作者：霍華德·戴維斯

　　希望股市“泡沫”能夠自我修正

　　近期中國股市所經歷的下跌，我認為眼下對投資者以及監管部門來說，當務之急是控制恐慌蔓延。事實上，即使現在A股出現大幅下跌，但相較2015年初的市值仍要高出20％。因此，我并不認為最近所發生的就是2015年股市的崩盤，而是希望通過這個過程，對前期上漲過快所產生的“泡沫”進行估值調整和修復。

　　不過，這其中也有兩個比較值得擔憂的問題。

　　其一，當下中國股市散戶投資者太多，并且大部分的散戶投資者并不是成熟的投資者，相比之下，英國的散戶投資者更多是通過共同基金或者信托基金進入股市，并不是直接進入股市。雖然從長期來看，股市的表現是要優于債市，因此個人投資者進入股市以補充未來的養老金不失為一個良策，但直接進入股市投資在英國、美國都是非主流，中國應該像美國一樣通過養老基金進入股市投資，這樣就可以獲得相應的變通。此外，中國還缺乏長期投資的理念和規劃。

　　其二，目前中國市場的融資融券規模比較大，杠桿率較高。不過從整體來看，中國目前的融資風險仍然在可控范圍內，而如果觀察到大面積無法補充保證金的現象，或者融資盤中存在大量需要借助其他借貸手段來補充保證金的客戶，那么就要敲響中國金融系統性風險的警鐘。

　　而如果能夠回到過去，相信證監會一定希望當時可以早一些收緊兩融，在事態失控之前有效地抑制住股民高漲的熱情。但說易行難，最佳的時機往往是最難把握的。

　　那么應該采取什么樣的措施來彌補？

　　筆者認為，這并非易事，主要應該針對市場參與的主體來解決這個問題。現在在A股市場的融資融券是個人投資者在操作，出現了一些平倉的現象，對個人投資者來說并沒有什么具體的辦法。而如果是券商在進行融資融券，那么監管層要有一些措施來避免系統性風險，比如說了解風險敞口，然后找一些其他的券商看看能不能兼并出問題的券商。在英國也曾出現過相似的監管，英國的監管當局會找一些大的券商了解情況，看看他們有沒有暴露在風險當中？風險到底有多大？如果出現了這種風險就會找投資銀行或者其他的大券商來收購這一家券商。

　　那么，成為眾矢之的的證監會是否就要承擔前一陣不作為的責任？在筆者看來，證監會應當更多扮演“裁判”的角色，而非由他們來定輸贏，他們所要做的是保持市場能夠平穩運行，因此，我們不應該批評證監會，證監會無法左右市場的漲跌。而從全球其他市場來看，也并沒有人會將市場下跌歸咎于監管者。

　　關于中國資本市場的完善，筆者有3點建議：

　　第一是對于中國的監管體系，我們知道中國的監管體系建立之初，銀行業、保險業和證券業之間的相關性不是很強，而今天我們看到這三個行業的交叉性非常強，因此就要求三個不同監管部門要有更好的協調和協作機制。

　　第二是中國要加大力度促進債券市場的發展，目前這一市場發展還不夠成熟，與海外市場相距甚遠，而事實上政府也希望大力發展中國的債市。

　　第三是目前中國的金融市場以銀行為主導，企業融資也是以銀行融資為主，其比例要比美國高出兩倍，而從金融危機當中我們也得到了教訓，要有多元化渠道才有利于金融市場的發展，因此中國應該降低銀行的融資比例，繼而提升債券市場的融資比例。

　　（作者系證監會國際咨詢委員會主席，本文是作者在交大高金2015畢業典禮上的發言，商報記者徐志鳳整理）