過去一年，澳門賭博股大幅度回調，平均跌幅42%（同期恒生指數上漲15.2%，金界控股（3918）下跌16％），過去一個月澳門賭博股平均跌幅1.4%（同期恒生指數上漲16%，金界控股上漲25%），過去一周澳門賭博股平均跌幅16%（同期恒生指數上漲1.7%，金界控股下跌10%）。澳門賭博股遠遠跑輸大市，金界控股也受澳門賭博股下跌影響，但表現要好於同行。金界表現勝同行金界控股是柬埔寨金邊市唯一一家綜合式酒店及賭場娛樂城，持有為期達70年至2065年的賭場牌照，并享有在柬埔寨金邊市方圓200公里範圍內至2035年屆滿、為期41年的獨家賭場經營權，沒有競爭。

　　去柬埔寨旅游，大部分情況是由金邊入暹粒走，或由暹粒入金邊走，省卻6小時車程，可見金邊受惠於旅游業。

　　國際游客造訪柬埔寨人數一直在增長，而且客源分散，不依賴單一地區，其中主要來自越南（20%）、中國（13%）及老撾（10%）。4月1日，金界控股首季博彩收入增長48%，這與澳門博彩股的情況十分不同，金沙中國（1928）首季收益凈額減少34.9%，永利澳門（1128）則跌37.7%。過去一周金界控股隨著澳門賭博股起跌，實在沒有道理。

　　金界接待能力也在提高，具備持續增長空間。2014年7月在酒店大樓第三層新設一個貴賓博彩區，增加約47張貴賓賭桌。NagaCityWalk將於2015年第三季竣工，并於接下來的2016年第一季開始營運。TSCLK綜合設施項目則會按照預期於2016年底落成，并於2017年開始營運，但這部分業績增量會被15.7億股的可換股債券攤薄，每股換股價1.8376港元，該可換股債券沒有到期日，不必贖回，因此該因素只能看作中性。

　　至於俄羅斯海參崴市的博彩及度假村發展項目將不遲於2018年前開始營運。公司維持70%派息比率，目前息率為5.83%，考慮到首季48%的增長，目前非常便宜。

　　特邀作者黃鴻偉聯合資產管理高級投資策略師david@headandshoulders.com.hk（筆者持有證監會1、4、9號牌照，目前客戶持有推薦股份，文章發表前后一日不會交易此股份，歡迎電郵交流。）