周一市場各大指數再度出現恐慌性暴跌。短期來看，市場對經濟基本面、人民幣貶值、外圍市場動蕩、美聯儲加息仍存疑慮，悲觀情緒蔓延，需要等待市場信心恢復以及估值體系重建。單從資金面來看，熱錢大幅外流、監管層持續降杠桿、券商救市彈藥有限、公募基金大幅減倉，這些都成為近日A股暴跌的重要原因。那么，市場流動性短期內能否改善？這或許是決定后市能否反彈或反彈能有多高的重要基礎。

　　熱錢外流

　　人民幣“閃貶”熱錢外流打擊市場信心

　　◎每經記者 王硯丹

　　本周一，A股創8年來最大單日跌幅，6月的股災重現。

　　下跌的表象是相似的，但兩個月以來，A股的宏觀環境、資金面等各方面都出現了顯著變化。面對復雜的局面，再加上投資者經歷了股災后心有余悸，即使千股跌停，恐怕也沒有多少人敢于抄底。《每日經濟新聞(微博)》記者注意到，周一大盤創下3191點新低的同時，成交量也出現萎縮。滬市全天僅成交3588億元，較上周五減少近1000億元，那么錢都去哪了？

　　7月末外匯占款大降

　　6月的A股市場，遭遇的是去杠桿資金帶來的流動性突然枯竭。而現在的A股面臨的因素更加錯綜復雜，人民幣貶值、“國家隊”入場、降準預期等諸多復雜因素都攪動著市場的神經。其中人民幣貶值被認為是影響市場資金面的最主要因素。

　　8月11日，央行決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價機制后，11日、12日人民幣兌美元匯率中間價分別比上一日出現了接近2%和接近1.6%的貶值。人民幣連續兩天貶值千點，貶值幅度創上世紀90年代以來的最大。隨后，人民幣匯率出現溫和上漲，根據央行官網數據，8月21日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為1美元兌人民幣6.3864元；與8月10日的1美元兌人民幣6.1162元相比，貶值4.4%。

　　而在此之前，人民幣已經出現短期內資本項目快速流出的情況。5月前后，受A股大漲和美元暫穩影響，結售匯和外匯占款的情況都出現了小幅改善。但7月末，央行口徑外匯占款下降3080億元，創歷史最大單月紀錄，至26.4萬億元；金融機構口徑外匯占款下降2491億元至28.9萬億元。截至7月末，央行口徑的外匯占款增量已連續6個月負增長。7月份市場減少了7640億元的流動性。

　　人民幣貶值仍未到位？

　　盡管人民幣在經歷了短期大幅貶值后趨向穩定，市場人士仍然預期熱錢將繼續流出，這成為打擊投資者信心的因素之一。

　　國泰君安首席分析師任澤平周一指出，一年來，相對其他主要貨幣，人民幣兌美元貶值幅度明顯偏小，與經濟放緩和出口下行情況不符，后期資本外流壓力仍大。任澤平認為，人民幣沒有貶值到位，“短期均衡應在6.8~7，還在半山腰，給市場想象空間較大。”《每日經濟新聞》記者注意到，周一A股收盤后，離岸人民幣再次出現大幅貶值。截至周一17時37分，離岸人民幣報于6.4992，較前一交易日跳升0.70%。

　　不過任澤平也指出，人民幣匯率閃貶后將守在6.4~6.5一線，“央行短期不會給出明顯的放松或引發貶值的信號。上周央行凈投放資金達2600億元，釋放流動性進行對沖力度明顯加大。預計央行會繼續積極實行對沖政策，以維持流動性適度寬松。”

　　杠桿降溫

　　證監會檢查基金專戶股票配資 兩融余額銳減四成

　　◎每經記者 牟璇

　　又是一天不愿回首的痛苦記憶，2000多只個股跌停，市場毫無招架之力，幾乎看不到抄底資金，流動性危機再現。

　　究其原因，仍然離不開持續降杠桿的威力，去杠桿趨勢不可逆轉，使得場內資金供需失衡，市場繼續處于調整之中。

　　杠桿資金遭遇嚴打

　　本輪階段性牛市自2000點至5100點，顯現出非常典型的資金驅動型特征。有統計資料顯示，這輪牛市吸納了約18萬億元資金，其中杠桿資金約7萬億元，包括融資融券約2.2萬億元、場外配資約2萬億元、相關擔保資金約3萬億元，杠桿資金占比約40%，其中配資占比23%左右，加上跟風資金，對市場投機起到了推波助瀾的作用。

　　而監管層打出“嚴管配資+降杠桿”的組合拳后，觸發整個市場陷入斷崖式下跌。如今，降杠桿已經持續一個多月，監管層繼續嚴打配資，滬深兩市成交額急劇萎縮，資金面供給嚴重不足，市場難再回歸此前的火爆行情。

　　8月18日，恒生電子和同花順雙雙發布公告稱，正在被證監會立案調查，這被市場視為監管層繼續嚴打配資的重要表現。與此同時，據財新網(微博)報道，證監會近期也將嚴管場外股票配資的監管行動延伸到了基金公司，上周已有監管部門人員進駐部分基金公司和基金子公司，檢查范圍包括專戶股票配資、量化對沖、IT系統、操作流程等。

　　融資余額持續減少

　　無疑，降杠桿成了市場的“抽水機”。目前，兩市成交量大幅萎縮，昨日（8月24日），滬市成交額僅為3588億元，較頂峰時期過萬億的成交額大幅縮水；而創業板昨日成交額僅為530億元，與此輪牛市中超過2000億元的成交額也有天壤之別。要知道，此輪牛市中，創業板扮演著“急先鋒”的角色，大部分的配資集中在創業板。

　　經過前期的巨幅調整，場外配資已經大面積爆倉，部分高杠桿的傘型信托計劃也已被平倉，如今創業板成交額萎縮至500億元上下，并且在大面積跌停中難現買入資金，可見在此前清理配資的過程中，大部分配資資金都已退場。

　　同時，《每日經濟新聞》記者注意到，融資余額繼續銳減，整個市場資金供給大幅縮水。從融資融券情況來看，上周兩融余額1.33萬億元，環比繼續下降3.71%。融券余額達到32.76億元，較前期增長4.53%。此前，據同花順iFinD統計，截至6月18日，兩市融資余額一度達到2.26萬億元，創歷史新高。也就是說，兩融余額兩個月時間下降超四成。

　　熱點散亂

　　證金概念遭爆炒后 市場熱點散亂難以持續

　　◎每經記者 王硯丹

　　6月股災以后，證金公司成為國家隊救市的急先鋒。近段時間，證金概念股不斷激發著市場的脈沖，成為新的人氣指標。

　　與以往投資者認為國家隊救市走傳統藍籌股路徑不同，本輪證金公司救市并未只靠拉兩桶油、保險銀行等權重股，而是大撒胡椒面。

　　7月6日，交易所盤后公布的公開信息顯示，當天證金公司出現在30只個股席位上，合計買入58億元。自此，證金公司救市的大幕正式拉開。7月中旬，證金公司又陸續買入華蘭生物、三聚環保、四維圖新等個股。甚至對于深陷HOMS系統風波的恒生電子也不吝巨資投入。

　　一時間，這些證金概念股引起了市場爆炒。其中最為典型的就是梅雁吉祥。自8月4日梅雁吉祥宣布證金公司為第一大股東之后，其股價迎來“神轉折”。8月4日~19日，梅雁吉祥共拉出10個漲停板。其中8月18日、19日換手率接近100%，市場投機氛圍之濃可見一斑。

　　但證金公司這種持股路徑也導致了一個混亂的局面，那就是熱點往往短暫而不可持續。上周四開始，梅雁吉祥露出疲態，獲利資金大舉撤退。上周四、上周五和本周一3個交易日，梅雁吉祥連續三個跌停。

　　很多人都不明白證金公司買入梅雁吉祥的邏輯。從基本面來看，它是一家虧損公司，股權結構分散程度為A股之最。

　　此外，在證金公司買入的個股中，還包括被立案調查的恒生電子。

　　某私募人士指出，證金公司護盤行為中，買入了一些如梅雁吉祥之類的個股，導致市場投機資金完全集中在了一些題材股的短炒上，導致市場的導向出了問題。即使證金公司錢再多，每只股票買入一點點，都是撒胡椒面，有限的資金被分散后，市場并未回歸價值投資，整體市場仍處于高估狀態，導致沒人敢抄底。

　　深交所數據顯示，8月24日創業板公司平均市盈率仍高達80.67倍，中小板也有52.28倍。

　　機構動向

　　券商自營盤或深套基金倉位持續下降

　　◎每經記者 牟璇

　　盡管在7月初“救市總動員”時，21家券商大佬集體發聲稱，4500點以下自營盤不減持，并擇機增持。如今上證指數不僅沒有回到4500點以上，更是飛流直下來到3200點附近。而此前宣告4500點以下不減持的券商或已經套在山頂，無力來承擔救市的使命。

　　券商救市有心無力

　　7月初，在多部委聯合重拳救市時，21家券商大佬齊聚證監會集中商討救市方案，隨后發布聯合公告。公告表示，21家證券公司以2015年6月底凈資產15%出資，合計不低于1200億元，用于投資藍籌股ETF。上證綜指在4500點以下，在2015年7月3日余額基礎上，證券公司自營股票盤不減持，并擇機增持。

　　大智慧曾報道稱，監管層對券商的“最新口風”是“倡議各證券機構主動承擔責任，采取保持每天股票自營凈買入措施”。

　　與此同時，從此前龍虎榜數據也可看出券商營業部積極買入的動作。有媒體報道稱，中信證券自營營業部動作比較大，買入股票相對高調，有些券商自營部相對低調，凈買入股票做得比較隱蔽，不愿意被市場追蹤到。

　　不過，無論是高調還是低調，眼前的現實是，券商自營承諾4500以下不減持后，上證指數就從未回到4500點以上，并且經過短暫的盤整后，市場于昨日繼續出現恐慌性暴跌，逾2000股跌停。而承諾不減持的券商自營盤扛到現在，大多可能已經出現了嚴重虧損，被套在了山頂上。即使此前券商自營按照監管層號召凈買入股份，一旦自營額度接近風險指標上限，他們即使有心救市也無錢買入了。

　　公募繼續降倉位

　　盡管券商在此輪救市中擔任著重要角色，成為穩定市場的主力部隊。但值得警惕的是，近期大部分券商研報還是透露出對市場極度謹慎甚至看空的基調，這些觀點某種程度上也影響著市場的心理預期。

　　興業證券張憶東發布題為“保存實力，愛在深秋”的研報提出，“我并不認為2008年危機會在今年重演，但是，對于移動互聯網時代悲觀情緒短期的自我強化和羊群踩踏效應卻保持敬畏”。

　　招商證券發布題為“投機情緒難以支撐有效反彈”的研報稱，“當前市場仍然缺乏一個能夠支撐大規模行情的理由，因此近期的行情以弱市主題輪動為主流，尚無法形成主線，大部分看多的投資者都是抱著博弈一把的投機心態，市場缺乏新增資金持續流入的契機。”

　　齊魯證券也發布周策略《多看少動，控制倉位》表示，“我們短期更加傾向于多看少動，觀望為主。”

　　山西證券發布研報《控倉慎行，等待機會》提到，政策面上，監管層救市力度在降低，無論是從上周證監會關于證金入市資金何去何從的表態、還是從近幾次股指試探前期底部后被拉起的幅度上都有所體現，相應地，游資搏政策的積極性也會下降。

　　與此同時，公募基金倉位繼續下降。眾祿基金研究中心倉位測算的結果顯示，上周樣本內開放式偏股型基金（包括股票型基金和混合型基金，剔除QDII和指數型基金）平均倉位較此前一周的84.60%下降0.63個百分點至83.97%，其中股票型基金平均倉位為89.65%，較此前一周下降0.78個百分點；混合型基金平均倉位為73.75%，較此前一周下降0.39個百分點。