作者：易憲容
加快人民幣國際化進程，應該是當前中國政府的一項國策。從最近的一些情況就可以看到，即使今年以來中國央行的貨幣政策在不斷寬鬆，人民幣卻一直保持堅挺強勢，就與該國策有關。否則，人民幣國際化的進程有可能會由於人民幣的貶值而中斷。
不過，對於人民幣國際化，中國政府應該面臨艱難的抉擇。即如果要保持人民幣的堅挺與強勢，那麼人民幣就無法完全放開，人民幣可自由兌換時間表就會變得相當不確定，因為放開了中國政府就無法對人民幣持有主動權；但是今年11月國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，簡稱IMF）或正在討論將人民幣納入特別提款權（Special Drawing Right，簡稱SDR）一籃子貨幣。而要納入SDR，其準入標準就是人民幣可自由兌換。如果人民幣可自由兌換，中國政府就無法主動讓人民幣保持強勢，或不讓人民幣貶值。
人民幣或將納入SDR
近日，中金公司有報告預計，中國很快將推出一系列措施來提升人民幣「可自由使用」程度，到年底人民幣可稱為完全可自由兌換貨幣。該公司的報告指出，由於人民幣不可自由兌換不僅可能成為納入SDR的主要障礙，也嚴重限制人民幣的國際市場作用，從而使得人民幣投資貨幣功能、儲備貨幣功能難以發揮。所以，報告預計，中國很快會推出一系列的政策，推動人民幣加入SDR。比如，合格境內個人投資者（Qualified Domestic Individual Investor，簡稱QDII2）計劃及向合格境外機構投資者放空市場準入等。如果人民幣成功加入SDR貨幣籃子，也將向國際社會傳遞一個人民幣作為強勢貨幣的有利信息。
也就是說，按照中金公司的預測與理解，中國為了人民幣納入SDR，人民幣將在年底可自由兌換。而要達此目的，中國政府就得推出一系列促進人民幣可自由兌換的政策。同時，如果人民幣納入SDR，那麼這個信息也會顯示人民幣將成為國際市場上的一種強勢貨幣。
對於中金報告的預測與推論，估計投資者不會有太多的興趣。投資者感興趣的應該是人民幣為何要納入SDR？人民幣納入SDR後就表示成為國際市場的強勢貨幣嗎？還有，為了納入SDR，人民幣在年底可能會自由兌換，那麼人民幣可自由兌換之後是升值還是貶值？
可以說，人民幣納入美元、歐元、英鎊、日圓為組成的SDR，儘管在國際市場交易中是象徵性的，但是這種象徵性意義卻很大。這是對中國在全球經濟和金融市場中地位不斷上升的再次認可，也意味著人民幣在國際市場各種經濟關係中話語權的提升。但是，其前提條件就是要求中國金融市場更為開放，人民幣在一定程度上可自由兌換。
至於人民幣納入SDR是否會成為國際市場一種強勢貨幣，那是不確定的。這就得看中國的貨幣政策，看中國的經濟實力了。比如，就國際市場的情況來看，日圓、歐元、英鎊都納入SDR，但是這些貨幣相對於強勢美元來說，都是弱勢貨幣。因此，投資者一定要注意，即使人民幣納入SDR，並不一定會讓人民幣升值，人民幣也不一定是強勢貨幣。
可自由兌換後存貶值風險
現在最為關鍵的問題就是，在當前的情況下，中國金融市場進一步改革開放，各種資本管制解除，或資本全面放開及人民幣可自由兌換，人民幣是升值還是貶值？因為，就目前國內外市場的情況來看，一是要看美國在什麼時候加息；二是要看中國貨幣政策走勢。
先從美國的情況來看，目前美國就業數據支持美聯儲退出QE政策，讓利率回歸常態。因此，儘管美聯儲對加息態度及步伐都謹小慎微，但在今年9月份加息概率卻是很高的。如果美聯儲今年加息，那麼人民幣要保持目前這種強勢是不容易的。如果由於美國加息而導致美元強勢，卻有可能是人民幣弱勢或貶值（相對於美元）的開始。特別是人民幣可自由兌換的情況下更有可能。
我們再來看中國，在全球市場等待美元加息之際，中國央行降息降準已經十分頻繁了。在半年的時間裏降息三次。而且在央行全面推出寬鬆的貨幣政策，降息降準之後，實際經濟的數據並沒有明顯好轉，比如，經濟增長下行的壓力並沒有減緩，CPI持續8個月處於「1」的水平，PPI持續近40個月負增長。最近公布的進口數據多個月持續轉差，這些都顯示國內需求不足。如果政府為了扭轉這種經濟局勢，會進一步推出一系列的信用過度擴張的政策，比如降準降息，市場的流動性肯定增加，再加上有機構分析最近有大量的國際熱錢流出中國，人民幣貶值的概率就會升高。因此，如果人民幣在年底實現可自由兌換，將不是升值而是存在貶值之風險。對此，投資者要注意。
當然，人民幣可自由兌換，對香港市場的衝擊與影響將是巨大的。不知道香港金融監管部門及投資者準備好了嗎？因為，人民幣可自由兌換，內地民眾持有人民幣走出去的第一站就可能是香港。試想，香港一個700多萬人口的市場，面對近14億人口資金流動，肯定會產生巨大的衝擊。一個小小自由行都把香港搞得翻江倒海，那麼大量的資金流入流出，其衝擊和影響更是不可同日而語。對此，香港政府應該先有準備。