去年8月至今年1月，銅價連續跌了6個月，在過去的1月份，上海期貨交易所銅期貨價格單月下跌近15%。顯而易見的是，中國需求減弱、美元強勢回歸、原油暴跌都成了做空銅價的理由。那么，空頭何時撤退？本期《中證面對面》節目邀請中信期貨研究員朱文君、富寶金屬研究員雷連華一起探討。

　　“洋山銅溢價”回落

　　中國證券報：供需決定價格，洋山銅溢價是供需的一個重要指標，從去年下半年以來銅溢價發生了什么變化？

　　朱文君：洋山銅溢價除了反映現貨市場的實際供需、銅下游企業在采購銅的現貨升水之外，還反映了融資銅的需求，如果洋山銅溢價出現升水上升的情況，除一定程度上反映下游銅材企業采購需求比較旺盛之外，還反映了整個融資需求比較積極。

　　從去年下半年開始，尤其是青島港重復融資問題出現以后，整個洋山銅溢價出現回落，基本維持在100美元以下的水平。且青島港重復質押問題后，銀行對于開證的企業資質審核趨嚴，無論對銅加工企業還是對銅終端消費企業，銀行都收緊了信用貸款，這也影響到洋山銅溢價的表現。

　　目前來看，因為保稅區庫存處于一年來的相對低位，在50萬噸到60萬噸之間，一旦下游企業出現比較明顯的需求回升，采購進口銅增加，就會看到市場上洋山銅溢價的回升。

　　中國證券報：除了保稅區的銅庫存，國儲銅一直也比較神秘，近期業內傳聞較多，實際情況如何？

　　雷連華：國儲收銅不是空穴來風，據我們得到的消息，過去兩年國儲收儲量達到200萬噸，每次收儲都處于市場脆弱期，現貨市場上并沒有什么特別的表現，當時好銅升水出現下跌，貿易商也沒有相對吸收的現象。從有收儲的意向到釋放不能在短期內完成，現在有消息顯示，去年國儲購買了精煉銅的訂單，到今年1季度還存在一定的時間，假如國儲真的能收20萬噸銅，預計可以改善銅市的供需平衡表。我們認為銅價最低跌到5300元/噸，如此可以保持銅產業鏈正常的運營。

　　多空爭奪仍在博弈中

　　中國證券報：春節將至，中國資本市場迎來比較長的假期。銅市場多空爭奪會否告一段落，投資者應該如何操作？

　　朱文君：近期銅的持倉量位居高位，盡管上周有10萬余手的減倉，目前滬銅(41100, -220.00, -0.53%)持倉還是較高，2月10日收盤為84萬余手，且整個市場多空分歧比較明顯。2015年春節比較晚，整個市場的需求好轉或者說企業復工，可能要到3月中旬以后，此外，銅的終端消費行業都是制造密集型企業，還有一些工程施工類企業也需要外來務工人員的回歸。從這一點來看，多空對于節后消費復蘇預期有一些分歧。

　　對二季度的回暖大家意見比較一致，目前來看資金出現從1504合約移倉到1505合約的操作，具體的移倉到目前還沒有看到，出現這樣一種狀況是基于對銅消費預期的分歧。

　　另外，2014年末，大量的基建投資審批都已經通過，至于什么時候能夠拉動整個需求仍在觀察中，投資者需要關注節后消費的回暖情況。目前來看，多空雙方對銅價的博弈預計會持續到節后。