易憲容

　　中國人民銀行副行長易綱在出席「上海發展沙龍」發表題為《人民幣的國際使用》的演講中表示，沒有必要靠人民幣貶值應對經濟下滑；A股市場勢必進一步擴大開放；未來或更多通過公開市場購買國債和其他新型工具投放流動性。也就是說，近期無論是中國政府還是央行都一再強調，盡管人民幣匯價會有所波動，但是政府卻不會通過人民幣的貶值來救經濟，因此，在近期，人民幣貶值的概率十分小。同時，中國金融市場會進一步對外開放，這是歷史的必然。

　　不會通過貶值救經濟

　　那麼中國政府及央行為何一再強調不會通過人民幣貶值救經濟？按照易綱的話，無論是一季度外匯占款減少，還是跨境資金流出比以往多，這些都是跨境資金流動的正場☆態，是內地居民、企業及金融機構針對美元強調回歸的預期，是他們調整和優化自己的資產負債表，有意願持有更多的美元資產，從而造成國際收支上的資金流出。但是，從中國的進出口貿易關系來看，中國的順差仍然很大，因此，中國政府根本不會也不需要由於經濟增長下行的壓力大，而讓人民幣貶值。也就是說，當前內地居民、企業及金融機構的金融意識與以往完全不同了，他們會通過匯率變化來調整及優化自己的資產負債表，這將是當前及未來國際跨境資金流量變化的重要因素。不過，這只是一般性的解讀。

　　其實，央行一再強調人民幣不貶值，最為重要的是人民幣的國際化問題。就如易綱所說，人民幣國際化作為一項國家發展戰略，逐漸地向前走是不可逆轉的趨勢。但是，在人民幣國際化的過程中，也存在不小的風險。如何保證人民幣匯率的穩定，是政府逐漸推進人民幣國際化的重要前提。如果政府為了救經濟而采取貨幣貶值的方式，或人民幣貶值，這肯定容易增加人民幣國際化的風險。因此，人民幣不能隨意地貶值。

　　易綱的報告也向市場透露出一個十分清楚的信息，盡管人民幣國際化是當前中國的國家發展戰略，但這是一個漸進的過程，而不是突飛猛進，更不會由於短期的因素讓人民幣貶值。因為，政府已經意識到人民幣國際化的進程不僅是中國對世界責任增加的過程，也是中國的風險向世界暴露的過程。

　　國際上對人民幣的認可程度越高，中國政府越是需要保持人民幣的穩定，保證持有人民幣國家的利益。如果讓人民幣匯率波動巨大，甚至於讓人民幣過度貶值，那麼持有及使用人民幣的國家就容易受到損害。

　　經濟發展戰略的需要

　　既然人民幣的國際化過程是中國風險向世界暴露的過程，這就要求首先得把中國自己本身的問題處理好、平衡好，否則，不僅容易把風險暴露於外，也容易受到外部因素的嚴重沖擊。因此，人民幣國際化是內外經濟因素平衡的過程。中國政府對此應該一直保持清醒意識。

　　另外，人民幣不貶值也與中國政府希望人民幣進入特別提款權（Special Drawing Right，簡稱SDR）有關。特別是最近國際貨幣基金組織（IMF）正在就納入SDR貨幣籃子進入程序性的技術測算。如果人民幣貶值，同樣是不利於人民幣納入SDR。因為，2010年IMF檢討人民幣是否可納入SDR時，按照IMF測算指標，一國貨幣是否用於廣泛國際支付及主要外匯市場廣泛的交易，主要可參考四個量化指標，即全球各國官方外匯儲備所占的比重、全球國際貿易結算中所占的比重、全球國際債券市場所占的比重、全球外匯交易市場所占的比重。后兩項指標人民幣遠差於瑞士法郎、澳元、加元、港元及瑞典克朗。如果人民幣貶值，這種情況會更嚴重。

　　反過來，如果人民幣不能納入SDR，不僅會影響提升中國經濟在國際上的地位，也會影響人民幣在國際市場的可使用性。當前人民幣在全球各國持有的外匯儲備中之低，國際市場各國銀行持有人民幣外匯資產債務之低都與人民幣沒有納入SDR有關。而這不僅會影響人民幣國際化的進程，也會影響當前中國「一帶一路」的經濟發展大戰略。

　　還有，當前內地居民及企業之所以能夠紛紛走出去，無論是旅游還是持有外國資產，無論是進行投資項目還是進入外國市場，都與人民幣堅挺及人民幣不貶值有關。如果人民幣貶值，這股大潮很容易會逆轉。因此，人民幣還是不貶值為好。

　　總之，對於中國政府及央行來說，在當前的經濟態勢下，堅持人民幣不貶值是一個有利的選擇，也是當前中國整個經濟發展戰略的需要。我過去一直在強調，匯率的變化，其實就是國家利益的權衡。如何從國家利益的角度來看，確定一個合適的人民幣匯率水平，是央行基本的責任。