導讀
她表示，隨著國際投資者逐步認識到中國經濟增長的結構失衡以及潛在的債務問題，對中國市場的預期趨向合理，因此投資者反而可以從中挖掘一些估值便宜的股票。她透露，去年富蘭克林鄧普頓全球投資組合中，中國市場占比由2%升至7.5%，主要吸納了一些低估值的保險、通訊、鐵路等股票。
特約記者 朱麗娜 悉尼報道
當整個投資市場還沉浸在美國牛市的狂歡之中，一些“聰明錢”已經開始轉向歐洲。
“目前整個市場都看好美國，這幾乎已經成為一種共識，這種樂觀的預期也已經明顯反映在股票估值上。相比之下，投資者對歐洲市場的看法卻比較悲觀，因此也導致歐洲股票估值更具吸引力，存在不少抄底的好機會。”富蘭克林鄧普頓全球股票團隊投資組合管理總監Cindy Sweeting在接受21世紀經濟報道記者專訪時表示。
“從各項指標來看，目前美股的估值是2000年互聯網泡沫以來的歷史最高水平。此外，美股市場還面對著美元持續強勢，美聯儲將率先收緊寬松貨幣政策等不利因素。美股的這輪牛市無論在回報還是周期上都超過了歷史平均水平。”她指出。
她透露，全球市場的股價與趨勢盈利比率（price/trend earnings ratio）來看，目前約為15.5倍，仍然低于過去二十年20倍左右的平均水平。其中，以美國為例，美股牛市格局已經維持長達七年，這一比例目前大約為20倍，已經超過其18倍的歷史平均水平。
“雖然看起來美國的經濟復蘇勢頭強勁，失業率下降，企業盈利反彈，但所有這些預期已經充分反映在市場之中，”她續指。
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所謂“春江水暖鴨先知”，一些觸覺敏銳的投資者已經提前開始布局歐洲市場。
相比之下，歐洲市場的股價與趨勢盈利比率僅為12.2倍，遠低于16倍的歷史均值，同時現在1.7倍的市凈率（price/book ratio）遠低于2.3倍的歷史平均水平。她表示：“一旦歐洲市場同時出現盈利反彈和估值修復，投資回報將十分可觀。”
美銀美林的統計數據顯示，美股基金今年以來累計流出440億美元，創下自2009年以來流出最高水平，而同期歐洲股票基金則錄得了466億美元的資金流入。其中，作為歐洲經濟龍頭的德國今年第一季度股市累計上升22%，成為全球表現最好的市場。
Sweeting透露，富蘭克林鄧普頓旗下基金早在2012年初就開始積極押注歐洲的一些銀行以及金融類股票，“當時整個市場普遍擔憂歐債危機會繼續惡化甚至導致歐盟的解體，但隨后歐洲央行[微博]宣布采取寬松措施，從而為歐洲的金融體系贏得時間來降低杠桿比率。在過去三年，歐洲注冊的企業，相比美國、日本等地區的同類行業企業，在盈利增長和股票估值上更具吸引力。”
“雖然市場充斥著對歐洲經濟“二次探底”以及債務危機的擔憂，但我們感覺歐洲的情況正在改善，而市場對其預期仍然十分低迷，這種預期表現在股票估值上，反而能在歐洲發現更多的投資機會。”她表示。
她指出：“價值投資的核心就是尋找當下價值相比未來的盈利水平以及現金流被低估的股票，種種研究均證明早期在低位買入股票，從長期來看，是獲得理想投資回報的最關鍵因素，甚至超過買到更好的上市公司。同樣，入市一些更便宜的經濟體，比押注所謂的表現更好的國家，投資回報更吸引。”
同時，她表示，能夠給投資者帶來可觀回報的并不是未來盈利的增長，“因為這種預期早已經在股價上有所反映，相比之下，反而是那些突發的沖擊才有機會給投資者帶來最大的回報。”
雖然日本股市近日創下十五年新高，但Sweeting卻認為，“刺激日股大漲的主要依靠日元貶值拉動出口，但日本主要出口商的盈利增長明顯動力不足，而日元繼續大幅貶值的空間有限，并且目前日本市場的股票估值昂貴，投資機會并不多。”
她指出，以貨幣貶值的方式對企業盈利的改善缺乏持續性。2013年日元兌美元貶值達22%，上市的日資出口企業的每股盈利（EPS）相應飆升了115%。相比之下，去年日元的貶值幅度為14%，而企業的每股盈利卻僅增加了17%。
押注新興市場
隨著近年來資金大量流出新興市場回流歐美，投資者在新興市場尋找機會或將變得愈發困難。
Sweeting指出，由于中國在全球經濟的參與水平不斷提高，中國經濟增長減速對整個新興市場都產生了深遠的影響。“投資者對新興市場不能再當作一個資產類別一概而論，每個新興經濟體都面臨各自不同的問題，相互關聯度已經打破。因此投資者對每個新興市場需要區別對待。雖然表面上看起來，新興市場的股票估值具有一定吸引力，市盈率大約為10倍，市凈率處于1.5倍左右。”
但是，她表示，主要新興市場的股票整體估值便宜，主要受到俄羅斯能源公司、巴西礦業公司、中國銀行(4.46, -0.01, -0.22%)這類股票估值影響。如果剔除上述這些估值受壓的板塊，新興市場的整體估值處于平均水平，然而這些市場的未來盈利增長、投資回報水平都可能繼續下降。
同時，雖然過去三十年中國經濟增速驚人，但股票市場的回報卻差強人意。她指出，股價與GDP并無直接正相關，1998－2014年間中國的年度復合增長率高達15%，然而MSCI 中國上市企業的盈利增長僅為2%，MSCI中國股票投資累計回報則為2%。
她認為，由于債務危機和過度投資的結構失衡問題，中國經濟增速在未來五年內將繼續放緩。
“金融危機結束后的三年內，中國每年的信貸增速連續超過30%。雖然大家一直討論美國的債務問題，但是美國債務與GDP的增長基本同步。但是，中國的信貸增長卻與經濟增長出現脫節，導致增加的每單位貸款對GDP的拉動作用逐漸下滑。同時，過度的信貸誘發一系列問題，包括產能過剩，資本投資回報下降，企業現金流負增長甚至出現壞賬。”她續指。
除了潛在的壞賬問題以外，歷史經驗表明，依靠過度投資來刺激經濟增長并不可持續。她表示：“一旦投資占GDP的比重超過40%峰值水平之后，大多數國家通常需要花費3-10年左右的時間進行結構調整。這意味著中國過去依靠過量固定資產投資拉動經濟的方式將不可能持續下去，因此未來五年中國經濟增長放緩將不可避免。”
她表示，隨著國際投資者逐步認識到中國經濟增長的結構失衡以及潛在的債務問題，對中國市場的預期趨向合理，因此投資者反而可以從中挖掘一些估值便宜的股票。她透露，去年富蘭克林鄧普頓全球投資組合中，中國市場占比由2%升至7.5%，主要吸納了一些低估值的保險、通訊、鐵路等股票。