8月24日，全球幾乎所有的經濟體資本市場迎來前所未有的集體大跌，其中A股更是經曆了有史以來的最大跌幅，上證綜指跌9%。一時之間，環球同此涼熱。現在國際資本市場向何處去，中國的資本市場向何處去?

　　8月22日，在海銀財富主辦的“資本中國黃金時代”第二屆中國財富管理高峰論壇上，原摩根大通亞太區董事總經理、中國投資銀行部主席龔方雄先生以“中國資本市場的新變局新機遇”為題發表了主題演講。

　　在龔方雄看來，對於人民幣貶值無需恐慌，中國還有很大的降息和降准空間。中國救市不如救經濟，從中長期來看，藍籌股的估值已經並不高，已經具有了投資價值，做為投資人，需要培養良好的心態，中國的資本市場仍需培養長期投資人。以下為龔方雄論壇演講摘錄。

　　人民幣貶值阻斷了美元升值空間

　　說到痛點，不但中國的資本市場，全球資本市場也非常痛。上周道瓊斯大跌，美股大跌，美股經曆了四五年最慘的一周，開始進入了調整期，調整期定義從高位跌幅巨大。很多人疑問到底發生了什麼，讓全球資產這麼波動。

　　中國的投資人對市場的波動已經習慣了，中國資本市場都是大漲大跌，最近全球市場也暴跌，如果經常看境外的媒體，看CBC，看華爾街日報、金融時報等等，大家都會把全球資產暴跌的原因歸結在中國身上，都說中國是全世界悲觀的源泉。中國確實現在發生什麼事情都是牽一發動全球之身，過去十幾年我在投行幹的時候，中國是全球增長之源，現在全球資本市場，說中國是全球動蕩的根源。國際媒體這麼看，國際資本市場也這麼看，不是誇大其詞。

　　最近幾個星期，全球唯一一個不跌的資產是什麼?黃金。只有黃金是上漲的，所有的資產都是下跌的，歐洲區跌的很慘烈，到底是什麼原因?什麼叫多元思維，不能只講美金不講人民幣，資產最安全的方法是全球配置，全球配置不是只配置全球的股市，或者債市，要跨資產，所謂資產不能只局限於某一個地區，某一個國家的資產，不能局限於同一種產品在世界各地的分布。比如說股市，股市一跌全球都跌，現在是全球咨詢市場，互聯互通的時代。A股的暴跌讓全球都非常恐慌，因為中國跟以前不一樣了，中國已經成為第二大經濟體。

　　A股7月份的暴跌，當時對全球是有影響的，一個影響是商品資源開始大跌，當時全球受的影響不大。但是人民幣這一動，可以說牽一發動全身，人民幣3%~4%的貶值對全球資產的振動是超出所有人的想象。日元、歐元被美金貶了多少，日元從不到80貶到120，歐元從140貶到110，對全球沒有影響，人民幣貶值3%-4%，對全球有影響。中國人對美國人的貨幣戰爭，這裏面有極深刻的道理。

　　我們對人民幣貶值不必恐慌，人民幣不會倒，可以說人民幣的小貶已經阻斷了美金升值的空間，美金不太可能進一步的升值。全球的貨幣，只會在一個區間裏面進行盤整，交易。因為美金升值的空間已經被人民幣貶值給封死。

　　美金又不可能大跌，為什麼?全球看來就是美國的經濟好。其實很多人說美股的調整是人民幣貶值造成的，這是美國人的借口，最主要是在全球面臨通縮的情況下，美國還在9月份12月份加息。加息是看通脹的，在全球通縮的情況下為什麼加息?這件事情讓美國的資本市場非常困惑，美股的調整跟美聯儲的政策預期有關系的，跟中國不大。如果把這個事情推到中國身上是找借口。

　　美國的下跌跟全球其它地方下跌的原因是不一樣的。只有分析好這些不同的原因與資產才可以進行不同的配置。那麼你才可以解釋為什麼所有資產下跌的情況下只有黃金不跌，商品跌的那麼厲害，一般銅價的黃金是相關性最大的。全球市場有內在的邏輯。

　　這段時間，尤其人民幣從6.1貶到6.4之後，國內很多經濟學家和分析師就有各種各樣的說法。其實人民幣貶值的壓力真不大，彙改是非常大的戰略，大家要想清楚。彙率不需要去保，有什麼好保的?你不讓人民幣跌，它跟誰跌，對美金跌。彙率的事情是一個國家能說了算的，人民幣想跌美國不讓跌，人民幣要跌美金也跟著跌，這是美國人的思維，這是雙方的事情，彙率是雙方的事情，它總有一個對手。

　　國內的A股，是自家的事是自家說了算。A股跟美國人沒有關系，所以這兩條擺在面前，我覺得彙率根本沒有必要去搞。把A股穩定，把經濟穩定，這是最關鍵的。尤其把中國經濟穩定是最關鍵的，彙率讓它去波動好了。

　　人民幣面臨著國際化的大戰略，我們想進入，但是作為國際儲備貨幣之一，你想作為國際儲備貨幣，這時候人民幣的彙率僅僅鎖定美金，怎麼變成儲備貨幣呢?人家銀行儲備美金就夠了，不需要人民幣，人民幣跟著美金，人民幣是鎖定美金。大家都知道，如果這種資產跟那種資產是100%相關，我們持有美金就不需要持有人民幣，你怎麼可能在不進行彙率改革的情況下讓人民幣變成國際貨幣，變成獨立的儲備貨幣呢?

　　我們的國家戰略在這裏，讓大家把人民幣作為美金以外的一種選擇。只有人民幣的表現跟美金不一樣，人民幣有自己的個性的情況下，人家才會增持人民幣，然後才會逐漸的放棄美金，或者減少一點美金的儲備。我們國家是這種想法。做到這一點首先要跟美金掛鉤，所以不能老是鎖定美金。你要有自己獨立的人格，要有自己獨立的價值以後才能表現出你的個性來。人民幣以前是鎖定美金，展現它的價值，跟美金脫離以後，人民幣的價值在哪裏?所以才會有我們央行過去幾年黃金儲備在漸漸的增加，幾年過去，我們的央行黃金儲備已經從一千噸到現在差不多到六千噸，已經漲了差不多6倍。

　　我們要看清楚我們的戰略，不是因為我們的經濟很差，所以要讓人民幣貶值，恢複我們的競爭力。你單靠人民幣貶值恢複不了出口，中國所有的競爭者的貨幣比你貶的還多，越南、柬埔寨貶值更多，怎麼肯定通過貶值就能爭取回競爭力?日本第二季度又進入衰退，日元貶值這麼多，經濟偶爾進入衰退，日本出口也不少，日本還有大規模的貿易逆差，中國雖然跟美金這麼久，對日元、歐元對所有貨幣升值很多，中國還有巨大的貿易順差。

　　外貿的平衡，出口的競爭力不可能通過貶值解決。我們的國家所謂的貶值，不是為貶值而貶值，它是我們國家一個戰略的調整。這個太重要了，你不理解這一點不行，國內的經濟學家是瞎掰，通過貶值救經濟，貶值救不了經濟。

　　歐洲、日本貨幣已經貶了那麼多，貨幣還是那麼差。美金貨幣升值那麼多，美國的經濟非常好。一個大國是不可能通過貨幣貶值解決國內的問題，一個小國可以。這是大國和小國的區別。所以我們國家3%左右的貶值不是為了刺激出口，不是為了重新奪回出口的競爭力，它是有大戰略，它要變成全球除了美金、歐元、日元以外的，另外一個獨立的儲備貨幣。

　　中國已經是國內第二大經濟體，貨幣就不能跟著別人走。人民幣對美金不會貶太多，就這個道理。貶值不是為了解決國內經濟，這個不是主要的目的。你只有這樣理解以後才能理解央行，差不多已經到位了，彙改目的已經實現了，它讓市場化，每天市場怎麼定人民幣怎麼定，對美金每天可以升可以降，每天都有波動，讓它市場決定它的價值。這樣的話不是跟美金鎖定了，這樣其它國家在央行才有動力持有人民幣。是這個道理。

　　為什麼現在改，為什麼在2015年這麼波動，信心脆弱的情況下，我們還要選動彙率。動彙率極大影響全球國內外資本市場對中國經濟的信心，資本市場的理解，中國行將完蛋，A股暴跌的時候全球商品市場開始暴跌。加上動彙率，商品市場跌的更厲害，加劇了全球的通縮，這樣把美國的股市影響了。美國股市暴跌最厲害是美聯儲(，彙率記錄裏面講的是，還可能加息。但市場不喜歡這種判斷，市場本來覺得看數據，數據怎麼樣再決定加不加，不能有一個先前的定論，不管數好壞都要為加息加息，為了正常化正常化。

　　確實經濟發生了很大的變化，A股暴跌以後，國內的經濟數據也不好看，很多數據比預期的差，這種情況下要堅持加息，美股受不了。尤其還有一點，大家知道過去這幾年日元、歐元，包括新興市場貨幣貶值那麼多，只有兩個貨幣一直在升值，美元、人民幣。現在中國說了，不跟你(美金)綁在一起，我要有自己獨立的人格。剩下美國人一個人強勢，美國人也不幹。就我一家強勢貨幣，其它都通縮，他幹嗎?不幹。這個全球資本市場知道，所以在人民幣對美金貶到3%以後，美金對歐元，對日元開始瞧不起了，他拉著中國可以，一起頂住貶值的壓力，現在中國人不跟你一起了，美國也不可能一家獨強。

　　這是我剛才講的，人民幣的動作阻斷了美元的升值空間。美元最多是區間盤整，但是美元又不可能對日元、歐元貶值，為什麼?日本的經濟比美國還差，差得多，美國已經停止量化寬松，日本還在量化寬松，日本第二季度已經衰退了。所以在這種情況下，美元陷入一個漲也漲不了，跌也跌不了的境界。歐洲人也不幹了，日本人也不幹了，歐元、日元對美金升值，人民幣對美金貶值，中國市場對歐洲很重要，德國人主要靠中國市場，奔馳、寶馬車主要賣中國人。人民幣對歐元貶值的話，歐洲經濟受不了。歐洲股市主要在人民幣貶值比美國慘得多，因為歐洲，尤其是德國對中國經濟的依賴比美國大得多。

　　所以現在是互相之間的博弈，單獨貶值還不一定貶，看對方願意不願意讓你貶。

　　藍籌股的估值已經不貴

　　中國的經濟能不能穩下來，這是全球資本市場最擔心的，這種擔心也是非常合理的。所以我把彙率問題先講清楚以後，大家心裏該明白了，實際上是一個資產配置，一個分散資產的問題，資產配置不是為了規避人民幣貶值，為了規避各種各樣的風險。所謂全球化的跨產品、跨市場的資產配置，這個是任何理財，高淨值資產管理人士必須要明白了。

　　其實中國全球資產配置這個事情才剛剛開始，中國家庭財富持有的境外資產大概占中國人所有家庭資產的3%左右，最近幾年增加了一點，中國人很多到國外買房地產，所以中國人持有的境外資產，從1%現在上升到3%。這個3%太少了，日本人他的財富裏面持有的境外資產，在所有的發達國家是最高的。他們是1/3持有境外資產。歐美相對少一點，歐美大概是10%-20%持有境外資產，但中國現在只有3%是持有境外資產，財富的全球配置可以說是剛剛開始。這也是為什麼中國要搞人民幣國際化，因為人民幣不搞國際化的就鎖定美金，鎖定美金，既然是鎖定美金的資產，那資產是美金資產。如果人民幣要個性，要有獨立的個性，人民幣它的資產除了黃金之外，它也要全球的配置。比如說中國可能會持有更多的澳元的資產，歐元的資產，英鎊的資產，加幣的資產，中國回來的貨幣政策，彙率的走勢跟一攬子的貨幣化，跟一攬子貨幣化資產裏面也要有一攬子的資產。這就是為什麼人民幣一宣布跟美金脫鉤，為什麼美金不升反降，因為成熟的資本市場知道，美金脫鉤以後將來分散投資了，中國的4萬億外彙儲備不會放在美國，中國賣美元，買澳大利亞，買加幣，買英鎊，也就是為什麼美金走弱而不是走強。成熟的資本市場考慮問題不會像非常天真的分析師經濟學家，在中國坐井觀天，人民幣貶值，貶不得了，會貶值10%、20%，他只是坐井觀天，根本想不到國家有這麼大的戰略布局，但是全球資本市場知道。

　　天津大爆炸很大的災難，確實很大。美國經常發生天災人禍，每次災難提高人們的危險、危機的意識，促使更多人買保險，有利於保險公司的銷售和業務增長。所以每次災難在成熟之後，大家紛紛去買保險。中國的保險市場是中國最有前途的一個市場，原因很簡單，跟美國比一比，很多事情跟美國，跟發達市場比一比，美國的保險業資產總值15萬億，什麼概念?美國的經濟規模18萬億美金，保險就15萬億美金。中國60多萬億的經濟體，把所有大的保險公司算算，他們的資產規模多大?11萬億人民幣。60萬億的經濟體，11萬億保險。如果中國走向成熟市場，買保險的人越來越多，保險公司，中國保險行業的發展前途巨大。你想如果你的資產規模現在11萬億要變成60萬億，這個行業的增長空間還有多大。中國保險業的滲透率在全球是非常低的，中國人很多該買的保險都沒有買，這裏爆炸以後，發現我的這個產險也沒買，房子的什麼保險，家具保險，電器保險全沒買，這個意識出現以後會不會增強保險意識，有利於這個行業的發展。但是不成熟的市場想不到這麼多，只看到賠付，買了保險當然有賠付，賠付早就算在保單裏面了。如果沒有賠付的保險業算什麼保險業，保險業就是防災，賠付是很正常的。美國人看到中國這些分析師的報告看不下去，不會這麼想。

　　西方國家什麼險都有，失戀險、離婚險，各種各樣，只要在財產、情緒、身體上面會造成以外的傷害就會有相應的險種做保險。人家的險業就這樣。中國各種各樣的險業缺乏。舉一個例子，在美國買房子，交界的過程非常複雜。賣家是要向買家披露各種各樣的風險，這個房子是不是處在地震帶，這個房子是不是在發水災、火災的地方，距離這個房子多元有一個加油站，這是賣家的職責，寫進了法律。如果不給你披露的話，萬一房子周圍有加油站，萬一加油站爆炸了，但是賣家沒有披露，買家可以找賣家索賠。所以各種各樣的天災人禍的風險都要披露，披露好了這個房子買不買你的事，願意出什麼價買是你的事。如果你要從銀行貸款買這個房子，銀行一定會根據所謂的環評報告，各種風險指數，它都有指數，火災、水災、田林傾斜指數，加油站地下管道用什麼材料，各種各樣披露以後，你還要買房子，銀行看你把各種各樣的保險買了，買這些保險才會放貸款。銀行不會你該買的保險沒有買，一看風險評估報告，你都不買這個保險，人家銀行不會給你放貸。

　　中國相應的產業跟人家比起來，還有多大的發展空間?這都是潛力，我們很多該做的事情都沒做。我經常講中國的金融，金融保險、證券、銀行，不管怎麼說，中國的金融產業是朝陽產業，中國很多可以做的事，很多可以提供的金融服務，金融產品都沒有提供，在中國就是一張白紙，還是零。將來這個產業發展的空間無限，但中國的投資人就是不願意買藍籌股，它的價值很多，很便宜也沒有人買。為什麼?金融板塊盤子太大，我們喜歡買中小盤、創業盤，因為只有這些才可以連續十個漲停板，所以這是市場心態的問題。

　　我經常講，要想投資一定要有一個非常平穩、長期的心態。投資千萬不要急功近利。投資把公司看准，把管理層了解清楚，把它的產品，它的服務，它的渠道都搞清楚。甚至要對它的客戶進行調查，它的客戶對這家公司的產品滿意不滿意，它的品牌價值在社會上的認可度有多大，把這些了解清楚再買這家股票，這就叫做投資。中國缺乏成熟的投資人。我經常講中國A股的投資都是投機客，大家都是今天買漲10%就出來，都講一年翻幾倍，或者幾個月翻幾倍。所有人都急功近利，所以中國A股市場很不好的地方就是，這個市場充滿著投機客，缺乏真正的投資人。這個不僅僅散客，機構也是一樣，所謂的私募都是這樣。所以這個市場不成熟才會出現剛才講的，一個災難出來趕緊把保險股賣了。同樣的道理，大家想不清楚這個公司的內在價值在哪裏。

　　什麼叫投資人?通過各種各樣的調研、研究，仔細的評判之後，把錢砸進去以後，希望通過公司的成長、公司的價值實現獲取投資人所冒風險持有的。早期投資阿裏巴巴賺幾千倍，早期投資騰訊賺了幾千倍，人家早期可能是五年前、十年前、二十年前，人家跟著公司這麼多年才換取了彙報。另外一方面說明了，你要從投資中換取幾百倍的回報，一定要長期投資，一定要堅持價值投資。

　　我經常講，你只是抱著投機的心態參與中國的A股。最好去澳門賭場賭，A股的回報率比賭場還要差。賭場碰巧可能會搞幾十億，澳門賭場賠付率比彩票高多了。你老是想短期拿到很好的回報，你何必在A股裏面折騰，折騰得要死，整天暴漲、暴跌，還不如到賭場玩，那個還有娛樂性，賺錢比A股高。

　　因為反腐的原因，澳門賭場跌的一塌糊塗。東方人尤其愛賭，文化當中有賭性。不要說澳門，你去拉斯維加斯，坐台的莊家都是華人。華人尤其愛賭。澳門賭場是很好的投資。

　　大家都是賭徒在市場裏面，不是真正的投資人。中國缺乏真正的投資人，這需要有耐心，有耐心會獲取回報。我們真正很多真正在股市賺大錢也有，但是要做兩件事情，在對的時候投了，在該跑的時候跑了。這兩件事情很難做到，但是一看中國很多賺大錢的人在一級市場，一級市場做很嚴密的盡調，了解產品，跟蹤它，實施戰略計劃怎麼樣，一跟就跟五六年，五六年下來公司的戰略，它的商業計劃都實現了以後，馬上幾百倍、上千倍的回報。二級市場的投資人要有一級市場人的投資心態，你進去為了長期待在那裏，長期待在那裏只要把前期工作做好，不是說這支股票已經連續三個漲停板，沒准未來還有連續三個漲停板，這叫什麼投資?這個跟賭注一樣，不叫投資。但是很不幸的，我們中國的A股市場從來都是這樣的投資，不管是機構還是散戶，都是投機客。

　　如果是這樣的話，股市還值得不值得投資?

　　美國這次股市下跌一點都不意外。美國已經很貴了，美國貴有一個很重要的原因就是量化寬松和長期的零利率政策。按照明年的盈利來計算，它的市盈率是17倍左右，現在調整10%，按照明年的盈利計算也有15倍到16倍，這還是算未來，而且是按照我們現在預期的，明年美國經濟還會增長的情況下，未來美國盈利增長5%~10%，市盈率15倍。如果全球通縮，美國經濟不好，美國加息影響了美國的消費，影響美國的房地產，如果美國的經濟沒有預期的這麼好，盈利增長不是5%~10%，明年市盈率不是15、16倍。

　　中國市場市盈率只有10倍，很多大盤藍籌10倍不到，8倍左右。這個市場從中長期的角度很值得投資。但是由於發生的股災，發生了政府救市，中國市場參與者的心態發生了變化，整天想著政府救市，你得自己判斷一下值得不值得投。除了中小板、創業板的東西確實很貴，但是我們大盤藍籌，很多即使未來能力沒有增長的公司，它的估值到位了，它是值得投資的。

　　從這個角度來講，對這個市場確實不需要太擔心。但是現在中國股市像扶不起來的阿鬥一樣，政府稍微不救市了就拋，形成這樣的心態是多方面的。首先我在六七月份，五六月份4200點說過，中國大盤藍籌股在4200點值得投資，至於中小板、創業板不能一概而論，一定要看公司，看這個公司有沒有未來可持續成長的潛力。如果只是看市場好像是貴，但是如果看市場跟美國比起來，美國納斯達克，中國中小板、創業板很多市值100億、200億，甚至更小的規模。當然美國納斯達克整體18倍、20倍，整體貴。但是把微軟、穀歌，這些大公司從納斯達克拿掉，跟中國中小板、創業板公司比較，美國納斯達克公司跟中國差不多市盈率的公司也是8倍、9倍。這個事情不能一概而論，找到很多能夠可持續成長的公司，因為從納斯達克誕生出來，以前的微軟也好、蘋果也好、因特爾都是一百億的公司，現在變成幾萬億。

　　中國市場很年輕，沒有從中小板、創業板，經過幾十年成長以後，成為世界500強的公司。現在還看不到，所以現在你要說它就是一個泡沫，這很難講。這次一定要一個一個公司看，投中小板、創業板時，做足夠的盡調，然後知道買這個東西每年還值得不值得投。A、B、C輪投資，都是這樣，公司沒有上線估值到了多少?400億美金，而且這個公司還在繼續燒錢，繼續虧本，還沒有上市公司估值做到400億美金，怎麼對公司做市盈率的評判，中小板的投資是另外專業上的問題，跟大盤藍籌的投資完全不在同一水平，大盤藍籌已經成長，已經盈利了，已經很成熟了，這時候看市盈率，看它的可成長性，中小版沒辦法看。中小板、創業板投資就是以VC、PE、創投的心態投資，做足盡職，別想投機。

　　救市不如救經濟

　　美聯儲7月17號的會議，美國人看問題確實很准。美聯儲的會議，7月16-17號討論美國要不要加息，結果兩天會議大部分討論中國問題，兩個星期三中國的會議紀要，大部分的時間討論中國。最終得出的結論，中國A股暴漲暴跌對中國影響不大，人家都知道這是一張紙上談兵的遊戲，想象的財富，暴漲、暴跌沒有真實的錢。美聯儲最後決定，A股暴漲、暴跌不要影響加息決策，9月份該加還要加，這麼一個結論。這個結論美國的資本市場不喜歡。

　　資本市場一想到A股斷崖式下跌，就會想一定是經濟，要不已經進入危機狀態，要不股市馬上崩盤，所以才會出現大的斷崖。他們是成熟市場的思維，他們看A股斷崖下跌，就會想中國經濟會出大問題，把商品資源，所有跟商品資源油價有關的東西都賣了。中國對商品資源市場的影響力太大了，他們是這麼一個理解。

　　還有一個理解，中國政府直接入市幹預，也把他們嚇到了，為什麼?我問，你們對中國政府在市場買股票有這麼大爭議幹什麼，你們不也是一樣，美國政府買房地產抵押債券。這些事情你們也幹過，中國政府買股票你們有什麼奇怪?他說，你要這麼說我們更害怕了，因為我們2008、2009政府為什麼直接入市買股票，因為我們是百年不遇的金融危機，政府不進場買股票，我們馬上斷崖式下跌，馬上大簫條。他看到中國政府直接入市買股票，他認為中國經濟馬上會進入大簫條，中國股市會出現大問題。他們的投資人習慣於把股市的表現跟經濟聯系在一塊，我一直跟他們說，中國A股的表現跟經濟一點關系都沒有，有什麼關系。漲起來跟經濟沒有相關性，跌起來跟經濟也沒有太大的相關性，有一點。成熟市場的投資人思維就是這樣，所以從這種角度來講，他們就很害怕，覺得中國經濟要出大問題，所以商品資源這些東西暴跌。

　　從這個角度來講，中國這個救市爭議性很大。美聯儲考慮加息決定的時候，它是看什麼?看GDP，美國國民生產價格指數，CPI1.5、1.6PPI，多少年負3%、4%、5%。國民生產價格指數是負的，負1%-2%。中國通縮的情況下一年利率5%，這樣的利率太高了，現在對企業來說太高了。中國還有很大的降息空間，尤其有很大的降准空間。中國救市不如救經濟，應該讓經濟穩下來，在通縮的情況下不要擔心利率變成零，或者負的。歐洲、美國、日本都是搞了我們年的負利率。美國這幾年的核心通脹率都是1.5%-5%之間，美國的利率就是零，它的實際利率就是負的。歐洲也是這樣，很多國家負利率穩經濟，刺激經濟。因為這樣才可以把企業的成本降下來，再就是把存款催出來，讓他們投資消費，這樣才能真正的穩住經濟。

　　政府慌裏慌張入市，為什麼不繼續大規模的降准、降息，已經有這樣的空間，這才叫救市之本，救市之本就是穩經濟、救經濟。美國說中國報出來7%的經濟增長，鬼相信。世界上沒有人相信中國的增長7%，有4%-5%不錯了，看貨運量，貨運量是下跌的。哪來的7%的增長，說是編出來的。這種情況下為什麼不降准、降息。人民幣動起來以後風沙了降准降息的空間。所以我一開始講人民幣，把這個事情講透了以後不會太擔心。如果降息、降准能夠把經濟穩下來，任何的開放都是雙向的，國外也會有錢進來。很多央行一看人民幣有自己個性以後，他會增持人民幣資產。所以從這個角度來講，根本不用擔心改革開放，開放資本賬戶，沒有什麼好擔心的。該降准就降准，該降息就降息。同時中國企業稅負太重，中國企業稅負是全球企業最重。不但要降息、降准，還要降稅。

　　我們的估值已經在這兒，估值不貴，美國市場調整，已經七年的年創曆史新高，調整下來，一直說美國在七年的牛市當中沒有像樣的調整。這次美聯儲加息有一次像樣的調整。這很正常，我們七年當中六年是熊市，牛市牛了一年，結果又下來。

　　救市之本在救經濟、要培育長線的投資人

　　中國要培育長期的投資人，長線的投資人。全球市場也有今天進去明天出來，市場上有投機客很正常，但是成熟市場不僅僅有投機客，但是也有長期的投資人。像巴菲特，他有一句名言，買一支股票的時候不能說服自己買這支股票三年之內不能賣，如果他在心裏不能說服自己，他當時不會買。所以巴菲特持有一定是三年以上，不管市場怎麼波動他不會賣。

　　保險60年的資金使用周期，保險的資產17萬億，如果30%投入到股市，這有多少?中國就缺乏長線的投資人，中國不管散戶還是機構都是炒短線的。中國一定要長期的投資人，養老金，政府這些事情都在做。在中國大家要有耐心，政府都在做。養老金入市，發展金融產業，發展保險業，保險業發展起來才會有長線資金，資本市場的機構化才能真正做到。培育長線資本入市以後，市場才會慢慢的理性，價值投資理念才會逐漸成為主流，否則這個市場仍然是投機者主導的市場，這個市場大家只是炒短線，只是玩中小盤股。他玩中小盤股是因為它好操作，好做莊，好控制。所以做莊者堆積如山在中小盤，中小盤裏面假消息流行，操盤者、控盤者、操控者比比皆是。我們這個市場的結構就決定了我們的市場就這樣的。將來會慢慢的改變，中國加快人民幣開放很重要。這個市場要什麼樣的投資人都有，多層次的資本市場，多層次的投資人。你可以炒短線，因為炒短線的人為市場提供好的流動性，快進快出，提供成交量，這反而有利於長線資金進入，因為他進入的時候很希望這個市場有流動性。所以救市救半天，所有的救市措施都是打壓流動性，讓這個市場沒有成交量，沒有流動性，這叫什麼救市，這樣越救越差。培育長線投資人，加快養老金入市，只有這樣才能改變市場，讓市場變得更加豐滿，變得更加有層次。

　　中國的資本市場才25年，1990年才有資本市場，才有股市。我經常跟朋友講，我經常把中國市場跟美國市場比，比是為了明確中國未來的發展方向，不是看貶中國市場。美國的資本市場之所以走到今天，變得這麼厚實成熟，如阿裏巴巴到美國上市，創造了最大的IT互聯網IPO，當時在美國市場好像大海掉了一個石頭一樣，一點影響也沒有。這麼大的公司上市，沒事，那個市場水極其厚，因為什麼樣的投資人都有。炒短線、中線、長線都有，中國就要打造這樣的市場，只有這樣的中國才有希望。

　　美國走到這一步，1800年美國就有股市。這120年的曆史，美國資本市場跟過去的A股差不多，那100多年裏面，美國沒有證券法，沒有公司法，沒有反壟斷法，當時100年的美國股市，假消息橫行，到處都是做莊的，經過100多年發展以後，經曆多少次折騰以後，一十二幾年美國出證券法、公司法、反壟斷法，讓這個市場變得成熟。他發展100多年發展成這樣，中國才20多年的曆史，所以大家對中國出現的事情要有平和的心態，資本市場才有20多的曆史，創業板有多少年的曆史，創業板將來能不能培育出來偉大的公司，我們不知道。但是中國資本市場的成熟絕對不需要100年、120年，再過五年十年差不多了。為什麼?因為世界是開放的，世界是信息化的時代，信息時代會讓中國資本市場的成熟更加加快，尤其中國在加快金融改革的步伐，加快人民幣國際化的進程。人民幣的改革就是為了人民幣國際化，但是人民幣國際化人家要提條件，彙率要自由活動，彙率不自由活動不會變成世界儲備貨幣。

　　央行肯定看到了以前的經驗，彙率先浮動好，還是先放開資本賬戶?後來發現成功的經驗都是先把彙率浮動了以後，再開放資本賬戶。最好是在你還有資本管制的情況下進行彙率改革。所以為什麼這次要在股市波動的情況要搞彙改，我們想進入國際儲備體系，想盡快讓人民幣國際化，配合一帶一路，這樣人家要求你趕快開放資本管制，但是通過資本管制開放彙率還是管制，到時候突然放開彙率的時候會資本外逃，根本管不住。很多資本市場會因此陷入危機。還有資本管制的情況下先搞彙率，這時候資本外逃可以管住。

　　改革時間點，雖然是被倒逼出來的，還是非常好的。在這種情況下，一般不會出什麼危機的。所以大家切忌恐慌，投資一定要理性。要有全局觀，要把很多事情想清楚。否則投資不知所雲，不知道所措，最重要的是理性投資。 （作者：龔方雄）