【香港商報訊】監管層近日宣布修訂融資融券業務管理辦法，規定券商兩融金額不得超過公司凈資本的4倍，同時調整投資者門檻，允許合理展期，并要求券商自查場外配資。
「總體感覺是監管層采取逆周期調節措施意圖明顯，同時，對證券公司風險管理能力的要求進一步提高。」
中信證券證券金融業務線負責人房慶利說。分析人士認為，修訂兩融辦法表明監管層關注到了杠桿的風險，是在通過逆周期措施進一步完善業務規則，確保市場平穩有序運行。
確保市場平穩有序運行
現行的《證券公司融資融券業務管理辦法》制定於2011年。4年來，融資融券業務發展迅猛，尤其是去年以來，兩融餘額迅速增長，到5月底已達2.08萬億元。
「在業務快速發展的同時，證券公司融資融券業務也存在一些需要進一步規范的行為和需要預防的風險，現有管理辦法中的部分規定已不能適應市場和業務發展的實際。」證監會有關部門負責人說，因此，有必要對管理辦法進行修改完善，促進證券公司融資融券業務持續健康發展。
根據證監會發布的《證券公司融資融券業務管理辦法》征求意見稿，證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍。關於投資者適當性管理，征求意見稿規定，證券公司兩融客戶必須達到最近20個交易日的日均證券類資產不低於50萬元要求，且從事證券交易時間需滿半年、擁有足夠的風險承能力。不過，專業機構投資者參與融資、融券，可不受上述條件限制。
與此同時，為滿足投資者長期投資需求，征求意見稿規定，證券公司與客戶約定的融資、融券期限不得超過證券交易所規定的期限；合約到期前，證券公司可以根據客戶的申請為客戶辦理展期，每次展期期限不得超過證券交易所規定的期限。
作為一項常規業務，融資融券管理辦法必須隨著市場的發展而適時調整，正如證監會新聞發言人鄧舸所說，此次管理辦法的修訂，主要目的是進一步健全制度，促進融資融券業務規范健康發展，確保市場平穩有序運行。
對券商業務規模影響不大
記者獲得的數據顯示，按照不超過凈資本4倍的要求，部分券商的融資融券規模已經超標。據此標準計算，目前兩融市場總體規模理論最高在3.4萬億元，增加空間十分有限。這相當於為融資融券業務設置了一個天花板。不過，房慶利認為，實際上券商目前的兩融業務已經沒有什麼增長空間。而監管層新設定的指標，除對部分凈資本不夠充足的小型證券公司有影響外，對整體券商的業務規模沒有太大實質性影響。
回顧融資融券業務在境外的發展歷史，多個市場都曾就融資融券進行逆周期政策調整。從全球監管來看，融資融券監管有三大法寶：初始保證金比例，折算率和維持擔保比例。「保證金比例和折算率最近行業已經在自發調整。海外市場這也是一個常見的調節措施。」房慶利說。
除了券商凈資本的限制之外，此次政策調整中，另一個備受市場關注的變化是，允許客戶融資融券合約展期。房慶利認為，這符合行業期待，會避免在市場出現下跌時因為合約到期不得展期而被迫平倉，有助於減少對市場的沖擊。
業界呼吁預留創新空間
盡管市場對兩融辦法修訂總體表示歡迎，但不少機構仍感到融資融券業務不平衡發展的問題沒有得到根本解決。
記者了解到，由於制度設計的原因，再加上市場看多情緒濃重，融資融券業務目前發展畸形，融資餘額高達2萬多億元，而融券餘額尚不足百億元，對市場長期穩定發展極為不利。「融券業務對為市場提供流動性、抑制泡沫起到的重要作用是監管層應該予以重視的，要發揮其積極作用，同時加強監管。」房慶利說。
多家券商呼吁，客戶擔保證券作為證券公司名下資產，允許使用客戶擔保證券用於出借是證券公司的天然權利，也是證券公司業務創新的重要基礎，辦法修改時應預留足夠的創新空間。
看券商后市
申萬宏源：
整固5000點平臺
上周滬深兩市震盪整理，上證指數守穩5000點整數關，而權重股和小市值題材股反向震盪。從目前看，短線大盤仍以震盪為主，繼續消化整固，夯實股價上臺階后的基礎。從市場內生性角度看，在上證指數跨越5000點整數關，創業板指突破4000點整數關時，多空雙方產生激烈博弈，需要進行獲利回吐、震盪洗盤，這是行情上漲到重要關口時的客觀要求，符合技術慣例。從目前看，消化整固只有一周，尚不充分，后市還有持續換手的要求。
另外，本周有國泰君安等新一批新股集中申購，計劃融資規模在400億元左右。有機構預估屆時有望吸引超過5萬億元的資金參與申購，因此從供求關系看，本周行情應以守為主。
東吳證券：
短線休整需求升溫
上周大盤震盪攀升，多空盤中爭奪明顯加劇，但由於市場人氣較高使多方略占上風，滬深兩市指數均創下反彈新高。但量能創下天量后逐步萎縮，后市股指仍將在多空雙方頻繁爭奪中走出震盪走勢，投資者在繼續參與的同時需提防市場突如其來的調整。操作上，建議投資者盡量在調整時介入而不宜再盲目追高，并適當降低盈利預期。
民生證券：
震盪市精選個股
上周市場震盪走高，在5000點上方，多空雙方爭奪異常激烈，最終多方占優。盤面看，銀行、煤炭以及有色等板塊出現間歇式上漲后，并沒有得到市場的充分認可，股價呈現出沖高回落的走勢，而傳媒、智能制造、軍工以及次新股依然表現活躍，市場風格轉換并不流暢。由於本周有23只新股申購，短期抽離資金明顯，市場仍以震盪整理為主。操作上，在市場熱點主線并不明晰的時候，以精選個股為主，關注漲幅較小的個股的補漲機會。
大同證券：
新股擾動不利上漲
消息面上，國泰君安本周發行是目前影響最大的一個事件。從公布的信息來判斷，國泰君安融資總額將達300億元，將是自2010年7月農業銀行發行以來A股5年來最大規模的IPO，其頂格申購國泰君安的資金近900萬元。無論是融資規模，還是申購資金上限，都明顯高於之前的中國核電。之前中國核電發行前市場曾出現明顯的調整走勢，雖然這種調整并非完全由中國核電造成，但是有一點和現在有相似之處，就是市場心態。現在雖然市場站上5000點，并突破5100點，市場多空分歧有所彌合，但大盤立足未穩，此時對於利空消息也處於敏感期，所以本周國泰君安發行期間，市場仍有可能出現較為明顯的震盪。
數據快覽
本周預計凍結資金超6萬億
年內第八批新股將於本周起發行，發行家數創去年IPO再啟以來的最高水平。機構普遍認為，今年發行的新股自上市以來表現搶眼，預計本次新股申購仍將備受追捧，凍結資金總規模或超6萬億。
本周，A股市場將迎來史上最大申購規模，共有25只新股啟動發行，其中8只登陸滬市主板，8只中小板，9家創業板。25家公司募集資金總額預計超過410億，其中，券商超級巨無霸國泰君安一家預計募資便達到300億元。
滬深576億限售股解禁
根據滬深交易所安排，本周兩市將有23家公司共計20.42億股限售股解禁上市，解禁市值約576億元。其中，滬市3.75億股，深市16.67億股，以12日收盤價為標準計算市值為576.2億元，其中，滬市3家公司59.73億元，深市20家公司516.47億元。
A股市值突破10萬億美元
進入6月以來，A股不斷打破「六絕魔咒」連創7年多新高，指數節節攀升的同時，A股市值也不斷飆高。據彭博統計，截至上周五收盤后，A股上市公司的總市值達到10.03萬億美元，較2014年底增加了5.1萬億美元，而日本股市總市值為5.1萬億美元，美國股市總市值為25萬億美元。
中國股市泡沫前所未有
中國股市價值在過去12個月激增6.5萬億美元，膨脹速度超越1990年代美國科技泡沫最火熱的時候，且隨處可見過熱跡象。中國投機者舉債做多中國股市的規模到空前新高，達3480億美元。荷蘭合作銀行(Rabobank)駐香港金融市場研究部主任MichaelEvery表示，有一個美麗的氣泡正捧在我們手中，短期內當然可以賺到錢，但我害怕結局不會好。
企業投資負面清單明確
為落實企業投資自主權，發揮市場配置資源的決定性作用，規范政府對企業投資項目的核準、備案行為，依法保護企業合法權益，國家發改委研究起草了《政府核準和備案投資項目管理條例》面相社會征求意見。國家發改委投資司司長許昆林表示，這是中國有史以來首次把政府對企業投資活動的監管和服務納入了法治化軌道。從此，企業的投資行為、政府的管理行為都有法可依。
新規改變解讀
一、個人投資者資產門檻50萬業內人士認為，該規定可能造成兩融餘額額大幅減少。該限制主要是為了保護中小投資者，畢竟加了杠桿的交易使投資的風險大大增加。
二、允許合約展期華泰證券非銀分析師羅毅認為，允許兩融合理展期，放寬原有6個月期限，預計可延長1-2次，延長融資融券周期為投資者提供便利，有利於投資者靈活控制，避免時間限制投資策略。分析人士稱，允許展期，有利於減少極端情況下合約到期集中了結可能對市場造成的沖擊。
三、兩融額禁超本金4倍業內人士分析認為，本輪牛市啟動以來，隨著兩融規模的擴大，證券公司也以定增等方式補充資本金，擴充兩融業務規模。該限制從某種程度上控制了證券公司開展兩融業務的風險。
四、建立逆周期調節機制分析認為，「逆周期調節機制」將完善以凈資本為核心的風控指標體系和風險監管制度。
五、申請兩融不必從業3年市場人士分析稱，新規放開了對證券公司開展兩融業務的要求，證券公司間競爭或將有所上升。
六、交易資金由第三方監控這意味著由第三方的投資者保護基金公司對客戶信用交易資金進行監督。對客戶來說，其交易資金的安全更有保障。
七、減少強制平倉優化了對客戶擔保物違約的處置方式，減少強制平倉可能造成的損失。
八、拓寬賣出價款用途該規定一定程度上增加了投資者融券賣出的實際成本。券商人士分析稱，放寬投資者融券賣出價款的用途利於進一步增加流動性。不過由於融券客戶原本就少，所以影響并不大。
九、修訂完善了基金、債券標的選取標準優化和調整ETF作為兩融標的選取標準，并新增上市開放式基金(LOF)作為標的證券的選取標準。同時，明確債券作為兩融標的選取標準。