是否真有“天量”的外資基金，為滿足指數配置要求，不問時機、不問價格地大量買入A股呢?對這個問題需要冷靜思考。

　　萬眾期待的A股與MSCI指數的6月之約最終未能如願。結合過去數周投資氣氛的變化，來考察A股緣何與MSCI的擦肩而過，雖然失望在所難免,市場也不應該感到意外。那么，我們應如何看待A股再次被MSCI拒絕?

　　我們有很多理由將A股納入環球指數，國際金融大鱷也有很多理由將A股拒之門外。不可否認的是，MSCI是一家美資機構，處事需要考慮美國投資者的利益，而美國投資者當然包括美國各級政府部門。利益有多種，有經濟利益，也有政治利益。非常明顯，在中美軟硬實力在全球大比拼的過程中，美國不會當幫扶中國的活雷鋒。

　　筆者一直觀察美國投資市場的言論變化，並據此作出相應的市場預測。一年前，筆者對A股納入MSCI指數的信心是90%，半年前是95%，三個月前是50%，兩周前只剩下20%。筆者並非空口說白話，讀者大可參考筆者過往半年公開發表的言論。為何筆者的態度取向由早前的樂觀轉為眼下的悲觀?因為筆者觀察到美國當地出現明顯的負面情緒。此外，以英資為背景的富時早前也僅將A股納入若幹“過渡性”指數，英國對中國尚算友好，也不過如此而已。

　　除了國力相互比拼的因素外，外資投資者始終是咬住三點不放，這也是MSCI指數拒絕納入A股的三大原因。

　　其一，“實益擁有權”不清。A股對外開放程度、買賣限制、交收等問題有待優化，如目前透過滬港通買入的A股，其“實益擁有權”(即有權行使股東實際權利的人)並不清晰，外資對此並無足夠信心。

　　其二，“深港通”未通。MSCI新興市場指數可以只納入上海市場的藍籌股，深港通開通與否並不構成影響，但不排除MSCI考慮納入部分深圳龍頭A股，在此情況下，亦構成或不納入A股的因素。

　　其三，“滬港通”額度受限。雖然滬港通大部分時間均沒有用盡額度，但基金擔心會出現一旦單日額度用盡，而無法進行交易的情況。因此有必要考慮擴容甚至廢除額度限制，相關解決措施有待出台。

　　若幹投資界朋友認為，如果A股被納入MSCI新興市場指數，會明顯刺激已經處在牛市的A股。更有人認為，為了追蹤指數，不少外資基金屆時可能會不計成本地買入A股以滿足指數配置，資金量可能甚為驚人。

　　的確，若A股被納入MSCI指數，表明A股已獲國際主流市場的某程度認同，這對內地股市改革有支持作用。以往，因國際投資者無法自由買賣A股，A股一直未能被納入主要環球指數。為此，內地資本市場正進行一系列改革、開放及優化，而深港通亦在有序籌備中，相關稅務問題未來亦會逐步得到解決。

　　這些改變吸引了不少國際機構加強研究A股，重整資產組合。盡管當下MSCI指數沒有納入A股，但未來6至9個月內，MSCI指數納入A股的可能性相當大。

　　內地投資者一直關心外資進場的時機與規模問題。是否真有“天量”的外資基金，為滿足指數配置要求，不問時機、不問價格地大量買入A股呢?對這個問題需要冷靜思考。

　　就算A股被納入MSCI指數，其實也不會出現萬億資金一下子蜂擁進入A股的情況。不妨參考早前的破紀錄數據：在5月21日至27日的一周，外資流入內地股市創下曆史新高，其實內地股市也只是錄得約45.83億美元淨流入，創下2000年以來最大單周流入量紀錄。

　　因此，筆者推測，不會出現萬億美元一下子蜂擁入A股的情況，環球投資者對A股看法多元，不會一味地追捧。“價值投資無國界”，若A股能借此機會平靜下來，並做好制度上的准備工作，未來被納入MSCI指數也是水到渠成的事情。

　　(溫天納 作者系香港投資銀行家)