子木

　　上證綜指本周二已經開始挑戰4900點關，至此，去年7月21日本輪行情以來其累積升幅已經超過139%。而今年開盤以來的累積升幅也已經超過51.5%。這樣的表現無疑是全球主要資本市場里升幅最大的市場。

　　除了升幅驚人，內地兩市本輪行情成交屢屢刷新世界股市的歷史天量。今年3月17日以來兩市成交超過1萬億元人民幣成為新常態，而本周一兩市成交更超過2萬億元大關，周二又繼續保持這樣的水平，說明內地股市成交已經進入兩萬億時代。

　　用傳統的思維方式已經無法理解去年以來內地股市出現的巨大變化，所以許多的老股民連連說看不懂、不習慣，反而是80后、90后的新股民如魚得水，呼風喚雨。而用中央匯金投資有限責任公司副董事長李劍閣本月23日的一句話，或可解開人們心中的疑團，他說，內地A股市場上戰無不勝的人去到香港市場上往往很容易就「折了」，是因為香港的游戲規則是國際的游戲規則，而A股的游戲規則是中國特色的游戲規則。現在內地股市尊奉的是有中國特色的游戲規則，這個游戲規則沒弄懂，就難免在市場中處處碰壁。

　　牛市是長期需要

　　A股游戲規則的中國特色首先表現在政府需要上。《人民日報》5月25日頭版頭條刊登了一篇經濟報道，引題是「本報獨家專訪權威人士，解析當前我國經濟大勢」，主標題是「正視困難保持定力前景光明」。報道五問權威人士，對宏觀經濟作出總體判斷，并對未來政策作出指引，其中就談到了股市，釋放的信號是：牛市是長期需要。

　　該報道說，「中國經濟發展到現在這個階段，能不能把儲蓄轉化為有效投資是支撐穩增長的關鍵。目前居民儲蓄率很高，海量資金無處可去，人們難以獲得可持續的財產性收入；可另一方面，實體經濟和重大建設項目缺乏資金保障。

　　所以，財稅、金融、投融資體制改革必須整體推進，特別是要打通投融資渠道，挖掘民間資金潛力，讓更多儲蓄轉化為投資」。

　　權威人士的這個說法很明確，一方面居民需要獲得可持續的財產性收入，另一方面要為實體經濟提供資金。要達到這個目的，最直接的方法就是增加直接融資。要打通投融資渠道，讓海量儲蓄轉化為投資，只能通過資本市場實現。讓居民儲蓄直接進入包括股票一級市場、股票二級市場和債券市場，才能在將儲蓄轉化為投資的同時，讓居民獲得財產性收入。因此，維持一個健康的牛市，應該是中央政府的戰略決策，非權宜之計。

　　從這個報道可以知道，現在的牛市是政治需要，內地需要一輪牛市來達到周小川在今年兩會期間描述的目的：支持擴大直接融資，讓股市成為直接融資的主戰場；通過牛市讓上市公司獲得更多的新鮮血液，提高市值，增強話語權；通過牛市增加國家稅收，證券交易印花稅一年來一定是增長最快的稅種；牛市刺激消費。

　　國家不會打壓股市

　　A股游戲規則的中國特色不僅僅表現為政策市，更表現在兩融的不對稱上。國際上兩融是對等的，而中國的兩融業務發展不均衡，一條腿長一條腿短。目前融資餘額超過2萬億元，融券規模只有幾十億元，做空的動能與做多的不可比，導致市場變成一隻瘋牛。

　　但這是市場的問題，監管層近期在處理約談基金傳聞問題上的做法表明，監管層在市場上將保持中立，除非發現誰有問題就查誰，監管部門在資本市場上其實就是個警察，誰做了壞事就去抓誰。

　　國家需要的是更健康的資本市場，本輪牛市已經讓政府成為最大的贏家，去年下半年每個月只能發10家公司，今年前3個月每個月能發25家公司，4月開始每個月能發55家公司。而且不只是擴容提速，更能體量，6月2日就有巨無霸發行了，后面還會有國泰君安等等巨無霸。

　　現在內地最景氣的就是金融行業，賺錢效應最明顯的就是證券市場。現在內地股民已經超過1億，據說上海的股民平均賺錢15萬，北京是8萬。股市牛，也可以讓資本外流壓力減輕。內地股市的滬港通、即將開啟的深港通正加大對外圍資金的吸引。

　　牛市是政治需要，國家還希望實現穩增長和降槓桿的雙效果。要達到目的，辦法還是增加直接融資。可以認為，目前管理層對股市融資槓桿的降溫并不是要打壓股市，而是希望避免泡沫快速膨脹快速破裂。所以，股市的政策面仍將保持穩定，市場將繼續按市場的多空力量較量的結果運行。