中國版量化寬松(QE)真的要來了嗎？

　　乍一聽“QE”二字，著實駭人。因為在大部分人的概念中，若一國貨幣當局宣布QE，則意味著祭出最后的殺手锏讓經濟起死回生。那么，如果中國開啟QE，是不是說明經濟已處于危險的邊緣了？

　　非也。筆者認為，與2008年的4四萬億經濟刺激計劃不同的是，若按照近期的傳聞看，被市場稱作“中國版QE”的一系列政策工具的落腳點不在“刺激”，而是“修復”。

　　修復什么？4萬億經濟刺激計劃所落下的后遺癥，主要表現為近幾年來激增的地方政府債務和企業債務。因此，從去杠桿的角度看，中國政府已打出和即將打出的政策組合拳，乃是發力于重塑資產負債表。

　　不論是已經爆出的央行[微博]注資政策性銀行，還是市場熱議的信貸質押再貸款試點即將全國鋪開、央行將推中國版LTRO(長期再融資操作)等傳聞，這些被市場冠為“中國版QE”的政策，實質都是國家在調整各部門的資產負債表，以期實現整個社會的債務分擔。

　　“經濟周期本質上也是債務周期，中國正步入長債務周期下半場，主要體現為企業、政府、居民三部門的資產負債相對變化。宏觀政策的本質就是構建經濟風險在不同部門資產負債表之間的轉移機制，在經濟谷底階段尋求債務分擔框架。”華創證券研報指出。

　　根據去年中國社科院公布的數據，中國國家資產負債表在全球金融危機后擴張明顯，截至2012年末杠桿率就達到215%，其中非金融企業債務占比極高，達到139%，遠超OECD(經濟合作與發展組合)國家90%的警戒線。一名官員曾表示，激增的杠桿有40%是地方政府“貢獻”的。所以，解決企業財務負擔過重以及地方債務到期償還問題迫在眉睫。

　　以化解地方債務為例，盡管市場期待中央政府能出手相救，但無論是市場還是決策層都明白，類似于上世紀90年代中央全面接手債務的方式并不可行。即使“俠之大者，為國接盤”的央行未來果真推出LTRO，其在機制設置上仍與歐美的QE有著很多區別，比如LTRO釋放的規模由銀行需求量決定，而QE是央行預先確定規模；LTRO提供的流動性是有資金成本，且有到期期限等。

　　而對于重塑其他非金融企業的資產負債表，目前轉牛的股市和即將全面推廣的信貸質押再貸款，分別從直接融資和間接融資方面緩解企業融資高成本壓力。與此同時，資本市場和金融機構也在此過程中獲得轉型和發展。

　　修復不是強刺激，但也是為了防止經濟過快下滑，恢復正常發展速度。如此看來，即便這盤大棋被市場稱作QE，也并不如聽上去那么令人恐慌。只不過，歷史的前車之鑒也在提醒，政府大包大攬式的救助只會過猶不及，市場的參與同樣不可或缺。