在這一輪股市暴跌行情中，其實最可怕的，不是股市下跌了多少，個股跌幅有多么慘烈。而是我們至今還無法確認對手是誰？甚至，時至今日，我們還不知道自己的市場交易制度會有多么地混亂。

　　從今年6月中下旬至7月初期，A股市場出現了罕見性的暴跌走勢。期間，上證指數暴跌超過35%，短期內指數下跌超過1800點的空間。至于創業板指數，則暴跌超過40%，個股出現腰斬的局面比比皆是。

　　然而，經歷了7月份的全力救市行動后，A股市場的下跌動能略微減緩。但是，好景不長，在近一周時間內，A股市場卻再度出現大幅下挫的走勢，目前距離前期低點3373點也僅有不到300點的空間。

　　在這一個多月的時間內，我們一直在尋找著惡意做空的對手。然而，經歷了多方的調查，我們仍然無法有效確認對方的身份。

　　近日，管理層也終于放出了“狠招”，先后對34個存在重大異常交易行為的證券賬戶采取了限制交易的舉措。據統計，在這34個賬戶中，其中上海證券交易所占據了14個賬戶，而深圳證券交易所則占據了20個賬戶，限制交易時間均為3個月。

　　通過這一次的特別行動，管理層也似乎找到了一些線索。不過，在調查的過程中，部分國內重量級的機構卻被牽扯了進來。與此同時，據媒體報道，在此次調查中，還牽扯到全球最大的對沖基金之一的Citadel。

　　隨后，作為國內重量級的券商機構中信證券，馬上回應了聯手國際對沖基金做空A股的傳聞，并強調了兩點，其一是該股權已經轉讓，目前并未持有涉及調查的司度股權；其二則是強調了已退出的該筆投資屬于財務投資，規模小，且投資期間中信聯創并未參與司度公司的日常運營及管理。

　　此時此刻，雖然中信證券立馬作出了回應，但是面對時下的輿論風波，恐怕也難以平伏市場的憂慮情緒。或許，在這個敏感的時期內，大家都急切期盼接下來的調查結果。

　　A股暴跌的元兇究竟是誰呢？真相又到底是什么呢？或許，我們仍需要耐心等待調查結果。或許，因牽涉的鏈條過長，我們可能永遠也不會知道真相是什么。但是，通過這一次的暴跌風波，實則也暴露出A股市場的諸多漏洞。

　　首先，管理層在此次暴跌風波中，并未在暴跌之初及時做好應對的準備，而是待暴跌危機加速傳播之后，才有所動作，此舉實則拖延了救市的最佳時機，而在隨后的救市舉措中，整體的救市成本也大大增加了。由此一來，也給部分惡意做空者帶來了充足的時間。

　　再者，在股市暴跌之前，高杠桿問題并未引起管理層的高度重視。期間，雖然管理層已經提示了高杠桿的風險，但卻未能在第一時間內采取果斷的行動提前釋放這一風險，這是引發后期高杠桿資金踩踏效應集中爆發的直接原因。與此同時，在后期管理層去杠桿化的過程中，并未意識到高杠桿資金對市場的撬動影響已經很大，而其用力過猛，用時過短的去杠桿化舉動，卻演變成了6月中下旬股市暴跌的導火索。

　　此外，借助這一次的股市暴跌，實則也暴露出我國證券市場的交易制度落后，并不適應時下的股市發展。

　　其中，期現市場交易制度的不對稱性，是促發部分機構借助期現交易制度的漏洞進行惡意做空的根源。

　　從實際操作中，當市場處于加速下行的階段，因機構持有了大量的現貨，而急需借助股指期貨市場進行空頭套期保值，此舉實則也加快了市場套保盤的釋放，加大了市場潛在的下跌動能。與此同時，因期現交易制度不對稱，容易引發套利機會，由此也給部分機構創造了套利的可能。然而，對于中小散戶而言，因無法借助這一工具完成套期保值，最終也只能借助拋售股票來止損。至于部分深套者，也只能是“躺著不動”了。

　　另外，在前期暴跌行情中，高杠桿資金的強制平倉風險，結合我國長期存在的漲跌停板交易制度，實則容易引發市場的流動性危機。

　　在實際操作中，當市場處于非理性暴跌的行情，而股票的走勢，則以連續大幅下挫或以連續“一字板”跌停為主，此時會給市場資金帶來極大的尷尬。顯然，因市場交易制度的限制，若市場連續幾天出現大面積跌停的走勢，大量杠桿資金會面臨著強制平倉的風險。于是，伴隨著市場杠桿資金的平倉壓力加大，實則加劇了市場的踩踏效應。于是，在集中拋售的大環境下，也讓市場陷入流動性危機等困局。或許，這也是引發A股持續暴跌的主要原因之一。

　　對此，筆者認為，尋找股市暴跌元兇，查明真相固然重要。但是，對于管理層而言，也急需借助此次股市暴跌風波，做好充分的反思，并及時完善市場的交易制度，修復市場存在已久的交易漏洞。否則，待下一次風波來襲之際，我們也只能陷入束手無策的尷尬局面。