在各類口水橫飛之下，內地股市幾經搏鬥，昨日卒之失守4000點收市。本周來，即使多重利好接連出臺，A股不但未能重拾牛勢，反而兩度下探3800點水平，尚幸兩次都現強力反彈，彷彿有隻無形之手托起大市，令大市企穩4000點以上﹔然而，在憧憬希臘債務危機可望紓緩、外圍股市止跌回升之際，且隔晚內地宣布多重利好政策的情況下，A股仍弱勢未止，盤中更曾暴挫超過6%，儘管尾市再現上托之力，可惜只能收報3912點，大跌約3.5%，正式告別坊間所謂的「政策底」，顯示股市托不勝托。

 

比較本輪「狂牛」高位，內地股市不足一月已累瀉25%，堪稱進入「狂熊」行情。面對慘烈市況，坊間不禁議論紛紛，希望查找跌市元兇，一時間不同說法充斥市場。然而，原因其實可以很簡單，毋須過於複雜化——就是高處不勝寒，升得快也可跌得急﹗雖然上海A股的市盈率（P/E）僅為20倍左右，不過撇除估值偏低的金融巨擘計算，平均PE實已超過40倍﹔而之前深圳A股則達60倍，創業板更加高達百多倍，更莫說不少上千倍的個股了，論基本因素肯定存在超買。再加上，參照AH股差價，A股早前溢價便大幅擴幅至40%，比面向國際市場的H股昂貴得多。何況，今次牛市由去年末的2000點開始，一直高歌猛進至上月的5200點，升勢之強、升幅之多實在令人咋舌，當中並無太多喘息機會，融資（做多）餘額最多達到1.48萬億元更是位高勢危（昨日則降至少於1.33萬億元）。所以，A股近期出現深度調整，可說是正常不過的現象，根本毋須太過大驚小怪。

 

可是，內地股市必須擺脫「一放即亂、一亂即死」的怪圈，既要從法律、制度入手確保市場健康發展，亦要從教育方面建立健康投資文化，不能一味指望為托市而托市的操作。不必諱言，A股類似的暴升暴跌場面，其實半點也不陌生，甚至可說是中國股市的特色。所以，內地股市持份者好應明白，世上沒有只升不跌的市場，這種股市既不曾存在、亦不會存在。管理層的一切政策措施，出發點不可能是為托市而托市，例如﹕人民銀行降息降準，目的乃是促進穩增長、調結構並降低社會融資成本﹔財政部等啟動養老金市場化投資運營，目的乃推進實現養老金保值增值和減少政府財支壓力﹔上交所降低交易費率，目的乃進一步降低投資者交易成本﹔中證監取消融資融券的擔保限制和強制平倉線，目的乃健全有關業務的逆周期調節機制和實施宏觀審慎管理﹔凡此種種，都是宏觀調控管理的加強與優化，也是推動股市健康發展的應有之義，不宜以托市視之。除此之外，進一步完善股市法制規矩建設，加強信息透明辦法等等，亦是題中必由之路。

 

有人說，港股正在「A股化」﹔不如說，內地股市應該香港化，即進一步市場化、規範化、國際化、理性化。香港作為成功的國際金融中心，除了可以背靠內地面向全球，亦理所當然有很多地方值得內地借鏡，包括監管、法治、成熟投資文化等。總之，A股要實現「慢牛」必須依仗基本面，不能單靠托市。