清明假期又有大事發生，內銀迎來「信貸資產證券化」時代，業界估計，今年規模可達8000億元人民幣，接近全年新增信貸額度的8%，是打救「弱勢群體」的一劑靈丹妙藥。長遠而言，將為業界帶來大機遇和創新紅利。香港商報記者張威紅打包賣信貸盤活資金過去半個月，市場利好消息頻現，唯獨內銀業黯然。4月3日，猛料終來襲，人行允許銀行將信貸資產證券化，由過往的審批制，改為備案制，即銀行往后打包信貸資產出售，只要「單」一聲便可。說得再白一點，就是走類似美國房貸美和房利美的路子。

 

　　「最大的好處是活化銀行信貸資產，將過去無法利用的信貸資產包裝成債券出售，可以回收資金之餘，又可獲得固定息差。」廣東正洲投資董事長李正雪說，銀行可盤活的資產一般有兩種，一是房貸，可打包成住房抵押貸款證券；另一種是房貸之外的其他資產。

 

　　「資金盤活之后，銀行面臨的一系列問題便可迎刃而解。」另一名中資券商對記者說。

 

　　首先改善銀行的流動性，過去幾年銀行日子并非想像般悠哉，過度貸款被迫通過理財信託產品等渠道放到表外，如今已經到了規管的臨界點。「現在好了，過去的貸款可以通過資產證券化打包出售，無疑解決了銀行的燃眉之急。」銀行投資者各取所需他舉了例子，ABCD君欠F銀行一筆貸款，這筆貸款經F銀行證券化后，拿到市場出售，F銀行獲得了現金，盤活了一筆貸款，增加了可以貸款的額度，還有可觀的中間業務收入。對投資者而言，收取固定收益之外，也可賺取證券本身漲跌收益，相當於買了可以交易的債券。

 

　　此外，銀行去年的壞帳率全線上升，新措施一出，銀行可以將質素較差的資產摻雜其中出售，譬如最大「雷區」地方債務，同樣可以通過資產證券化打包甩賣，藉此改善不良貸款率。

 

　　第三，房地產下滑似乎已成定局，拿了一堆房產抵押的銀行是最大受害者，若銀行將之房地產抵押貸款打包出售，無疑將風險轉移給市場。

 

　　第四，原本一觸即發的抽水潮得以緩解。銀行不良資產率上升，一方面要提高撥備，另一方面又要顧及資本充足率，抽水是勢在必行。若能夠將不良資產轉移出去，抽水可以暫緩。釋放8000億流動性李正雪估計，今年信貸資產證券化的規模可達8000億元人民幣，為去年的2.8倍。這一數字意味什麼？等於全年新增貸款額度的8%。他說，對比美國只是九牛一毛。

 

　　數據顯示，1985年美國資產證券發行總量為8億美元，到1992年8月達到1888億美元，7年平均增長157%，到1996年噴井升到43256億美元。「中國金融體系及制度會借鑑美國的一套，甚至會走美國曾走過的路，將為業界帶來史無前例的機遇和創新紅利，錢景誘人。」交銀國際發表報告指，若以8000億人民幣計，收益率介乎1%至1.5%計算，相當於去年銀行業盈利的0.4%至0.8%，整體貢獻有限，但隨著未來幾年急速發展，對盈利貢獻幅度也將提速。股市火爆削吸引力然而，在股市火爆刻下，投資者對銀行打包的債券感冒與否還是個疑問。從回報率看，交銀國際發表報告指，根據歷史數據，利率大約只有1%至1.5%，對比火爆的股票市場，投資者或嗤之以鼻。有媒體報道，馬雲開始將年化利率降到4%的餘額寶打入「冷宮」，轉向更有錢景的黃金ETF基金。

 

　　此外，2008年的金融海嘯便是信貸資產證券化過度使用，投資者對之信任與否有待觀察。「相信中國會汲取教訓，從整個金融體系來說，風險沒有急劇放大。」中信行AH股差價大「隻股票今日升唔夠一成，都唔好話自己賺蒙。」這是昨日編輯部同事D君的一番話。筆者粗略計算一下，超過一成，算是有得賺。再漲兩成不是問題

 

　　銀行信貸資產證券化的靴子落地，多隻內銀股創新高，升幅介乎2.5%至7%不等。不過，更亢奮的是券商股，隨手拿隻都升過兩成（稍后會撰文分析）。廣東正洲投資董事長李正雪話，這兩個板塊短期再漲兩成不是問題，中長期空間則更大。

 

　　過去幾年市場總喜歡拿地方債務、不良貸款、互聯網金融興起等壓制內銀股，建行行長張建國在兩會時忍不住說自己是弱勢群體。一個月后，該行業得到最大的政策眷顧。新政一出，內銀股面臨的新老難題將得以化解，譬如流動性、不良貸款、盈利走下坡等。有人說，金融業將取代房地產，未來10年進入空前繁榮，無股不富。不知你信了沒，反正我是信了。

 

　　不扯太多了，具體一點，在炒AH股差價年代，不跟風就傻了，最大差價的內銀股是中信行(998)，H股還有五成折讓，同業平均水平已收窄至兩成左右。昨日該股升幅最厲害，有近7%，跑贏四大行（詳見表）。此外，論估值，該股也低於行業水平，以昨日收市價計不到6倍。