隨著今年宏觀經濟持續下行，資產質量惡化的情況還將加劇。與此同時，受監管政策落地在即、P2P行業增長放緩、股市分流資金等因素影響，2015年P2P行業的大環境正在改變，而由此引發的流動性風險可能會成為這場風暴的根源。
盛融在線董事長劉志軍在自己網站上發表的一封公開信揭開了潘多拉的盒子。
2月11日，盛融在線發布公告承認平台資金緊張，並做出了限額提現的說明。這家成立4年多的P2P平台，累計成交額已有165億元，目前待收貸款餘額超過9億元，涉及10萬多投資人。
年關難過，P2P的流動性問題正在壓倒越來越多的平台。而值得注意的是，這一波風險已經從籍籍無名的小平台向成立2年以上的中型平台蔓延。就在上個月，另外一家位於北京的裏外貸也出現資金鏈斷裂，涉及待收本息9.34億元。
盛融在線、裏外貸的事件並非偶然。
隨著今年宏觀經濟持續下行，資產質量惡化的情況還將加劇。與此同時，受監管政策落地在即、P2P行業增長放緩、股市分流資金等因素影響，2015年P2P行業的大環境正在改變，而由此引發的流動性風險可能會成為這場風暴的根源。
P2P的流動性大考
先來了解一下，2015年P2P借貸行業的大環境究竟發生了什么變化。
據零壹財經估算，國內P2P借貸行業2014全年的交易規模約為2500億～3000億元，是2013年1100億元的2～3倍。如果加上大量難以統計的線下平台、通道型業務，整體交易規模可能超過4000億元，貸款餘額超過1500億元。
但另一組數據顯示，在2013年之前，因平台數目、資金需求有限，網絡資金的供給相對充沛。但2013年開始，大量平台湧現，各類金融資產紛紛借助網絡渠道進行銷售，而P2P投資用戶數量並未等比例上升，網絡資金的供應開始短缺。
這一狀況在2014年越發嚴重。據零壹財經研究總監李耀東介紹，目前國內P2P借貸投資用戶量大致在200萬人，較之去年增長不足一倍，遠不及交易規模的增速，人均年度累計投資額超過10萬元。
“池子在快速擴大，但池裏的水卻沒有等比例地增加。”某P2P借貸平台合夥人認為，一個健康的發展方式應該是交易規模的增速與市場參與者的增速相當，但當前投資人的增速顯然遠低於行業的發展速度。
當然，投資人和資金增速的放緩已經引發了另一個問題：那就是獲取交易客戶成本的提升。目前，不少平台的獲客成本平均高達300～500元，而這個數字還在隨著競爭的加劇而增加。如此高額的成本投入也在拖垮越來越多的平台。
綜合來看，筆者認為，盡管中國P2P借貸市場前景廣闊，但未來的增長態勢會逐漸回歸理性，過去空白市場帶來的增長紅利正在消退。在此背景下，經過了增長高峰的P2P借貸行業正進入市場格局重塑的過程。
在此背景下，進入2015年，中國的P2P借貸平台除了要面對行業增速放緩而帶來的整體流動性緊張外，行業內部兩極分化格局的加劇也將引發資金的重新分配，進而導致部分平台的資金短缺問題更加嚴重。
網貸天眼提供的資料顯示，按照慣例，P2P借貸平台的資金兌付主要集中在1月中下旬到2月中旬。再加上受到年末資金來源緊張的影響，2015年1月行業整體成交額下降明顯。
但值得注意的是，人人貸、宜人貸和積木盒子等知名度較高的平台成交額卻出現顯著增長。網貸天眼認為，行業資金已經出現投資人向信賴度較高的平台聚集的現象。這也意味著，那些不規范、風險高的平台流動性問題會加速暴露。
當然，還有就是監管政策落地漸近、股市走強分流資金也對P2P借貸行業帶來的一些影響，在此就不贅述了。
風暴會從哪裏開始?
因此在筆者看來，基於上述邏輯，在大環境的變遷之下，以盛融在線、裏外貸為代表的一批投資收益率偏高、單筆借款額偏大、業務增長過猛的P2P平台抗壓能力最弱，必然會最早出現問題。
先來看一看這兩家平台的基本數據：從收益來看，根據網貸天眼的統計，裏外貸平台發布的借款標名義年利率長期處於20%左右。當綜合考量平台每筆借款標的借款獎勵的時候，該平台的平均綜合年利率為39.76%，峰值高達65%。
而盛融在線平台發布的借款標綜合年利率波動極大，從2.5%～56%不等。但值得注意的是，表面來看，盛融在線的平均綜合年利率為14.85%，但仔細比較可以發現，平台上年利率低於7%的借款標借款金額不足平台總額5%，而這部分借款標的數量卻占到了47%以上，因而拉低了總體借款利率。
與此同時，翻看這兩家平台或者同類型平台的數據可以發現，它們所吸引的投資人逐利性較強，平均投資額度也較高，盛融在線成立至今的筆均成交額超過56.32萬元，而裏外貸成立至1月22日的筆均成交額約為17.57萬元。
由於從去年末開始，隨著牛市的到來，不少互聯網理財資金被分流進了股市。從收益和風險的偏好來看，最容易將資金轉入股市的也是那些鎖定15%、18%甚至更高收益的人群。而這部分正好是盛融在線、裏外貸等平台覆蓋的市場。
所以，筆者認為，如果今年行情持續向好，部分投資人轉投股市，那些鎖定高收益、高風險的P2P借貸平台將會比同行承受更大的流動性壓力，也最容易出現資金鏈斷裂的問題。
另外，網貸天眼的數據顯示，裏外貸運營時間近兩年，至今借款人僅42人，每位借款人筆均借款額31.89萬元，借款人中筆均借款額最高可達200萬元，前20名借款人借款總額占比高達99.66%。
而盛融在線運營4年多，至今約有借款人1971名，人均借款額超過641萬元，借款總額超過1億元的借款人有56名人數占比不足3%，借款額卻占到平台借款總額的50.71%。
通常而言，如此大額、高息的借款都有自融的嫌疑，而事後也證明了這個判斷的准確性。以盛融在線為例，其負責人劉志軍就通過tonyliu一個賬號，在自家平台上借了1.89億。
盛融在線、裏外貸的事件不是終點。P2P行業發展環境的變遷、行業格局的重塑正在進行，而這場風暴才剛剛開始。