隨著互聯網金融興起，各行各業上市公司紛紛擁抱“P2P”。

　　網貸之家的統計顯示，在涉足P2P業務的約60家上市公司里，其中37家屬于制造業，6家屬于房地產行業，金融業、信息技術業、批發業、商業服務業各占3席，文化傳播業、運輸倉儲業、科研服務業、采礦業、建筑業各占1席。其中，不乏康達爾（000048）、中天城投（000540）、浩寧達（002356）、盛達礦業（000603）等上市公司直接控股收購P2P推動業務轉型。

　　然而，隨著P2P行業不良壞賬率持續上升，如何控制收購P2P的投資風險，成為上市公司面臨的新挑戰。

　　對賭風控鎖

　　在此背景下，業績對賭協議開始浮出水面。比如浩寧達擬以6.6億元收購唐軍、張林持有的團貸網66%股權同時，與后者簽訂對賭條款——若團貸網2015年度、2016年度、2017年度扣除非經常性損益后的凈利潤分別低于2500萬元、7000萬元和11500萬元，唐軍、張林將自掏腰包補足凈利潤不達標的部分。

　　知情人士透露，雙方之所以簽訂這份業績對賭協議，主要原因是去年團貸網虧損約5000萬元，浩寧達需要以此保障項目收購收益。

　　團貸網創始人唐軍在接受21世紀經濟報道記者專訪時表示，團貸網去年之所以出現虧損，主要原因是旗下“房寶寶”與“你我金融”正處于研發推廣階段，僅研發環節開支就接近4000萬元。但在剝離上述兩塊業務后，目前團貸網有望在今年完成2500萬元利潤。

　　他強調說，這份協議所涉及的利潤對賭指標，是經過雙方精細化測算的，其實雙方都認為團貸網能完成相應的利潤增長要求。

　　記者多方了解到，近期團貸網又吸引九鼎投資、史玉柱旗下的巨人投資等機構，完成B輪2億元風險融資，這筆融資主要用途就是支持團貸網涉足供應鏈金融與車貸業務，提升利潤增速。

　　在業內人士看來，業績對賭協議紛紛面世的背后，一方面是上市公司對當前P2P行業高估值開始采取風控措施，另一方面上市公司也有市值管理的需要。畢竟，多數控股收購P2P的上市公司屬于傳統制造板塊，迫切需要引入互聯網金融提升估值，但他們又不希望看到自己所收購的P2P公司出現業績滑坡，拖累整體市值表現。

　　“其實，只要是控股收購尚未盈利的P2P機構，上市公司都會提出業績對賭條款，作為護身符。”上述業內人士直言。

　　但是，對賭協議究竟能否起到防火墻作用，歸根到底仍然考驗著P2P機構的風控能力與業績增長速度。

　　團貸網增盈模式

　　一位浩寧達高層透露，他們之所以決定控股收購團貸網，主要是業務協同效應的考量。

　　首先，P2P業務能盤活公司主營產業上下游中小企業的資金需求，給企業創造更大的商機；其次，公司還打算將P2P業務引入旗下鉆石銷售機構每克拉美，讓客戶可以通過P2P借款購買鉆石，做大銷售規模，甚至鉆石產業上下游企業也可以借助團貸網供應鏈金融業務尋求融資，幫助每克拉美做大業務規模。

　　但他承認，考慮到團貸網去年虧損，在控股收購談判過程，上市公司首先提出需要加入上述業績對賭條款。

　　在他看來，這是這筆收購得以獲批的先決條件之一。畢竟證監會相關部門也不希望上市公司斥資收購一家虧損企業，沒法為股民創造相應的利潤分紅。

　　資料顯示，團貸網2014年和2015年前4個月實現營業收入6707.79萬元與2906.66萬元，分別虧損5212.41萬元和1709.56萬元，離今年實現2500萬元凈利潤的對賭目標，似乎有不小的差距。

　　對此，唐軍表示，虧損的很大部分，主要來自房寶寶、你我金融兩個項目的研發成本投入，目前這兩個項目已經被剝離；其次是公司也針對此前市場推廣環節的燒錢行為做出相應調整，降低不必要的市場推廣開支。

　　“2014年前后，我們的確花了數千萬元在很多互聯網入口平臺購買流量，開展線下贈送活動吸引客源，但不少推廣活動沒有取得理想效果。”唐軍坦言。為此2014年中旬起，團貸網重新審視了各個市場推廣渠道對有效客戶與業務增長的貢獻度，將推廣費用集中在客戶轉化率較高的渠道，獲客的有效成本直接從原先的500-600元/人降至200-300元/人。在取得同樣營銷效果的情況下，推廣費用剩下近千萬元，這筆省下來的錢也將轉化成今年的“利潤”。

　　但是，要滿足今年2500萬元利潤目標，光靠節流似乎是不夠的。唐軍正在考慮拓展供應鏈金融與車貸業務，尋找新的利潤增長點。

　　一位知情人士透露，為了降低對賭條款衍生的業績增長壓力，團貸網還在考慮采取資本運作方式——推動你我金融項目登陸新三板，借助新三板項目的高估值給上市公司帶來更豐厚的項目收購投資回報。

　　畢竟，團貸網與浩寧達約定，未來3年這家上市公司擁有你我金融項目最高25%股權的投資權利。

　　壞賬風險控制壓力

　　在業內人士看來，這并非團貸網單例的風控、止損運作模式。隨著P2P行業壞賬率持續上漲，上市公司能否控制收購風險，又是一個未知數。

　　“其實，很多上市公司在控股收購P2P同時，也給P2P管理團隊很大的經營權限。”上述業內人士分析說，上市公司更多扮演的是一位控股的財務投資者，即通過控股收購P2P實現市值管理與推動業務轉型的雙重目標。

　　然而，這也可能是一把雙刃劍，一旦這家P2P機構出現大量壞賬，某種程度同樣會給上市公司帶來負面效應。

　　記者發現，針對P2P行業壞賬率的風險控制，不少上市公司仍然拿出對賭協議的武器。比如浩寧達與團貸網約定，截至 2017 年 12 月 31 日，團貸網承諾相應的P2P業務債權壞賬率不超過 3%，對超過 3%的部分，唐軍、張林將以現金一次性向團貸網足額補足。

　　唐軍坦言，目前團貸網的不良率略高于2%，但其中約50%不良貸款是有資產抵押的，團貸網可以通過處理抵押物化解這部分壞賬。

　　“其實， 上市公司對P2P機構風控能力的測算，也有自己的一套辦法。”上述業內人士透露，通常上市公司會通過三個環節，對擬投資收購的P2P機構進行風控能力測評。一是關注其活躍用戶占比及其增長速度，活躍用戶占比越多，表明交易越活躍，有些壞賬可能通過債務重組進行二次買賣轉讓出去；二是考察投資者的人均投資額，若人均投資額越低，表明投資者的風險得到分散，風險相對較低；三是研究借款人的結構，比如單筆借款額平均值越低，表明P2P機構處理壞賬越容易；若多數借款人都能拿出汽車、房地產等進行足額抵押，P2P機構的最終壞賬率自然會走低。