浙江螞蟻小微金融服務集團有限公司(下稱“螞蟻金服”)是阿裏巴巴集團董事局主席馬雲麾下最為人矚目的金融板塊。但不為人知的是，馬雲作為實際控制人的恒生電子也已成為其搶灘互聯網金融的重要平台。

　　不僅螞蟻金服與阿裏巴巴集團之間存在密切的關聯交易，恒生電子也與阿裏巴巴集團之間有著頻繁的關聯交易。且同為馬雲實際控制的螞蟻金服與恒生電子之間也存在較多關聯交易。

　　螞蟻金服旗下擁有第三方支付(支付寶)、小額貸款(螞蟻小貸)、基金(天弘基金)、銀行(浙江網商銀行)、在線理財(招財寶)、保險(眾安保險)、征信、擔保等多種金融牌照和多個實體公司，是國內互聯網金融公司中業務龐雜、關聯交易複雜的一個典型樣本。

　　而恒生電子旗下也擁有基金銷售(數米基金)、金融數據供應商(恒生聚源)、互聯網金融(三潭金融)、P2P系統提供商(融都科技)等，且正在加速互聯網金融領域的收購與並購進度。

　　雖然在上市之前阿裏集團和螞蟻金服簽署了互不進入的協議，厘清了兩者之間的關系，但螞蟻金服與阿裏之間不僅存在密切的業務往來，更與馬雲等集團創始人之間有著緊密的股權關系。

　　如何整合旗下諸多公司的複雜業務、厘清持續性的關聯交易，都將成為馬雲互聯網金融板塊日後必須面對的挑戰。

　　“不差錢”的恒生電子

　　恒生電子近年來四處投資和入股，充沛的現金流使其成為馬雲布局互聯網金融領域的重要平台。

　　2014年，浙江融信網絡技術有限公司(馬雲持股99.1365%)收購了恒生電子的母公司杭州恒生電子集團有限公司(下稱“恒生集團”)100%的股權，從而間接持有恒生電子20.62%股權。

　　恒生電子的股權結構由多名自然人共同控制變為單一控制，馬雲成為恒生電子的實際控制人，標志著其在互聯網金融領域的布局再下重要一城。

　　年報顯示，2014年恒生電子實現營收14.22 億元，同比增長17%，主要是公司互聯網金融、銀行、資本市場業務線均有快速發展。2014年恒生電子歸屬於上市公司股東的淨利潤為3.6 億元，同比增長11.51%。

　　此外，2014 年恒生電子的經營性現金淨流量達到6.13億，同比增長54.18%，數倍於利潤增速。值得注意的是，2014 年恒生電子的互聯網業務收入同比增長124%。

　　4月14日，主營P2P網貸系統定制的融都科技在杭州宣布，其獲得恒生電子和其關聯法人寧波雲漢投資管理合夥企業(下稱“雲漢投資”)6600餘萬元的戰略投資。恒生電子和雲漢投資共獲得融都科技合計46.9%的股份。

　　恒生電子董事長彭政綱4月14日對21世紀經濟報道記者表示，這兩年P2P行業將會有大變化，進入P2P的上市公司和金融機構增多，這會給P2P做服務的公司帶來機會，“恒生電子和融都科技將在市場、技術等各個方面進行合作，未來會有很多升級的產品出來，為P2P行業提供服務。”

　　除融都科技外，恒生電子還投資了證通股份有限公司，以布局互聯網證券業務;並入股深圳開拓者科技公司，以強化期貨產品線;同時對旗下子公司進行重組，以達成投資平台整合並加速互聯網金融發展。

　　恒生與阿裏的協同效應

　　恒生電子與阿裏牽手之後，開始顯示出正向的協同效應。以上海恒生聚源數據服務有限公司(下稱“恒生聚源”)和數米基金網為例，其業務均在去年得到了極大的增長。

　　恒生電子年報顯示，截至2014年底，恒生聚源的兩大產品線數據庫和終端產品線迅猛增長。市場覆蓋率提高，同比增長13%，特別是在基金行業達24%，保險行業達33%。

　　而2014年數米基金網的基金開戶數比2013年同期增長744.51%，交易用戶數同比增長1067.53%，基金交易額同比增長885.08%，基金銷售存量同比增長372.85%。

　　從已有的合作案例來看，恒生與阿裏的協同思路為，螞蟻金服攜同恒生電子(以及恒生電子核心管理層持股的雲漢投資)，再加上能產生業務協同效應的第三方企業，通過股權及業務層面的合作，利用各方的優勢互補共同打造龐大的“互聯網金融帝國”。

　　馬雲正式入主恒生僅一月有餘，雙方牽手合作的兩大重磅動作已然落地。

　　2014年11月21日，恒生電子公告稱將與第一財經、螞蟻金服、雲漢投資共同增資恒生電子的控股子公司恒生聚源，增資規模預計約為3.9億元。增資後恒生電子依然為恒生聚源的控股股東，持股約51%，第一財經預計將持股恒生聚源29.9%，螞蟻金服持有19.1%。

　　聯合第一財經的內容及傳播優勢、螞蟻金服的數據優勢，恒生聚源或對標的是中國版“彭博”，從而打通從後端的交易、風控到前端的數據咨詢整個資產管理產業鏈。

　　2014年11月10日，恒生電子公告稱，擬與中國投融資擔保有限公司(下稱“中投保”)、螞蟻金服、雲漢投資、北京盈豐時代投資管理中心共同發起設立“浙江三潭金融信息服務股份公司”。其中，中投保占股31%，螞蟻金服占25%，恒生電子及雲漢投資合計持股36.25%。

　　從恒生聚源和三潭金融的股權結構來看，恒生電子(聯合雲漢投資)在其中均占據了控制權。

　　三潭金融聚焦於互聯網金融業務，中投保有豐富的投融資與擔保資曆，螞蟻金服則有平台運作經驗與流量入口，恒生電子可提供IT技術，對比螞蟻金服已有的業務，金融資產交易平台無疑是三潭金融的重點發展方向。

　　由於餘額寶的規模瓶頸已顯現，三潭金融被寄予厚望打造下一個具有爆炸影響力的互聯網金融產品。

　　2015年2月，三潭金融發行了“三潭普惠1號”產品，預期年化收益率為6.4%，總規模為5000萬，在螞蟻金服的“招財寶”平台上線27秒鍾後即賣光。根據中投保官網的介紹，截至2015年3月中旬，三潭金融已在招財寶平台發行了規模共計5.1625億的產品。

　　盤根錯節的關聯交易

　　上市之前，馬雲已將阿裏集團和螞蟻金服劃分為兩個獨立的主體。在招股書中，阿裏巴巴集團和螞蟻金服的邊界被明確為：新協議中，阿裏將分享螞蟻金服的稅前利潤不再局限於支付寶一家公司。與之相應，阿裏集團獲得的稅前利潤分享，也從上一版協議規定的支付寶公司的49.9%，調整到螞蟻金服的37.5%。

　　但螞蟻金服的核心產品支付寶和阿裏巴巴集團之間存在密切的經營往來，並與阿裏現有業務高度相關，且屬於持續性關聯交易。根據阿裏的招股書，2013財年阿裏向支付寶支付了17億元。

　　阿裏巴巴集團、螞蟻金服、恒生電子三者之間相互存在著頻繁且複雜的關聯交易。

　　今年4月10日，恒生電子公告稱，恒生電子及其控股子公司擬與天弘基金簽訂《關於日常經營性關聯交易的協議》。協議內容為，自2015年1月1日至2016年4月30日，天弘基金將向恒生支付金額不超過1800萬元的費用，恒生提供基金銷售等相關軟件開發、系統運維和培訓等服務。由於恒生電子與天弘基金的實際控制人都是馬雲，構成關聯法人。

　　眾安保險也類似，自2015年1月1日至2016年4月30日，眾安保險將向恒生支付金額不超過1000萬元用於購買恒生相關軟件開發等服務。

　　2014年12月3日，恒生電子公告稱其與阿裏集團旗下的三家公司，阿裏雲、浙江淘寶、淘寶軟件，以及螞蟻金服集團旗下的五家公司，支付寶、支付寶杭州、招財寶、集分寶和螞蟻金服，均簽訂了《關於日常經營性關聯交易的協議》。

　　其中，恒生與阿裏系公司之間的關聯交易合計金額不超過3440萬元，與螞蟻金服系公司之間的關聯交易合計金額不超過3530萬元，交易期限均為2014年10月1日至2015年12月31日。

　　這期間，既有阿裏和螞蟻金服向恒生采購IT服務，也有恒生向阿裏和螞蟻金服采購其相關服務和產品。

　　比如，恒生向阿裏雲采購不超過2600萬元的雲服務，恒生在淘寶開通基金銷售官方旗艦店需支付不超過840萬元的費用。恒生向支付寶采購支付和貨款收付服務，支付寶同時又向恒生采購軟件和技術。粗略計算，上述關聯交易總額約9770萬元。

　　如何厘清三者之間持續性的關聯交易，並做到按照市場公允定價，不損害上市公司股東利益，都將是馬雲麾下日漸龐大的互聯網金融板塊必須面對的挑戰。