作者：子木

　　昨日央行公布人民幣兌美元匯率中間價報6.2298，創2013年4月25日以來新低，較上一個交易日貶值1136點或1.9%，為歷史最大單日降幅。11日盤面顯示，人幣驟降給A股添加了變數，盤中更驚現跳水行情。雖然尾盤跌幅收窄至0.01%，但指標股的低迷顯示市場正承受更大的壓力。

　　擔憂資金外逃加劇

　　去年以來，一方面是內地股市的反覆暴漲，一方面是熱錢的持續流出，冰火兩重天。而今，人民幣兌美元匯率在美國加息預期強烈之時加速貶值，讓市場擔憂熱錢外流的情緒上升。

　　世界上任何事情都有兩面性，都不會是絕對的好事，也不會是絕對的壞事，關鍵就看是好的因素多一些，還是壞的因素多一些。人民幣中間價大幅下滑會讓中國全球競爭比較優勢削弱，出口傳統比較優勢不再，新的優勢沒有崛起，品牌折價，信用折價，勞動力價格上升，但效率沒有同步上升。這是巨大的轉型考驗。當然這對外債最重的航空股首當其沖，對「走出去」及傳統出口企業較有利，包括基建鐵路、核電、汽車、風電設備、紡織等行業。周二相關板塊就表現強勁。

　　可以預測的是，央行此次下調人民幣匯率，大致的目的有兩方面，一是在經濟形勢不太有利的情形下通過下調匯率扶持出口，另一方面則是劍指SDR特別提款權。無論是哪一方面的原因，短期來說必定會引發資金外流的擔憂，會給市場帶來一定的心理壓力。

　　另外，人民幣匯率急速下跌都說明中國經濟繼續放緩，如果形成貶值預期，熱錢外流的勢頭勢必會強化。而內地股市一直就是資金推動型市場，資金外流預期強化會影響股市的資金面，進而壓制市場的上漲空間。

　　當前，需要觀察人民幣11日的一次性大幅貶值會不會形成強烈的「螺旋貶值」的趨勢，若貶值預期不會進一步強化，那麼可能會拓寬央行放松貨幣政策的空間，若貶值預期強烈，那麼央行或還會繼續本著維持匯率穩定的目的干預貨幣市場，那麼貨幣政策空間反而受到擠壓。就趨勢來看，資金流出配合人民幣貶值，國內基礎貨幣造血機制失效，央行全面降準也箭在弦上。總之，人民幣貶值總體而言利空股市，一方面人民幣貶值導致國內資產吸引力下降，另一方面貶值或加劇資金流出，導致流動性被動收緊。

　　經濟不景勢拖累股市

　　盡管現在的內地股市還遠遠不是經濟的晴雨表，但從內地股市的歷史看，經濟大環境的景氣度會緩慢地作用到股市的行情上。

　　11日公布的7月份信貸數據顯示，7月貨幣信貸短暫走高，但仍低於去年同期，而且M1處於歷史上最低的位置，表明經濟沒有走出低谷。7月非銀行業金融機構貸款增加8864億元，占當月人民幣貸款增加量的60%，但多為中證金公司救市資金。剔除救市資金，當月新增貸款不足6000億元。可以預期的是，8月份以后，貨幣信貸數據回落是大概率事件。

　　綜合來看，內地資金面緊縮的局面沒有明顯改觀，股市也難置身其外。內地兩市自7月31日總成交跌破萬億元大關后，市場出現一定幅度的反彈，但兩市成交放量緩慢。11日為7月31日以來最大量，兩市成交也僅有1.33萬億元，與行情高潮時候的2.44萬億元不可同日而語。本輪反彈中，國家隊重點駐紮的金融股表現并不出色，11日銀行股更是率先回軟，顯示行情主力還是短線抄底資金，行情的可持續性讓人擔憂。

　　現在市場更擔心的是內地再融資即將重開，擴容重啟會跟蹤而至。到現在為止，管理層都強調叫停的新股發行是暫緩而不是暫停。暫緩的意思是緩，暫停的關鍵是停。暫緩就是節奏上放緩一下，暫停的意思是暫時停止了。暫緩是隨時可以重開的，而暫停一旦停止了，重開就需要很長的時間，需要等行情起來了才能實施。所以，管理層近期的一系列救市新政應該是有目的的，為擴容暫緩后的重啟創造條件應該是目的之一。現在內地流動性緊縮明顯，內地經濟的主要問題還是產能過剩，由此造成企業效益低下。而這樣的大環境下，銀行放貸一是風險高，二是放款流程長，最好的辦法是加快股市的直接融資，提高資本市場的直接融資比例。而且，內地註冊制改革按計劃應該在今年年底或明年付諸實施，而今已經是8月中旬，緊迫感是明擺著的。所以，經濟不景氣勢必會拖累股市表現，而人民幣的急速貶值也會給市場增添變數。

　　當然，內地股市是資金推動型市場，對於經濟基本面的變化和人民幣的貶值短時可能不會給予太多的理睬，但長期來看，影響是遲早要發生的。