【香港商報綜合報道】美國聯儲局是否會在未來幾個月加息是目前整個金融業密切關注的焦點。從市場到聯儲局內部都在激烈爭論采取加息政策是否應該。在反對者看來，目前的低通脹前景仍然需要寬松政策。而支持者認為，9月加息是一個很好的選擇，因為通脹將隨著經濟增長和油價企穩上升。還有分析認為，上周人民幣的貶值令美元更加堅挺，或許會讓聯儲局對於加息更加慎重。

　　1.人幣貶值或賜不加息理由

　　聯儲局周三公布的7月會議紀要顯示，聯儲局加息條件正在接近，聯儲局官員看到了勞動力市場復蘇的更廣闊空間，但他們對於通脹是否正朝著聯儲局的目標發展需要更多信心。

　　聯儲局於7月28至29日召開了聯邦公開市場委員會（FOMC）會議。市場對於7月FOMC會議紀要非常關注，希望能看到更多對預測加息時間有用的資訊。然而，距離下一次政策會議還有4周，聯儲局官員并未對於到時是否會作出加息決定給出明確信號。

　　聯儲理事：加息將是錯誤

　　不過，從外部市場到聯儲局內部，目前都對是否應該加息存巨大分歧。明尼阿波利斯聯儲主席柯徹拉科塔近日撰文稱，現在加息將是往錯誤的方向走了一步，低通脹前景需要聯儲局進一步放松政策而非減少寬松政策。

　　他認為，現在就加息將給美國經濟帶來深刻風險，因為在現在的經濟條件下，更高利率將迫使美國經濟脫離而非接近FOMC的經濟目標。

　　美國通脹率已經連續三年多低於聯儲局2%的目標。多數分析師預計，未來兩年里通脹率難以達到2%。美國國債收益率的走勢也與通脹前景黯淡的預期一致。在6月的FOMC會議上，聯儲局官員預計，2020年之前，通脹率會持續低於2%。

　　不過，聖路易斯聯儲主席布拉德稱，「通脹將隨著經濟增長和油價企穩而上升。」他表示，將爭取讓聯儲局在9月加息。他還說，工資增長是滯后性指標，不應成為推遲加息的理由，需要為應對泡沫而更快地加息做好準備。

　　人幣貶值成聯儲重大挑戰

　　此前有分析認為，人民幣貶值使得聯儲局漫長、顛簸的收緊政策之路在一夜之間面臨新的挑戰。中國央行上周調整人民幣匯率形成機制，8月11日至13日中間價累計貶值4.66%，離岸人民幣匯率一度盤中貶值至6.54。

　　《華爾街日報》援引Penn Mutual資產管理經理和投資組合經理任志偉稱，人民幣貶值會造成通脹下降，因為所有來自中國的進口商品都將變得更便宜。人民幣貶值將使美元更加堅挺。這對聯儲局將是一個重大挑戰，9月份加息的理由也更少。

　　美國前共和黨眾議員保羅上周對CNBC表示，人民幣貶值可能會給予聯儲局主席耶倫一個今年不加息的理由，正如許多投資者預期的那樣。他說：「在加息上，她會更加猶豫不決，因為她知道全球經濟有多脆弱。」

　　2.交易商與專家立場存分歧

　　聯儲局周三發布的會議紀要顯示，其對加息態度較為鴿派。交易商也普遍認為聯儲局會推遲加息至12月或明年1月。然而，大多數華爾街的經濟學家仍然預測，聯儲局9月加息的預期將不會改變。

　　RBS：加息已箭在弦上

　　RBS的策略分析師布里格稱，聯儲局稱美國經濟目前并不適合加息，他們仍需更多的數據來予以確認，但事實上，聯儲局加息已是箭在弦上。如果聯儲局認為他們不需要加快加息的步伐，最終可能錯失良機。RBS的經濟學家因此仍預期聯儲局將於9月開始首次加息，華爾街許多公司也持同樣觀點。然而，交易所數據顯示，許多普通投資者認為聯儲局9月可能不會加息。

　　布朗兄弟哈里曼的貨幣策略分析主管錢德勒稱，其認為市場對聯儲局會議紀要關注的只有兩點，其一是聯儲局仍需對通脹水準進行確認，其二是油價大幅下跌和中國突然宣布人民幣貶值這些外部因素會否增加經濟的下行壓力。

　　錢德勒仍預期聯儲局將於9月加息。他認為，聯儲局決定是否加息的依據是美國8月份的就業報告。聯儲局不可能像中國央行那樣制訂貨幣政策，同時美國股市的日交易量或者股市波動性增加帶來的陣痛，也不可能對聯儲局政策產生太大影響。只有就業數據發布的時候，市場這種搖擺不定的態勢才可能改變。

　　交易商斷言明年1月加息

　　RBS稱，其通過市場價格計算出的數據顯示，多數交易商斷言聯儲局將於明年1月加息，而在聯儲局會議紀要發布前，RBS計算結果顯示的是聯儲局將於12月加息。聯儲局於9月加息的概率也從周二公布的45%降至36%，其12月加息的概率從100%降至85%。

　　3.格老：債市泡沫或將破裂

　　前聯儲局主席格林斯潘近日在電視采訪中表示，美國債市正存在一個危險的泡沫。

　　債券價格與利率呈反比

　　格林斯潘在接受福克斯商業新聞網采訪時指出，金融危機之后維持多年的超低利率將不再持續。國債收益率將進入上升通道。債券的價格與利率呈反比，因此價格的下跌可能讓債市泡沫破裂，并使經濟復蘇偏離軌道。

　　格林斯潘將當前的債市和處於泡沫中的股市相比較。他指出，當前接近於零的超低利率就猶如股市里虛高的市盈率，暗示了泡沫的存在。

　　格林斯潘表示：「如果你從另一個角度去觀察債市，用公司市價去比公司盈利這種股票市場常用的思路，去對比債券的價格和該債券的收益(既利率)，你也會像我一樣擔憂。」

　　債市市盈率極其不穩

　　在更早些時候，格林斯潘對彭博電視臺說，當前的債市泡沫需要被重視。當前債市的「市盈率」正處在一個「格外不穩定的狀態」。他認為，「正常」的利率範圍應該在4%到5%之間。10年期國債收益率在2008年初之后就始終低於4%。周三上午，10年期國債收益率略微上漲至2.217%。

　　格林斯潘重申，「長期受壓而在超低位置運行的利率終將返回其正常水準，這將給債市帶來極大風險。利率回歸的速度將是關鍵。歷史教訓告訴我們，如果聯儲局政策和市場反應過於激進，那將會帶來更深遠的消極影響」。

　　4.數據亮眼 樓市前景看好

　　美國樓市持續火爆，繼6月創七年半次高后，7月美國新屋開工戶數繼續超預期增長，年化達到120.6萬戶，創近八年來新高，6月由117.4萬戶上修至120.4萬戶。

　　營建穩固新屋開工超預期

　　「美國樓市太火爆了，宏觀數據與股市表現同步時的感覺總是那麼好。」服務於高凈值客戶的資管公司Gluskin Sheff首席經濟學家和策略師羅森堡，在19日給客戶的報告中用這樣一句話鮮明表達了他對美國樓市的看法。他補充說：「7月房屋營建數據再次呈現穩固態勢，新屋開工數據更是超預期。（新屋開工數據）前值被上修使得歷史數據更加亮眼，堅實的營建許可數據意味著持續的動能。」

　　美國全美住宅建築商協會（NAHB）周一公布的8月NAHB房產指數由7月的60升至61，創2005年11月以來新高。該指數高於50即代表建築商看好房產市場。

　　房租成通脹利好唯一亮點

　　羅森堡在報告中強調了幾個利好美國樓市的因素：租金上漲，樓市庫存吃緊。Gluskin Sheff的數據顯示，美國樓市去庫存僅需5個月時間。同時，房租成為美國經濟中通脹真正有起色的唯一主要領域。由於房租上漲，7月美國住宿成本增長了0.4%，而消費者物價指數增長了0.2%。他認為，房屋自有率過去十年一直在下降，如今可能已經見底。

　　5.州及地方財況惡化備受關注

　　美國州和地方政府惡化的財政狀況近幾個月來備受關注。由於養老金出現資金不足的困境，政府拖欠養老金的債務不斷增加。

　　穆迪5月將財政管理不善的芝加哥市信用評級下調至垃圾級，從而將這個問題暴露在聚光燈下。觸發此次降級的是伊利諾伊州最高法院的一紙判決。該法院駁回了芝加哥試圖改革城市養老金系統的申請，這為其他州和地方政府開啟了先例。

　　養老金資金缺口高達15萬億

　　按照穆迪的數據，全美最大的25家公共養老金的資金緊缺規模高達2萬億美元（約合15萬億港元）。高盛認為，州政府和地方政府將需要增加養老金方面的支出，以便隨著時間的推移來使養老金計劃達到財務平衡。

　　對於這一點，高盛解釋說，無資金準備的養老金負債規模出現了大幅增長，這背后的驅動因素包括實際投資回報率低於預期、州政府和當地政府對養老金計劃的資金支持不足。

　　如果州政府和當地政府被迫將更多資金投入到養老基金計劃，州政府和當地政府開支將出現顯而易見的增長。作為國民經濟產出的一部分，州政府對養老金的貢獻將會因兩項額外的要求而增加。第一個額外要求就是政府對養老金的資金投入水準將僅被要求滿足「精算所需的貢獻」。為了令這項計劃隨著時間的推移而回歸財務平衡，政府資金投入將被要求增加。

　　總而言之，這會增加政府資金在養老金方面的貢獻，每年的資金增量可能在1000億美元左右（約為GDP的0.6%）。這將導致其他方面的政府開支出現等額減少。理論上，其他退休后福利的成本將會令這類調整出現上調。