北京工商大學證券期貨研究所

　　胡俞越 張少鵬 劉志超

　　2014年，期貨市場品種創新穩步推進，制度創新全面鋪開，市場規模有效擴大，服務國民經濟的範圍逐步提升。隨著制度創新進一步深化、政策落實逐步加快及監管理念日益成熟，2015年中國期貨市場邁入蓬勃發展視窗期。

　　原油(50.49, -0.50, -0.98%)期貨呼之欲出 金融期貨創新提速

　　2015年商品期貨品種創新將會穩步推進，目前正處於研究籌畫之中的新品種有望取得實質性進展。原油期貨推出幾無大礙，錫、鎳、棉紗期貨也已引弓待發，另有上期所有色金屬指數期貨、鄭商所尿素、水泥等新品種積極備戰，商品期貨品種結構日益完善，產業鏈品種體系日趨健全，服務實體經濟能力逐步提高。其中，作為國內外重要資源性品種，原油期貨一旦推出，不僅能夠完善我國能源期貨品種結構，為國內石化及相關行業、企業提供重要的風險對沖工具，而且有助於提升我國在國際大宗商品市場上的定價力，提高應對國際能源價格大幅震盪風險的能力，更能夠配合石油戰略儲備，構建立體化、多元化的能源安全體系，為中國實體經濟平穩較快發展保駕護航。

　　2015年，金融期貨品種創新將提速。隨著上證50股指期貨、中證500股指期貨、10年期國債期貨、歐元對美元和澳元兌美元的外匯期貨等品種全市場模擬交易陸續啟動，金融期貨品種有望通過雙向發力優化產品線。一方面，通過完善國債期貨、股指期貨品種，實現產品線縱向發展;另一方面，借助外匯衍生品創新，實現產品線橫向發展。

　　ETF期權迎來破題 商品期貨ETF蓄勢待發

　　2014年監管部門明確ETF期權先行先試，其他期權產品暫時擱置。千呼萬喚，期權元年等來破題。ETF期權作為重大的制度創新，就是一種更加靈活的化解轉移標的資產價格風險的工具。當前，ETF期權優於其他期權品種先行試點，而其他期權產品暫時擱置，其市場表現成功與否直接事關其他期權品種創新進度。先行先試必然會產生路徑依賴。作為期權制度創新突破口，它的推出只許成功不許失敗。我們希望它的適時推出能夠為我國期權制度創新錦上添花，為股指期權、商品期權加速落地貢獻應有之力。

　　商品期貨ETF的適時推出，將為期貨公司實現產品創新和深化基期合作打開想像空間。現階段，國內推出商品期貨ETF產品不僅面臨跟蹤指數的選擇，同時也會遇到對指數進行有效複製以達到較好擬合效果的技術要求，加之期貨屬於高精尖專的投資產品和投資活動，需要有專業化的機構和專業化的人才通過專業化的手段進行專業化的管理。因此，在跟蹤指數的選擇以及指數複製方面要求基金管理人必須具備專業的期貨交易素質和風險控制能力。期貨公司作為“風險管理專家”，加之鬆綁資產管理創新業務而實現的“最懂期貨的期貨公司能夠做期貨”，使得其可以很好地為商品期貨ETF基金管理運作提供技術支援和投資建議，通過產品創新和深化基期合作實現盈利模式多元化，推動期貨公司做大做強做特。

　　場內場外對接聯通 構建多層次市場體系

　　期貨公司風險管理子公司業務將會穩步推進，期貨公司在風險管理上的獨特優勢得到發揮，期貨市場服務實體經濟的功能將得到進一步發揮。與此同時，2014年以來，以永安資本、南華資本、魯證經貿、新湖瑞豐等為代表的風險管理子公司和期貨交易所將目光紛紛投向場外業務，一方面積極推進場外期權業務，為現貨產業鏈客戶提供能與場內市場產品充分對接的個性化風險管理工具，以滿足客戶定制型需求;另一方面積極探索與場外大宗商品交易平臺進行合作和開發，借鑒期貨市場風險管理經驗參與大宗商品交易平臺商品合約、交易規則等設計，並在客戶資源、研發資源、服務資源、管理經驗等方面與大宗商品交易平臺尋求合作，在實現共贏的同時有效提升服務產業客戶能力。而自貿區的加速擴容，將為大宗商品市場打造千載難逢的發展機遇。大宗商品市場必將經歷大變革、大發展，這為場內市場參與場外市場建設提供難得機遇，為場內場外多元管道對接聯通從而能構建多層次市場體系拓展空間。

　　六個倒逼迫在眉睫 期交所體制適時謀變

　　近年來，期貨市場品種創新穩步推進、制度優化全面鋪開、市場規模有效擴大、期貨公司創新業務不斷深化、投資者結構日趨成熟，而期貨交易所作為市場創新主體，其在創新力度以及市場承載能力方面相對薄弱，以致形成“境外倒逼境內、場外倒逼場內、現貨倒逼期貨、金融倒逼商品、期貨公司倒逼交易所、投資者倒逼交易所”六大倒逼之勢，期貨交易所躺著掙錢的時代已經一去不復返。

　　打鐵還需自身硬，期貨交易所應適時謀求變革，不能坐失良機。為此，應以產品創新為埠、優化制度設計、降低交易成本，整合國內品種資源、務實市場創新空間，做大做強服務型國際化交易平臺，形成自身競爭實力，才能將產品定價權牢牢掌握在自己手中，肩負起期貨市場創新發展重任。

　　建立專業交易商制度市場功能日趨成熟

　　期貨市場專業交易商隊伍有望擴容，在優化期貨市場投資者結構的同時，有助於進一步提升期貨市場服務實體經濟能力。專業交易商隊伍建設離不開期貨市場眾多金融機構和現貨企業的參與。2014年新“國九條”的頒佈為私募市場規範發展勾勒出基本框架，私募基金未來有望迎來發展的黃金(1208.60, 7.10, 0.59%)時代，而私募基金的發展會使得更多私募機構參與到期貨市場交易中來，將有力助推期貨市場中專業機構投資者規模的發展壯大。此外，新“國九條”也為現貨企業消除利用衍生品市場風險管理的體制障礙，未來產業客戶參與衍生品交易的力度有望進一步加大。

　　融資管道日趨多元 IPO熱潮助推做大做強

　　伴隨著資產管理、風險管理和自營業務等創新業務比重增加，期貨公司業務屬性將由輕資本業務向重資本業務進行過渡，對資本金充足性要求顯著提高。資本實力多寡必將成為影響期貨公司風險控制能力和創新業務開展以及綜合實力的核心因素。現階段，券商系期貨公司由於“背靠大樹好乘涼”，資本金相對充裕。而對於傳統期貨公司來說，通過上市融資成為解決當前重資本業務導向下拓寬融資管道的重要途徑，否則只能在兼併大潮中淹沒。

　　然而，由於期貨行業“馬太效應”日益明顯，期貨公司資本金多寡分化現象突出，受硬性指標所限，其融資管道不能僅僅限於IPO上市單一管道，新三板和境外上市等方式也可以成為期貨公司實現多管道融資有效途徑，從而為其創新發展提供資金支援。

　　擁抱互聯網金融激發期貨市場活力

　　互聯網時代改變了金融業的生態環境，重新塑造了傳統的商業模式和遊戲規則。新“國九條”從提高證券期貨服務業競爭力的角度進行了闡述，積極支持民營資本進入證券期貨服務業，要求建立健全證券期貨互聯網業務監管規則，同時支援證券期貨服務業、各類資產管理機構利用網路資訊技術創新產品、業務和交易方式。這為期貨業與互聯網的“跨界融合”提供了契機。一方面，期貨市場通過互聯網思維和平臺優勢，跳出期貨看期貨、跳出期貨做期貨，重新打造現有市場的運行模式，實現不同市場、不同行業之間的跨界與融合;另一方面，在新“國九條”金融開放政策指引下，作為民營資本的互聯網企業依靠金融資本和管道資源優勢，有望在證券期貨市場發起新的並購重組，必將帶動我國期貨市場實現跨越式、多路徑發展。

　　交叉持牌行業多變數基金券商系群雄並起

　　隨著新“國九條”以及《進一步推進期貨經營機構創新發展的意見》相繼落地，期貨業務准入進一步放寬，支持期貨公司、證券公司、基金管理公司、證券投資諮詢公司等機構交叉持牌和相互參股、控股，混業經營趨勢加快，未來必將形成“你中有我，我中有你”的局面，期貨公司不僅要面對行業內激烈競爭，同時也將面臨證券公司、基金公司等其他機構的業務衝擊。在這種情況下，原先的政策壁壘保護的期貨行業利潤將消失，競爭進入肉搏階段，期貨行業面臨重新洗牌。在這種情況下，基金系期貨公司有望崛起，形成中國期貨行業群雄並起的局面。

　　基金公司與期貨公司有望通過戰略合作進而實現股權融合。儘管交叉持牌的推進使得基金可以申請期貨牌照進行業務佈局，但券商並購期貨公司已有經驗使得形成基金系期貨公司有章可循，操作起來更加便利，加之同為證監會[微博]管轄下的金融機構，這為未來出現基金系期貨公司奠定基礎。

　　走出去協同引進來 雙向開放對接境內外

　　期貨行業“走出去”，一是有條件的期貨公司帶領投資者走出國門，通過參與國際市場可以學習到更加多元的管理經營模式，進而獲取境外資源、吸納高端人才，有利於提高國內期貨公司的經營水準和國際競爭力;二是國內投資者參與境外市場，利用全球衍生品市場進行資產配置，豐富投資管道，從而更好地規避市場風險。期貨行業“引進來”，一要引入境外機構投資者參與國內期貨交易，可以豐富國內投資者結構，有效改變我國期貨市場“機構少、散戶占主導”的局面;二要借鑒境外市場成熟期貨品種建設經驗，注重實現期貨產品內外對接，在股票市場滬港通的基礎之上，加快商品通的步伐。在資本市場對外開放提速、市場化改革深化的背景下，通過適時推出一系列國際化期貨品種，必將有效推動我國期貨市場國際化進程。

　　期貨立法進程加快 監管轉型改革創新

　　2014年《期貨法》已擬二稿，2015年期貨立法進程將加速。當前期貨市場相關法律體系中，《期貨交易管理條例》作為最高層級的法規卻囿於法律層級原因使得未來期貨業創新發展面臨諸多挑戰，未來期貨業創新發展急需更高位階的《期貨法》予以保駕護航。《期貨法》的出臺，一方面有利於提升期貨市場的法律地位，明確期貨交易行為以及期貨市場主體之問的權利義務關係，明確期貨交易行為的民事及刑事責任，更好地保護投資者利益;另一方面，有利於加強監管部門監管，提高期貨市場參與各方的犯罪成本，保護市場的競爭性、高效性、流動性，為市場管理創造一個有法可依、有法可守、有章可循的有利環境，進一步促進期貨市場規範發展。