貸款協議，減去希臘的大部分外債，反對實行財政緊縮。雖然齊普拉斯也希望希臘繼續留在歐元區，但歐盟很難接受他的討價還價。

　　其實，希臘真的退出歐盟，對于歐洲一體化并不一定是壞事。因為，歐洲一體化也需要反面教材。

　　(作者系本報特約主筆)