【普及】主權債務違約風險 , 即由于東道國政府停止支付或延期支付 , 致使外商無法按時、足額收回到期債權本息和投資利潤。目前存在這一風險的主要是一些重債發展中國家 , 主要發達國家的貨幣是國際廣泛接受的清償手段 , 其政府在理論上可以開動印鈔機無限償還債務 , 所以外商在與主要發達國家中央政府的交易中通常不存在延遲支付風險 , 但外商與發達國家地方政府交易時則未必能夠高枕無憂 , 因為地方政府沒有貨幣發行權 , 完全有可能陷入財政破產 , 這方面實例并不少見 , 甚至紐約、慕尼黑等世界聞名的富庶城市政府也未能幸免。

　　委內瑞拉，作為一個不大的南美國家，除了選美冠軍和民粹主義政治外并不為國人所熟悉。然而，我國對拉美的貸款卻有一半投在了委內瑞拉。近期石油價格的暴跌使委內瑞拉的政治和經濟形勢不斷惡化，加大了我國在當地投資以及放貸的風險。多家外媒認為委內瑞拉很有可能在近期內對還欠中國的大約200億美元違約。作者作為政治風險分析師，將主要從委國內政局的角度來闡述委內瑞拉更可能在兩三年后而不是更短時間內違約的原因。

　　石油換貸款的風險

　　要分析中國對委內瑞拉的風險敞口，首先就要了解中委之間“石油換貸款”項目。石油換貸款項目是我國針對缺錢但自然資源豐富的國家所設計的一種特殊的貸款方式。中國國家開發銀行（國開行）向委內瑞拉政府發放貸款，委內瑞拉國家石油公司（委石油）與中石油在國開行建立共同賬戶后通過向中石油出口原油來償還貸款。這種合約方式雖然消除了借款方因現金不足造成違約的風險，但仍面臨著石油供應削減以及委國內政局變化所帶來的風險。而且，該項目與中方企業的裝備制造以及基建合同所掛鉤，還款中斷還會給相關企業帶來損失。

　　就石油供應而言，隨著國際油價的暴跌，委方必須用更多的石油來償還相同數量的貸款。然而，長年的投資不足使委石油非但沒有能力迅速提高原油產量，還面臨著持續減產的壓力。委內瑞拉要想在中長期還清貸款就需要推動石油業改革以及增加其經濟的競爭力，然而這取決于其經濟改革的決心。就政治風險而言，中委的石油換貸款項目始于查韋斯政權，合同條款一直被委國內的反對黨指責為不夠透明。就在不久前，幾個負責過該項目的委石油公司高管就因為腐敗問題遭到了調查。如果反對黨領導人擊敗馬杜羅上臺，可能會以“維護國家利益”為由與中方重新談判合同條款甚至干脆拒絕償還剩下的欠款。由此可見，委國內政局是判斷其是否有能力和意愿償還中國貸款的關鍵。

　　決定經改前景的選舉

　　委內瑞拉在理論上實施的是五權分立的政治制度，但目前傳統三權都被由查韋斯創立的統一社會主義黨所把控。今年下半年，委內瑞拉將舉行全國議會大選。目前，馬杜羅只有大約25%的支持率，很有可能會連累執政黨失去議會多數席位。然而，這并不一定意味著馬杜羅的世界末日。對反對黨來說，最好的結果就是在2016年發起并贏得彈劾總統的全民公投，而今年的議會選舉則是預測明年全民公投結果的關鍵。介于彈劾總統公投的投票率相對較低，反對黨聯盟必須確保65%以上的支持率才能穩獲罷免總統所需的票數。退而求其次，如果反對黨聯盟獲得60%以上的議會席位，它們還可以謀求修改憲法來縮短馬杜羅的總統任期。然而，由于最高法院仍被統一社會主義黨所控制，修改憲法并不是件容易的事。如果反對黨聯盟僅以微弱優勢獲得議會多數，那么其最現實的選擇也許只能是等到2018年新一屆的總統大選了。馬杜羅非常清楚絕對多數和微弱多數的區別，因此他會利用操縱選區劃分等種種手段來阻止反對黨聯盟在議會獲得60%以上的席位。介于選情的膠著程度，馬杜羅這次絕對不會再犯和2013年大選前一樣的錯誤削減汽油補貼。相反，他很可能會在短時間內刺激經濟來提振政府支持率，雖然這會使選后的委內瑞拉經濟雪上加霜。換句話說，經濟改革在2015年選舉前并沒有實現的可能性。

　　然而，委內瑞拉在選舉后進行經濟改革的可能性正在加大。委經濟的核心問題在于相對價格的扭曲。為了維持對進口商品的控制，委政府把美元以遠低于黑市匯率的價格賣給指定的進口商，進一步加劇了美元的稀缺以及隨之而來的投機活動；執政黨對商品的限價打擊了企業生產的積極性，造成商品短缺；政府對汽油和電力的過分補貼造成了嚴重的財政赤字，政府只好通過濫發貨幣來變相還債。委內瑞拉經濟在90美元每桶的國際油價下已經開始出現問題， 現在50美元每桶的油價使問題成倍地放大。目前，黨內對經濟改革的呼聲正在逐步加大。雖然保守派擔心價格市場化會在短期內帶來日用品價格陡升，有可能激發民變，但改革派認為上述代價小于因為相對價格扭曲所造成的經濟損失：如果人民可以把排隊買東西的時間用來工作，他們的收入將會增加；如果通貨膨脹率下降，人民也將獲得額外的儲蓄收入；如果理順價格關系，每年外逃的200億美元將變成貨架上的商品。委內瑞拉大眾的生活水平因此將不降反升。

　　以便如此，對于執政黨可能推動的經濟改革的力度也不能抱太大的期望。政黨選擇一定的經濟制度在很大程度上取決于這項制度是否能為其帶來最大的政治利益。馬杜羅不斷下降的民意支持率已經使統一社會主義黨已經意識到當前經濟制度的失敗，但又擔心改革的巨大風險。與改革開放前的中國不同，委內瑞拉的貧富差距極其懸殊。在社會兩極化的背景下，走中間路線的社會共識難以達成，導致政黨為了勝選必須牢牢抓住社會的其中一極。對統一社會主義黨來說，廣大的下層民眾是“查韋斯主義”的忠實擁護者。經濟改革將打破政府對經濟資源分配的壟斷，增加貧富差距，動搖核心選民對統一社會主義黨的支持。此外，價格雙軌制已經產生了一大批依靠政治關系倒賣外匯和商品的尋租群體。馬杜羅的政治影響力遠小于查韋斯，這使他并不能像鄧小平一樣進行大規模必需但得罪人的改革。因此，就算統一社會主義黨不得不進行經濟改革，這樣的改革也將是緩慢和最小限度的。

　　如果經濟改革由占議會多數的反對黨聯盟推動，那么其必須面對一個不愿意進行合作的總統。馬杜羅是絕對不愿意看到反對黨因為成功進行經濟改革而增加政治支持率，因此將竭盡全力給議會設置政治障礙。由此帶來的政治僵局將是其攻擊反對黨，為經濟危機找替罪羊的絕佳機會。因此，如果馬杜羅成功保住總統職位，那么在2018年新一屆的總統大選前，委國內政治很有可能會陷入僵局，反對黨主導的經濟改革也將會裹足不前。

　　高估的違約風險

　　然而，黯淡的經濟改革前景并不意味著委內瑞拉短期內違約的風險像外媒普遍認為的那么高。委國在目前的國際油價下每年有400億美元左右的外匯缺口。按照目前減少進口貨物的程度可以每年節省150到200億美元。同時，委石油在海外擁有大量資產，如果將這些資產以及央行儲存的黃金進行變現可以得到大約700億美元的外匯。因此，委內瑞拉有能力再勉強支撐兩到三年。除了還債能力，委政府還債的意愿也很強烈。查韋斯在1998年曾聲稱要對外違約，可是之后就收回了宣言，因為他知道被國際追債人盯上的后果是十分嚴重的。委內瑞拉的外匯收入主要依靠石油出口。如果委政府決定違約，貸款方可以對委內瑞拉的海外資產以及出口的石油提出財產要求。為了補償買油方的額外風險，委內瑞拉就不得不給買方折扣，由此損失的石油收入也許還要大于賴賬的數額。

　　對中國來說，我國給委內瑞拉提供了比西方資本更加優惠的貸款條件、巨大的貸款規模和長期的供油市場，是委內瑞拉最重要的經濟伙伴。同時，國開行的貸款與中國在當地承建的項目掛鉤，這也增加了委當局違約的經濟成本。根據作者的估計，國開行每年會給委內瑞拉40億美元的再融資，委內瑞拉只要每年實際償還我國20億美元就不會對華違約。因此，委國無論從還款能力還是意愿上來講，都不太可能在近兩年內對中國違約。然而，如果委內瑞拉不進行經濟改革導致幾年后外匯近乎枯竭，那么就不得不對外違約了。

　　結語

　　綜上所述，委內瑞拉在短期對華違約的風險不大，而中長期的違約風險取決于其國內政局的變化。如果反對黨聯盟不能贏得議會三分之二的多數席位，委內瑞拉的政治僵局可能會使其國內的經濟改革難以推進，因此加大了兩三年后違約的風險；如果反對黨聯盟贏得多數席位并最終替換上自己的總統，他們一方面可能要求與國開行重新談判現有協議，另一方面有可能推進大面積的經濟改革，提高委內瑞拉的經濟競爭力，加強它的長期償債能力。無論議會選舉的結果如何，委內瑞拉現有的經濟體系都難以堅持到三年以后。國內相關企業與單位應該密切監測委政治動向，提前做好各種應對方案，真正做到未雨綢繆。