2015年是中國的羊年，而在中國股市中，羊群心理也很盛行。投資者已將股市推上金融危機前的高點，這股上漲勢頭毫無減弱跡象。

　　然而，如果不加辨別地將資金配置在中國股市，投資者可能會遇到麻煩。從中國經濟發展狀況及其錯綜復雜的市場來看，投資者應當深思熟慮。

　　上證綜指今年以來上漲了30%。這樣的漲幅本身就足夠值得注意，再考慮到中國的經濟大環境，就更加耐人尋味了。中國經濟第一季度增長7%，但它是在放緩的。

　　將經季節性調整后的第一季度數據折成年率，中國經濟當前增長水平只有5.3%。除了總體GDP數據，從社會零售總額到工業增加值，其他各項重要經濟指標也都表現疲弱，達不到預期水平。

　　中國政策制定者沒有袖手旁觀，寬松政策也許正是本輪股市上漲背后的一大因素。事實上，中國央行[微博](PBoC)上周將銀行存款準備金率下調了100個基點，這是2008年以來最大幅度的單次下調。然而，經濟增長放緩已成定局，今年內不太可能出現真正轉機。

　　對于投資者來說，這是個很有挑戰性的大環境，而中國交易所交易基金(ETF)的構成又令局面愈發復雜。這些ETF通常以富時指數(FTSE)和摩根士丹利(37.49, 0.45, 1.21%)資本國際指數(MSCI)為基準，這些指數由銀行股、電信股和能源股占大頭，這三大“舊經濟”板塊增長不斷放緩，基本面日益惡化。

　　MSCI中國指數(MSCI China)中占40%以上權重的銀行板塊目前正處于十分困難的時期。中國五大行的盈利在經歷了十年的兩位數增長之后，2014年僅增長6.5%，其中第四季度實際上為負增長。

　　鑒于經濟出現結構性放緩，金融自由化的進一步推進還可能擠壓息差，銀行業前景顯得更加不樂觀。不良貸款率正以有史以來最快的速度攀升。與美國和歐洲的同行不同，中國電信(76.12, -0.79, -1.03%)企業將無法從數據覆蓋率的提高中獲得顯著利潤增長，盡管它們進行了各項改革并引入了4G。

　　由于過去數據覆蓋較差，用戶習慣于在哪兒都用Wifi。現在電信股的估值并不便宜，按照2016年預計利潤計算的市盈率約為15倍，不算特別吸引人。

　　至于能源板塊，其主要成分股為石油股，而自去年油價暴跌以來，油企面臨的挑戰已顯露無遺。預計MSCI中國指數成分股在2015年的利潤增長率將為6%。

　　然而，如果將目光投向這些指數權重股之外，我們會發現中國股市不乏令人興奮的投資機會。最具吸引力的或許是互聯網和科技板塊。中國有許多充滿活力的企業，它們提供極具創意的服務和產品。這些服務和產品面向的是世界頭號人口大國，并且中國人越來越渴望使用最新技術。在這兩大因素的有力作用下，這一板塊的企業穩定地創造著20%至30%的利潤增長率。

　　中國金融改革的最終影響尚不得而知，環境改革的道路則已經比較明朗，提供了值得關注的投資機會。政府承諾將建設一系列水利項目，在一些關鍵領域實現煤使用量零增長，并減少碳排放。這將極大地有利于非傳統能源企業，而那些代表“舊經濟”的權重股企業享受不到利好。

　　最后，有許多機會是大多數外國投資者無法進入的滬深兩市A股所獨有的。最令人興奮的板塊包括機器人、科技和國防軍工。一些投資者以估值過高為由，認為目前不宜投資A股，但這些行業中存在許多高成長、沒有得到充分研究的企業。

　　隨著中國股市繼續走高，投資者很容易不加選擇地跟風。鑒于這個國家的復雜性，這樣做將是錯誤的。(FT中文網)

　　本文作者亞歷山大·弗里德曼(Alexander Friedman)是GAM控股首席執行官

　　譯者/何黎