作者： 郭施亮

　　馬云曾經說過，有時候打敗你的可能只是一份文件。然而，縱觀近兩周的股市暴跌走勢，其元兇竟然也是一紙政策。

　　事實上，中國股市屬于一個典型的“政策市”。回顧歷年來的牛熊轉變，最終多由政策作為主導。換言之，當管理層認為股市需要提振的時候，即出臺一系列的政策給予支撐，以滿足其上漲。但是，當管理層認為股市存在投機風險時，同樣也會出臺一系列的政策進行打壓，以保持股市的穩定運行。

　　顯然，針對近期股市接連的暴跌走勢，實際上也反映出管理層對當前股市瘋狂上漲的擔憂。不過，在系列利空政策出臺之前，市場也作出了一定的暗示。

　　早在去年12月中旬。市場開始釋放出證監會對券商兩融業務現場檢查行動的傳聞。時隔一個月，證監會對45家證券公司的融資類業務的現場檢查結束。其中，證監會通報了12家券商的兩融業務違規，并對中信、海通及國泰君安采取了暫停新開融資融券賬戶三個月的處理，同時還恢復對新開兩融賬戶50萬元的準入門檻。

　　進入2015年，管理層對股市的態度進一步發生轉變。其中，多次強調了股市“去杠桿化”的舉措。

　　今年1月27日，銀行收緊了傘形信托，并對相關內容進行了調整。同時，證券業協會也下發通知，要求會員上報各機構內政協委員的名單。

　　1月29日晚，消息指出，保監會現場檢查已在部分保險公司率先開展。與此同時，現場檢查的內容不僅是兩融業務的合規性，而此舉也或多或少地打擊了保險資金參與券商兩融業務的積極性，進而傷及到A股市場。

　　不過，綜合上述舉措來看，管理層對股市“去杠桿化”存在強烈的要求。至此，即使股市出現了接連下挫的走勢，仍未改變管理層對股市“去杠桿化”的態度。

　　顯然，A股暴跌的元兇，并非其他原因，而是一紙的政策。由此可見，即使股市已經得到了激活，但無奈受制于政策的強壓之下，可預期的牛市行情也會被輕易擊垮。確實，這就是中國政策市的真實寫照。

　　縱觀近半年來的牛市行情，期間累計最大漲幅超過了70%，一改中國股市“熊冠全球”的尷尬局面。不過，細致分析，本輪牛市行情多受益于政策的提振。或者，可以這樣認為，本輪牛市屬于政治性的任務，其根本目的就在于修復股市的投資與融資功能，為以后注冊制度的全面鋪開而鋪路。

　　注冊制度是市場化程度最高的發行制度。不過，不能忽視的是，注冊制度本質上是為了提升我國證券市場的直接融資功能，降低企業的準入門檻，由此給實體經濟帶來更多的血液補充。換言之，在注冊制度全面鋪開之際，也將無法擺脫一個現實問題，即新股發行節奏將會明顯加快，股市的融資任務也將會越來越重。

　　因此，只有把股市做上去，市場的投資吸引力才能夠得到迅速地修復。當市場的投資吸引力恢復到一定的程度，就可以順勢推出注冊制度，加快提升股市的直接融資功能。

　　就目前而言，中國股市的“去杠桿化”進程仍未結束。同時，管理層對股市的態度也沒有發生明顯的變化。顯然，管理層并不愿意看到股市的瘋狂上漲，而是希望看到股市的理性運行。

　　但是，筆者認為，一紙政策能夠把牛市擊垮，輕易改變股市的運行趨勢。不過，經歷這一次的沉重打擊，以后管理層要想重新提升股市的投資吸引力，也恐怕需要耗費更大的力氣了。