“黑八月”再度上演連續大跌行情。數據顯示，8月18日以來滬深指數的跌幅已超過20%，擊穿了國家隊維穩的“政策底”，同時也跌破年線。

　　有專家分析認為，跌穿救市底部意味著市場將繼續尋找新底，再多的救市措施也難止住下滑通道。不過，從海外救市經驗來看，特殊果斷的救市政策仍有穩定股市的作用。

　　多國股市共振引急跌

　　“我認為監管層不會再救市了，這次暴跌不再會引起杠桿風險。”武漢科技大學金融研究所所長董登新在昨日接受記者采訪時表示，在6、7月的持續急跌中，無論是指數還是個股均遭遇了從牛市頭部的垂直滑落。股票連續跌停引起場外配資和融資盤大面積爆倉，給券商以及其余的金融機構帶來了毀滅性打擊。

　　董登新認為，8月中旬以來的暴跌并非由場外配資和融資盤引起，而來自于三個方面因素，“一是歐美長達6年的慢牛和A股的牛市同步終結，產生共振效應；二是中國經濟系列宏觀指標仍不太樂觀，經濟下行可能還沒有結束；三是股災之后帶來三次大的反彈都是在4000點無功而返，這再次印證了牛市的終結。”

　　“上一次政府已經成功救市，市場已經進入熊市通道后就沒有必要再繼續救市。”董登新告訴記者，牛熊交接是股市內在規律，A股進入熊市應該是市場的選擇，任何救市措施都不可能逆向而行。董登新說，沒完沒了的救市還會引起很大的負面效果，“救市后的三輪大反彈讓部分股票都出現了少則50%、多則100%的浮盈，救市中投入的太多資金會被大戶機構借此套取利差。”

　　北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐也曾提到，“因為市場漲跌有自己的規律。靠政府救市來維護市場穩定是很困難的。”他認為最根本的“救市措施”是改進股票市場的制度缺陷，首當其沖便是改革新股發行制度，在實行注冊制之前建議一律實行網上認購，取消中簽辦法（避免天量資金去打新股）。無論是機構投資者還是個人投資者只能用一個賬戶買，每個賬戶只能購買限定股數，先購先得，售完為止。此外，還需要改革交易制度、融資融券制度等。

　　海外救市多果斷出手

　　從上周五到本周一，全球股市出現集體大跌，不少國家和地區陸續發布相關措施和言論，對股市下跌表示關注。事實上，股市暴跌在其他國家也時有發生，國外的監管層面也會在危急關頭果斷出手。歐美國家多采用臨時性措施堵住市場做空漏洞，而亞非國家更多采用更為激進的救市政策。

　　例如：2008年美國金融危機爆發，美國證監會果斷出手，在9月17日，發布禁止裸賣空的通告，明確不準在沒有持有股票的情況下進行賣空；9月18日，決定停止797只金融股的賣空，并宣布嚴厲查處市場操縱行為；9月22日,三大證券交易所繼續增加禁止做空股票清單。隨后美股市場慢慢穩定，并在2009年回升開啟了長達數年的慢牛通道。在2008年，英國、加拿大和德國等七大工業國的監管機構也頒布了臨時性禁空令，禁止賣空金融類股。

　　新興市場方面，值得一提的是巴基斯坦。2008年4月底到6月中旬，巴基斯坦的股市指數暴跌，之后巴基斯坦政府推出限制措施，規定股票每天的最大漲幅可達10%，最大跌幅僅為1%，該項政策在執行后維護了巴基斯坦股市的穩定。此外，越南在2008年暴跌后選擇將股市日漲跌幅限制大幅下調到1%，之后隨著股市回穩又上調日漲跌幅限制至2%、5%。

　　券商：減倉防守

　　“震蕩市里最好還是波段操作。”董登新建議投資者在暴跌中選擇高拋低吸和快進快出，切勿戀戰。他表示，A股指數[-4.10%]經歷連續三個交易日的暴跌后，在技術上有反彈欲望，估計在3000點一線會有強支撐，市場會暫時穩住。

　　此外，券商分析師也建議投資者在市場寬幅震蕩的格局中暫時觀望，等待機會。山西證券[-7.90% 資金 研報]表示，市場將延續寬幅震蕩格局，情緒面趨于謹慎甚至有些悲觀，觸底反彈、板塊輪動帶來的交易性機會越來越難以把握，建議投資者在參與時注意控制倉位，并確保合理的安全邊際。

　　國金證券則建議投資者不能輕易大舉抄底，操作上以減倉防守為主，這才是長久的生存之道。只有市場自己選擇的底部才是真正抄底的底部。

　　國家隊短期救市難動作 私募：宜擇機出手

　　一場突如其來的大跌，再一次讓投資者嗅到了危險的氣息。昨日（8月24日）一開盤，市場便哀鴻遍野，截至收盤上證指數[-4.10%]大跌8.49%，超2000家公司跌停。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，昨日的大跌不僅讓市場流動性再次告急，上證指數還擊破3300點，創下了自6月中旬市場開始調整后的新低，此前大舉抄底的“國家隊”也被套了。一位私募人士表示，目前市場連續下跌，國家隊資金應會采取措施，不過需要選取一個能夠引起市場共振的節點出手。

　　前期救市資金被套

　　自6月中旬滬指沖上5178點后，便開始急速下跌，連續三周的調整讓不少投資者深套其中，無法出逃。此時，以證金公司為代表的國家隊資金則開始了大舉掃貨，7月6日當日證金公司買入30只滬市股票，買入金額合計58.48億元；救市另一主力中信證券[-3.05% 資金 研報]北京總部當日出現在兩市100只個股的龍虎榜榜單中，其合計買入金額高達143億元。僅在7月6日當天，國家隊就打出了超過200億元子彈。

　　值得注意的是，雖然7月6日國家隊資金火力全開，但市場并未立刻反彈，隨后幾日市場繼續下跌，最終在7月9日觸底反彈。數據顯示，7月6日滬指大幅高開，隨后走低最終收于3775點；在7月9日，滬指到達階段底部3373點。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，昨日滬指一舉跌破3300點，這意味著不少前期國家隊抄底的資金已然被套。

　　7月6日龍虎榜數據顯示，證金公司買入29億元中國石油[-0.84% 資金 研報]（601857），當日其股價最低為11.85元。昨日收盤，中國石油股價已經跌至9.51元；此外，證金公司7月6日買入1.6億元金地集團[0.80% 資金 研報]（600383），中信證券北京總部同樣掃貨8302萬元，即便以金地集團當日最低價11.73元計算，對比昨日收盤價8.76元，也可看出國家隊資金已經深套其中。

　　在7月6日證金公司和中信證券北京總部買入的個股中，能夠確認被套的個股還有海油工程[-8.37% 資金 研報]（600583）、華電國際[-7.07% 資金 研報]（600027）、中煤能源[-8.88% 資金 研報]（601898）等。

　　當下出手救市難見效

　　此前市場調整讓不少深套其中的投資者叫苦不迭，不料前來救市的資金也未能逃脫。那么國家隊資金在自己被套的情況下，是否會展開自救行動，如果開展行動，又會怎樣操作？

　　8月14日，證監會發布公告表示，今后若干年，證金公司不會退出，其穩定市場的職能不變，但一般不入市操作，當市場劇烈異常波動、可能引發系統性風險時，仍將繼續以多種形式發揮維穩作用。

　　值得注意的是，對于證金公司“一般不入市操作”，國泰君安證券研報表示，這一表態意味著自股災以來市場中最大的股票購買機構正在從短期多頭轉變為長期中性投資者。

　　目前市場再次連續下跌，滬指5個交易日下跌700點，證金公司是否會再次出手救市？一位廣州地區私募人士表示，從政策的連續性角度來看，國家隊會采取措施。但是，其中操作層面也有一些難度，市場整體的估值還是太高，技術上已經走出了下跌的趨勢，又遇上國際市場同步下跌，所以救市難度相當高。如果想救市的效果突出，只有引起市場共振的時候才去買，不能讓子彈白白打出去。在目前的異常市況下，市場整體風險已比較高，這一輪下跌才剛剛開始，什么時候救市目前只能猜測。之前市場下跌，證金公司的真金白銀也是在7月初才入市，因此相信國家隊在救的過程中一定會有詳細部署，選一個能起很大作用的點位出手。

　　機構：3000點可能撐不住 2500~2600點才會出現真正反彈

　　每日經濟新聞

　　盡管有最高不超過30%比例養老金入市的利好，但在全球資本市場暴跌的共振中，本已岌岌可危的A股市場，昨日（8月24日）創下了18年來的一大奇觀——滬指全日暴跌8.49%，報收3209.91點，市場逾2000只個股跌停。3200點的收盤點位，意味著前期證金公司3500~3600點的增持成本線，已全線被套！

　　證金公司等“國家隊”增持時的點位，以及政策護盤的點位常被稱作為“政策底”。如今，匯金增持的“政策底”已被空頭踩在了腳下，市場的底部究竟在哪里？

　　3000點“撐不住”？

　　“回頭看本輪牛市，上證指數走牛的時間起始于2014年7月，至始于2015年6月中旬的暴跌有近一年的時間。但從創業板指[-5.93%]數來看，其牛市開始的時間則為2012年底，2年多的時間基本算是一個完整的牛市周期。”深圳某公募投資總監告訴《每日經濟新聞》記者，2015年6月中旬至今的下跌行情也僅2個月的時間，從時間周期來看，調整并沒有到位。

　　與此同時，對于證金公司在3500~3600點的大舉增持能否形成為“政策底”，業內的爭議也比較大。

　　在以往的熊市中，國家隊的增持行為主要從價值投資的收益考慮。而本次在3500~3600點的增持行為，主要目的是防止股指的進一步下跌，以及后期可能會引發的各種金融風險。前述公募投資總監對匯金增持形成“政策底”的說法并不認同，他表示，市場有自身的演變規律，后期“國家隊”即使再進行救市，也僅是“拖市”而已，沒有人能對抗市場的大趨勢。

　　“從周期理論進行分析，一般完成籌碼交換需要半年的時間；而本輪暴跌至今也就2個月左右，因此后期可能還有三個月的調整。”前述公募投資總監表示，另一方面，匯金在3500-3600點已經積累了太多的籌碼，而這一成本線當前已經被有效跌破；從博弈的角度來看，沒有足夠的空間不會再有大的資金入場，因此在后期的進一步調整中，3000點可能撐不住，悲觀的話可能在2500~2600點才會出現真正的反彈。

　　仍有“殺跌”空間

　　本輪暴跌演繹至今，在2個多月的時間內，滬指自5178.19到昨日收盤的3209.91，跌幅高達38%。盡管時間不長，但跌幅如此之大，卻創下了A股歷史紀錄。短期經歷如此深幅下跌，當前的市場估值情況又是怎樣的呢？

　　以交易所網站的數據為例，截至8月21日，滬市平均市盈率為17.23倍；深市方面，8月24日數據顯示，其平均市盈率為41.73倍。

　　從Choice金融終端數據看，自2000年至今，滬市平均市盈率在2014年5月、6月曾達到9.77倍和9.81倍，而其他大部分時間都在15倍左右；而同期深市平均市盈率在2008年10月曾達到過13.95倍左右，當前深市整體41.73倍市盈率，顯然還有殺跌的空間。

　　北京望道投資有限公司投資總監王杰告訴《每日經濟新聞》記者，“即使短期跌了這么多，但創業板依然有80多倍的PE，再跌一半都還覺得貴。這類個股的情況不是估值為考慮的因素，完全是政策、事件、‘風’的刺激，因此跌起來很慘，完全沒底。”“另一方面，盡管當前滬市平均市盈率已經達到了17倍，但藍籌股估值依然偏高。”王杰稱，中國人壽[4.63% 資金 研報]從高點至今的跌幅達到48%，但本輪牛市至今仍有將近一倍的漲幅，而包括眾多銀行等藍籌的上漲也依然不少。“本輪牛市的主線是“一帶一路”、“互聯網+”，前者可以對應大部分大盤藍籌，而后者則可以對應大部分中小板、創業板股票。”上述公募投資總監告訴記者，中國交建[-2.80% 資金 研報]、中國中鐵[-9.50% 資金 研報]、中國電建等本輪牛市至今都還有數倍的漲幅，但這些傳統行業業績增速并不能匹配股價短期的大幅上漲，因此整體估值依然沒有優勢；而少數消費類個股，比如貴州茅臺[3.53% 資金 研報]，由于其穩定的業績增速，在行情的進一步下探中，長線資金也可以擇機布局。

　　二次探底危中待機

　　中國證券報記者徐偉平

　　上證綜指24日跌破3373點的前期低點，宣告市場二次探底開啟。不過，資金流向出現一定分歧，當天滬深兩市資金凈流出655億元，但外資借道滬港通入場抄底，滬股通的使用額度占比高達63.55%，創歷史次高。綜合各方面因素，養老基金獲準入市對A股構成長期利好，但大盤近期連續下挫，底部缺乏承接力量，這是投資者信心缺乏的表現。大盤跌破前期低點后，進入二次探底的過程，建議投資者控制倉位，不要盲目操作，等待市場穩定后再進行布局。

　　盤中擊破3200點

　　上周股指沖擊4000點未果后，震蕩回落，連續大幅下挫，擊穿多條均線的密集支撐區域。24日，上證綜指未能止住跌勢，早盤跳空低開，快速下挫，盤中一度下破3200點，最低下探至3191.88點，此后維持低位震蕩，午后跌幅一度小幅收窄，但隨后拋盤施壓，股指再度回落，收報3209.91點，下跌8.49%，創過去8年最大跌幅，同時抹去今年以來的全部漲幅。深市主要指數的調整也同樣劇烈，深成指下跌7.83%，盤中最低下探至10964.09點，收報10970.29點，失守11000點整數關口，抹去今年以來的全部漲幅。中小板指[-5.20%]數下跌7.71%，收報7391.45點，下破8000點大關。創業板指數下跌8.08%，收報2152.61點。

　　從行業板塊來看，28個申萬一級行業指數全線盡墨，申萬非銀金融、國防軍工和銀行指數的跌幅居前，均超過9%，分別為9.70%、9.06%和9.02%。申萬輕工制造、傳媒和交通運輸指數的跌幅相對較小，分別下跌6.13%、6.64%和7.04%。由此來看，在市場大幅調整的背景下，并沒有顯著抗跌的品種。

　　從個股來看，當日正常交易的2300只股票中，僅15只股票實現上漲，其中徐工機械[4.51% 資金 研報]、高新發展[10.04% 資金 研報]、海源機械[-8.51% 資金 研報]等5只股票漲停，9只股票漲幅超過3%；在下跌的2285只股票中，2206只股票跌幅超過9%，2260只股票跌幅超過5%，2280只股票跌幅超過3%。由此來看，個股遭遇大面積普跌且調整幅度較大，指數的大幅下挫再次掀起個股的“跌停潮”。中小板和創業板個股大多跌停。中小板當日交易的610只股票中，有604只收盤報跌。創業板當日交易的390只股票中，僅1只股票上漲。

　　滬深300指數大跌314點，以3275.53點報收，跌幅高達8.75%。10條行業系列指數跌幅全部高達6%以上，300醫藥、300信息、300電信跌幅均高達9%以上。

　　滬深B指也遭遇重挫。上證B指下跌9.42%至303.14點，深證B指下跌7.09%至1059.87點。

　　值得注意的是，滬深兩市成交額當日僅為6316.91億元，顯著縮量，折射出底部承接力量缺乏，資金入場參與熱情有限。考慮到前期低點在3373.54點，此次大盤跌破前期低點后，進入二次探底的過程。

　　資金流出權重股

　　據Wind資訊統計，滬深兩市24日資金凈流出金額為655.30億元，資金再度大舉離場。從規模上看，權重股依然是資金出逃的“重災區”。滬深300遭遇214.32億元資金凈流出，中小企業板和創業板的凈流出金額分別為117.46億元和65.34億元。從行業上看，28個申萬一級行業板塊全部呈現凈流出狀態。凈流出規模在30億元以上的共有10個板塊，其中化工、醫藥生物、計算機和機械設備的凈流出規模在40億元以上，分別為46.88億元、44.41億元、42.92億元和41.08億元。從個股來看，僅有107只股票獲得資金凈流入，其余個股均遭遇資金離場。中國重工、中國平安、中信證券和中國聯通的凈流出金額居前，分別為5.67億元、5.24億元、4.40億元和4.28億元。

　　與場內資金的快速離場不同，外資在劇烈下跌中借道滬股通布局A股，當日滬股通的使用額度達82.62億元，剩余額度為47.38萬元，使用額度占比達63.55%，創歷史次高。歷史最高紀錄是在滬港通去年11月17日開通時，當天滬股通130億元的額度全部用完。市場人士認為，A股24日的急速大幅下跌可能激發部分外資入場抄底的欲望。

　　等待止跌信號

　　18日以來，A股幾乎呈現單邊下挫走勢，期間僅在19日出現過一波超跌反彈。按照收盤點位計算，5個交易日滬指累計重挫19.6%，深證成指和創業板指數跌幅也分別高達19.2%和19.3%。截至24日收盤，滬深股指年線已雙雙失守。

　　放眼國際市場，全球股市24日均遭遇凌厲殺跌。在眾多投資機構看來，A股的本輪急跌源自于多個利空因素的共振。一方面，一系列重要指標顯示宏觀經濟仍存在較大下行壓力，上市公司盈利能力增長面臨考驗；另一方面，受上周美國股市大幅下挫拖累，全球股市集體走弱，A股也難以獨善其身。近期，包括二級市場交易量、大宗交易成交量、證券保證金余額、融資余額等在內的多項指標均顯示，由于市場前景不樂觀，A股投資者的風險偏好正在下降。

　　中國政府網23日公布《基本養老保險基金投資管理辦法》。機構測算結果顯示，養老基金有望為股市注入上萬億元長期資金，短期可能會對穩定市場起到作用。但在連續大幅下挫后，市場的信心受到損傷，即便出現超跌后的反彈，可能仍會有大量資金選擇離場，市場在短期內重返升勢存在一定難度。股指下破前期低點后，尚未有明顯止跌企穩跡象，市場仍在進一步探底、反復筑底的過程中。從歷史經驗來看，止跌信號有兩個，一是前期領跌的個股不再創出新低，并且底部縮量反復震蕩筑底；二是強勢股補跌進程告一段落，殺跌動能明顯弱化。目前來看，止跌信號尚未出現。即使在外力助推下，股指出現單日大陽線反抽式行情，后續走勢也會出現多重反復，建議投資者控制倉位，不要盲目操作，等待市場穩定后再進行布局。

　　謹慎情緒宣泄 市場重回尋底路

　　中國證券報記者李波

　　在跌破前期低點后，3500-4000點區間震蕩的箱體格局被打破，考慮到3373點一帶為此前政策強力救市重要位置，因此點位失守對市場人氣打擊較大，股指將不得不再度向下尋底。與此同時，伴隨市場快速下跌，昨日成交繼續萎縮，反映市場沒有買盤支撐和多頭意愿，這預示著做空動能和謹慎情緒短期可能還將繼續釋放，不排除大盤繼續走弱的可能。由于信心缺失、情緒低迷、技術面形態惡化，因此市場或通過較長一段時間來消化壓力、恢復信心、找尋新平衡和新熱點，筑底周期也將進一步拉長。

　　值得一提的是，在連續調整后，技術面開始出現超賣信號，市場有望在向下“挖坑”后展開短線技術性反抽。不過，如果場外資金不能大幅持續流入市場，那么反彈力度將有限，弱勢格局難改。養老金入市利好市場中長期發展，凸顯管理層對于維護市場健康運行、引導長線資金入市的決心，同時也從一個側面表明當前點位逐步進入價值投資區間。但是，由于當前情緒化依然占據市場主導，增量資金謹慎觀望，存量資金出逃意愿強烈，因此市場短期難以反轉。

　　總體來看，避險情緒上升背景下，市場需要更多的時間尋底；只有做空動能充分釋放，市場才能逐步探明底部。國元證券研報指出，去信心的過程還沒結束，擠泡沫的過程也仍在繼續，但市場面臨超跌的可能性在增加；順勢而為、輕倉應對是短期內應該堅守的原則，而在恐慌的市場中尋找具有安全邊際且具備長期增長潛能的標的，才是理性的選擇。興業證券研報認為，養老金入市、穩增長措施等政策利多更多是在積累中期正能量，實現四季度出現像樣的行情；而短期行情仍不穩定，或有反抽，但市場底仍在探尋中。

　　3000點附近支撐力度不可輕視

　　來源：上海證券報

　　⊙張德良○編輯楊曉坤

　　周一全線下挫，超過2000家跌停。不僅A股，全球股市幾乎同步大幅下挫，調整級別已是對2008年次貸危機觸底回升以來的大修正，投資者對全球實體經濟的悲觀情緒全面釋放。雖然下行趨勢強烈且明確，但在諸多因素制約下，做空也不要過于自信。

　　股市一旦轉弱，大家就會關注實體經濟，因此，接下來行情回暖或出現拐點，確實需要實體經濟出現拐點，否則，投資者就會無法判定安全邊際，多頭也就會完全放棄價格上漲的希望而出現拋售浪潮，這就是“投降式拋售”。

　　投降式拋售率先體現在一批傳統產業藍籌股上。以中信證券（券商）、中國人壽（保險）、上汽集團（制造）為代表，從上周開始，股價便開始持續運行于250日年線以下且無抗爭，這是歷史上最典型的大熊市運行格局。券商保險是投資屬性強的品種，其市場預期最為清晰。周一，由這批權重藍籌股所帶來的多米諾骨牌效應全面觸發，從保險、券商，再到銀行股；從汽車制造，到家電、機械、電氣設備，并迅速波及新產業，包括“互聯網+”、智能制造等新藍籌。投資者一旦發現趨勢明確時，都選擇回避。此外，信用交易的融資止損也進一步加劇這種調整力度。

　　從指數看，率先創新低并跌穿年線的，正是估值最低的上證50（PE10倍左右）指數。領跌者需要先止跌，否則，市場重心將會持續下移。從技術形態上看，上證50指數已形成頭肩型形態的破位下行，量度跌幅目標指向本輪行情的啟動區域。周一已進入這一底部區域（原圓形底頸線2088點），若短期內不能迅速回暖，那么，上證指數等就會反復跟隨，對應的上證指數區域就是2444點以下。顯然，技術趨勢是悲觀的。國家發展戰略層面已清晰認識到“三期疊加”（增長速度換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期）所帶來的增長困境，一系列舉措正在發酵，年內逐步走出困境或出現增長拐點應該是可以預期的，現在的股市預期或許太悲觀了。因此，就像頂部區域時一樣，我們也不能簡單地認為大盤就一定會快速回到2500點。從交易者情緒、權重藍籌股的調整程度，以及避免金融系統性風險考慮，上證指數3000點附近的支撐力度不可輕視。

　　只要實體經濟不會出現系統性崩潰，那么，像市盈率不足10倍或市凈率不及1倍的銀行、保險或券商以及其他藍籌股，對于長線投資機構包括養老保險基金是有吸引力的。當前趨勢可以理解為悲觀情緒的集中釋放，這種情緒會因為短期劇烈波動而發生改變。極端狀態下，數根大陽線就會改變情緒、改變觀念。已是全球第二大經濟體的中國，其一舉一動正在影響全球情緒，A股回暖或企穩，就會牽動全球股市穩定。

　　我們也要承認，過去一段時間里，投資者的行為已偏離價值投資，刻意炒作主題投資的負面效應導致了此次大調整。接下來，市場估計重歸產業鏈投資，實體經濟也到了需要強刺激的時候，當然，投資領域會轉移至新產業、新模式，這也是未來我們依然值得關注的領域。綜合而言，伴隨“三期疊加”所帶來的負面沖擊逐步減弱，股市底部有望也會由盈利增長驅動中悄然形成。短期內應重點關注保險、券商股的穩定性。（執業證書：S1450611020014）

　　券商：等待“市場底”探明

　　來源：上海證券報

　　⊙記者黃璐○編輯潘圣韜

　　近日國際擾動因素頻發，國內股市波動顯著加大。A股大盤進入二次探底或者再度尋底模式，引發悲觀情緒再起。從主流券商研究機構的最新觀點看，機構策略整體趨于謹慎，認為在市場新一輪自發式下挫過程中，投資者情緒恢復需要時間，目前風險偏好仍在下降中，行情難言穩定，現階段最好的策略是蟄伏等待，機會或出現在今年秋季。

　　國泰君安證券指出，A股市場自6月中旬以來，出現了巨幅震蕩，其中微觀結構惡化和風險偏好調整是重要原因。當下市場中，投資者預期的變化正在成為一個快變量。一些宏觀數據和海外市場的走弱是投資者預期弱化的推動力，但其本質是風險偏好下降。

　　對于短期行情的弱勢，興業證券首席策略分析師張憶東認為，短期行情仍不穩定，或有反抽，但“市場底”仍在探尋中。他進一步指出，兩個方面構成了“尋底”的原因：其一是海外金融市場波動和匯率波動。盡管2008年危機不大可能會在今年重演，但應對移動互聯網時代悲觀情緒短期的自我強化和羊群踩踏效應保持敬畏。市場對于美聯儲加息和美元升值的預期可能過度反應，雖然包括中國在內的東亞新興市場會受到沖擊，但是遭遇金融危機的概率不大。

　　“ 其二是‘不再救市托指數’的預期短期降低了市場的風險偏好，股災之后的‘堰塞湖’加速泄洪，從而在不斷的抵抗式下跌中來逐步探明‘市場底’。”在張憶東看來，從上周開始，“不再托指數”的預期逐步深入人心，從而關閉了三季度中后期最好的反彈時間窗口。短期行情的主要矛盾從救市維穩轉變為市場回歸正常化進程中“自媒體時代”下的情緒波動，從而導致行情處于震蕩“尋底”的過程。

　　事實上，一些機構將當前的市場環境歸結為“增量”博弈之后的“減量”博弈。

　　申萬宏源研究表示，在存量博弈的背景下，交易資金再而衰，三而竭。當前僅僅基于交易的高位震蕩格局可能并非穩態，幸好大類資產配置的資金暫時無處可去，所以也不必過度恐慌。但對于高風險資產，申萬宏源研究仍然認為將震蕩向下。整體而言，資金供需的“重建”尚需時日。

　　機構視靜觀其變、短期蟄伏為上策。海通證券首席策略分析師荀玉根認為，“6.15”見頂下跌以來，A股市場情緒本身就需要時間修復。現階段需蟄伏等待，未來的變化需等到9-10月。9月，美聯儲議息會議如果不加息將是短期利好，如加息則需觀察全球匯率表現。

　　對于未來機會出現的時間點，張憶東的觀點也與荀玉根不謀而合。張憶東認為，在A股市場短期主要矛盾變化的背景下，后續的一些政策利多（不論養老金入市，還是穩增長措施），更多是在積累中期的正能量、幫助實現“愛在深秋”，實現四季度像樣的行情。

　　對于目前震蕩格局下的操作，國泰君安建議關注局部結構性投資機會，微觀結構的改善是未來重要的選股線索。個股選擇的標準仍需沿三條線索展開：微觀結構明顯改善（前期交易量活躍）、基本面情況良好且估值相對較低、擁有真實可靠的題材（重點選擇的題材包括外延擴張、國企改革、股權激勵等）。