大額存單來了 利率市場化最后沖刺

　　個人投資門檻為30萬元，流動性好可轉讓

　　李德尚玉 郭貝貝

　　我國利率市場化改革終于進入最后沖刺階段。

　　6月2日，央行公布《大額存單管理暫行辦法》(下稱《辦法》)，正式宣布面向機構及個人推出大額存單，按期限分，共9個品種。市場觀點認為，大額存單在一定程度上會替代銀行理財產品，更好地滿足投資人對期限配置的要求。

　　央行相關負責人認為，大額存單的推出，有利于有序擴大負債產品市場化定價范圍，也有利于進一步鍛煉金融機構的自主定價能力，培育企業、個人等零售市場參與者的市場化定價理念，為繼續推進存款利率市場化進行有益探索并積累寶貴經驗。同時，通過規范化、市場化的大額存單逐步替代理財等高利率負債產品，對于促進降低社會融資成本也具有積極意義。

　　“大額存單應該是把利率市場化的進程又往前推了一步，完全利率市場化有可能會在今年年底，最晚在明年就可能完成，目前整個過程在加速。”中國社科院國際金融研究中心副主任張明在接受《第一財經日報》記者采訪時如是說。

　　市場化定價，流動性佳

　　大額存單是由銀行業存款類金融機構面向非金融機構投資人發行的記賬式大額存款憑證。《辦法》規定，個人認購大額存單起點金額不低于30萬元，機構投資人認購大額存單起點金額不低于1000萬元。大額存單期限包括1個月、3個月、6個月、9個月、1年、18個月、2年、3年和5年，共9個品種。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬向《第一財經日報》記者表示：“大額存單比普通存款的7個期限多了9個月和18個月兩個品種，可以更好地滿足投資人對期限配置的要求，加上大額存單可以轉讓、提前支取和贖回，以及收益率高于定存等特征，大額存單在一定程度上會替代銀行理財產品。”

　　華夏銀行發展研究部戰略室負責人楊馳則對本報記者表示，相比銀行理財產品，雖然大額存單的投資門檻更高，收益率也沒有優勢，但風險更低、流動性更好。

　　值得興奮的是，央行將大額存單發行利率以市場化方式確定。根據《辦法》，大額存單的固定利率存單采用票面年化收益率的形式計息，浮動利率存單以上海銀行間同業拆借利率(Shibor)為浮動利率基準計息。

　　楊馳向《第一財經日報》記者表示，國際上也是市場化定價，隨行就市，隨時調整，投資上的選擇取決于對利率走勢的判斷。如果預期利率走低可能性較大，選擇定息產品就比較合算。“由于流動性好，大額存單做質押比定期存款更受歡迎。”楊馳說。

　　“由于利率是浮動的，可能比現在的定存高，也可能比現在的定存低，關鍵看Shibor的浮動。”招商銀行(18.85, -0.10, -0.53%)金融市場部分析師劉東亮[微博]向本報記者解釋，大額存單中間的計算很復雜，不同于定息存款。6月2日，Shibor一年期的利率為3.41%，高于目前一年期定存2.25%的利率。

　　劉東亮還提醒投資者，大額存單也是有風險的，主要體現在利息會隨著Shibor下降而變少。需要明確的是，雖然大額存單作為一般性存款，納入了存款保險的保障范圍，但由于利率市場波動造成的投資者損失不在保險范圍內。

　　利率市場化只差一步

　　實際上，市場將本次大額存單的推出視為向利率市場化的沖刺。

　　劉東亮在接受《第一財經日報》記者采訪時表示：“利率市場化已經到了最后沖刺階段，大額存單出來后，再把存款利率上限打開，也就完成了。”

　　“央行發布《大額存單管理暫行辦法》，加上已于5月1日起實施的《存款保險條例》，與利率市場化相關的制度基礎和負債工具創新已基本到位，我國利率市場化進程已接近尾聲，預計今年下半年或明年初取消存款利率上限，最終實現利率市場化。”溫彬稱。

　　一直以來，央行按照“先貸款后存款、先長期后短期、先大額后小額”的順序，漸進式地推進利率市場化。目前，央行放開了貸款利率上限和存款利率下限。存款利率浮動上限也分別在去年11月、今年3月和5月11日先后擴展至基準利率的1.2倍、1.3倍及1.5倍。今年5月1日，《存款保險條例》正式施行；市場普遍認為，存款利率市場化制度準備已經就緒，下一步是放開存款利率浮動上限。

　　央行行長周小川3月12日在十二屆全國人大三次會議記者會上，給出了利率市場化時間表：今年放開存款利率上限是大概率事件。

　　大額存單的推出對于銀行來說意味著什么？

　　“大額存單發行在提高銀行主動負債能力的同時，必然導致負債成本的快速上升。為了應對利差收窄的不利影響，商業銀行必須加快戰略轉型，一方面要提高資產配置能力和效率，重視資產端風險和收益的平衡，另一方面要提高中間業務收入占比。”溫彬說。

　　“大額存單的推出，將使商業銀行在攬儲大戰中的隱性成本顯性化，有助于減少存款營銷中的不規范行為。”楊馳認為，大額存單對于銀行來說豐富了主動負債的渠道，吸收資金的規模、期限、時機都由銀行自主決定，利率隨行就市，提高了負債的主動性。此外，根據銀監會關于調整商業銀行存貸比計算口徑的通知，對企業、個人發行的大額存單列入存貸比分母項，這也增加了大額存單的吸引力。對于企業和個人投資者來說，這是一種風險低、收益相對較高的投資方式，且與理財、信托產品相比還有可自由流通的優勢。

　　PSL引導利率水平

　　利率市場化只差臨門一腳，配合利率市場化，利率引導很重要。回頭來看，周小川曾提到過創設新型貨幣工具用以引導利率水平，而PSL(抵押補充貸款)正是工具箱里的其中一種。

　　2014年7月10日，周小川在向媒體通報金融業和監管專題會議情況時稱，央行還是要通過貨幣市場的有效傳導機制，來體現央行政策利率對市場的引導作用。“央行正準備兩個或三個政策工具，并正為短期利率和中期利率準備工具。”周小川說，“一些國家央行有相似的政策工具。中國的新工具需要抵押品。”

　　此前，民生證券研究所副院長管清友[微博]曾表示，周小川的思路與資本市場熱議的PSL一致。當外匯占款退出基礎貨幣投放主要渠道，PSL能借此取代再貸款引導中期政策利率，推動貨幣調控手段從數量型調控往價格型調控轉型，并直接為“調結構”領域降低成本資金，定向降低薄弱環節融資成本。

　　從PSL的定義、期限來看，和再貸款非常類似，或將逐步取代再貸款。推出PSL的目標，是央行試圖借PSL的利率水平，打造出一個中期政策利率。

　　央行6月2日公布，為適時發揮價格杠桿的作用，以及適應存貸款基準利率的調整，央行分別于2014年9月、11月，2015年3月、5月經四次將PSL利率從4.5%下調至目前的3.1%，以引導國家開發銀行降低棚改貸款利率，加大對棚戶區改造的支持力度，促進降低社會融資成本。

　　平安證券[微博]固定收益部副總經理石磊對《第一財經日報》記者稱，周小川說的是新的貨幣政策框架、新的工具，并不意味著方向放松或者收緊。PSL強調的是工具，這個工具很重要，他是正在考慮用新的中短期政策工具(3個月~1年期)。石磊認為，新的貨幣政策工具出現可能會成為新的基準利率里的一種。“因為外匯占款大幅下降的原因，央行未來放錢會比較多，所以要考慮新的投放工具，這個投放工具的價格對市場預期形成影響，起到四兩撥千斤的作用。”

　　央行創設PSL，其目標是借PSL的利率水平來引導中期政策利率，以實現央行在短期利率控制之外，對中長期利率水平的引導和掌控。未來，PSL很大程度上有可能取代再貸款工具。