付出上萬億元人民幣彈藥的A股救市徹底失敗。世人不僅追問，到底是什么原因導致了A股救市的崩潰？

　　繼周一下跌之后，A股周二未能挽救跌勢，滬指跌幅逼近8%，盤中一舉跌破3000點重回2時代，猛烈擊穿在7月9日建立起來的3373點的救市底線，技術形態上已經深不見底。

　　由此付出上萬億元人民幣彈藥的A股救市徹底失敗。世人不僅追問，到底是什么原因導致了A股救市的崩潰？

　　A股救市失敗根源在央行

　　最直接的原因是，面對上周三、周四的連續下跌，且在資本加速外流的情況下，市場普遍預期央行降低存款準備金率的預期落空。

　　盡管國務院23日發布《基本養老保險基金投資管理辦法》，這或將帶動萬億長期資金入市，但這畢竟遠水不解近渴。

　　或許有人會將救市失敗歸咎于美股下跌，美股從周二開盤隨A股下跌，標準普爾指數至周五收盤跌6.23%。

　　但這種說法是站不住腳的，且不說A股與美股從歷史上看關聯度并不大。

　　更重要的是，8月18日（上周二）是A股上證指數先大跌了6.15%，晚上美股標準普爾才跟隨微跌了0.26%。如果說到拖累，那也是美股被A股連累了。

　　那么，這輪A股暴跌到底是因為什么呢？筆者認為，是中國央行對A股救市不積極，并選擇了糟糕的貨幣外匯政策所造成的！

　　對于此前的A股融資大泡沫，筆者此前曾反復預警，駁斥所謂的“改革牛”、“無風險收益率”，多次強烈預警它就是一個由融資杠桿推動的危險泡沫，在股指期貨、融券和轉融券等全部做空工具都到位的情況下，其崩盤速率也將是空前驚人。

　　特別是證監會推出的“一人20戶”的政策將給股民挖了N倍2008年的股坑。就在6月15日，筆者還在警告A股頂部到來的可能性。

　　然而，隨著A股恐慌性下跌，跌倒3500點以下，筆者卻認為應當救市，因為再任由A股暴跌下去，不僅將消滅所有放杠桿的投資者，使中產階層受到沉重打擊。

　　更重要的是，這將嚴重傷害政府的信譽，特別是官方輿論力挺“改革牛”，《人民日報》發文稱“4000點是牛市的開始”、肖剛6月12日在中央黨校稱“改革牛”成立的情況下，這將激化矛盾，透支資源。

　　而對于7月9日全面展開的救市，本人認為，救市要想成功，要有兩個先決條件：

　　1、證監會負責人必須對前期放任杠桿瘋牛負責，不能追懲事故責任人，就不可能建立對救市的責任機制；2、央行必須全力支持，明智決策。最后救市能否成功必定由央行決定。

　　兩個救市真方法央行都排斥

　　其實，央行拯救A股有兩個方法：1、仿效美聯儲救市、仿效歐洲央行OMT救市，宣布無限量QE（印鈔）以救市，此為下策，因為靠這個方法救市至少要準備5萬億元彈藥。

　　2、放任人民幣貶值，如果人民幣快速貶值20%，則不僅讓資本外流喪失動力，令國際熱錢進退維谷，更可以使人民幣A股資產向上重估20%，抬高了A股的價值中軸，使A股救市事半功倍。

　　巧合的是，8月11日，央行突然宣布人民幣匯率改革，第二日開盤價由參考前一日的中間價改為收盤價，人民幣當天大跌1.86%。

　　以筆者一貫經驗，央行一向與本人建議反其道而行之，央行怎么可能這么順應市場放任人民幣貶值呢？于是，筆者警告——“如果此次人民幣匯率變化調整是央行主導的，正如央行首席經濟學家馬駿所說——一次性調整，非趨勢性貶值，即接下來繼續類固定匯率，那么是未來更大的人民幣匯率災難的開始”。

　　筆者還預測，如果是第一種情形（央行主導），則接下來更可能發生的是：由于央行將開盤價基準與前一日收盤價對標，這將為未來連續性大幅貶值創造條件；接下來央行將擴大人民幣匯率浮動區間到3%，甚至5%

　　“此后，央行仍然維持人民幣對美元高位，即繼續目前的類固定匯率政策，則是更明白地告訴熱錢外資更快地外流，會使中國外匯儲備中的美元流動性更快枯竭，當中國外儲無美元現金支付外流熱錢時，人民幣將崩潰性下跌，甚至可能徹底喪失人民幣國際信用。”

　　果然不出所料，央行接下來的行動完全在筆者預測之中。

　　13日，央行就召開記者招待會，央行行長助理張曉慧稱，因美聯儲加息預期導致美元對大多數國家貨幣走強，但人民幣反而維持堅挺，人民幣兌美元匯率也有一定的貶值要求，國內外因素疊加，匯率偏差大約積累帶來3%左右（這創造了國際金融界的一個奇跡，即中國央行可以將匯率偏差精確計算到3%的。而大多數學者都認為人民幣至少應當貶值10%以上）。她還表示人民幣的調整已經基本完成。

　　而央行副行長易綱在新聞發布會中稱，他本人不方便評論人民幣匯率的均衡水平，但他稱此前有外媒所報道的“官方認為人民幣要貶值10%，以刺激出口”完全是無稽之談。

　　面對人民幣連續兩天大幅下跌，央行在13日尾盤和14日入市干預，賣出美元買入人民幣，使人民幣匯率由最低的6.4458反彈到6.3908。但這種毫無疑問將加快央行外匯儲備中美元現金的消耗。

　　此前，7月末央行口徑外匯占款環比減少3080億元，按6.2：1的匯率為496億美元，創下了歷史之最。

　　考慮到7月貿易順差430億美元，FDI為82億美元，單月資本項目外流高達1008億美元。而在此次央行操作的先快貶后強行維穩后，資本外流將更加快速！

　　人民幣一次貶值3%再硬扛是“雙重自殘”

　　央行實際采取的人民幣一次貶值3%再硬扛著人民幣高位，本質是對外匯儲備和A股的雙重打擊。

　　中國央行的此次操作，客觀而言，如果從引發急速消耗外儲促使人民幣崩潰危機的角度看，堪稱完美：

　　1、完善了未來人民幣連續暴跌的機制——頭日收盤價為第二日開盤價；

　　2、強化刺激了市場對于人民幣貶值的預期；

　　3、在強化人民幣貶值預期后，再度賣出大量美元以強行維持人民幣高位，將極大加速外儲美元的消耗，8月及以后，資本外流甚至將達到每月2000億美元以上，按照這個加速度，中國外儲很可能將在一年內枯竭！

　　在不少人印象中，中國巨額的外匯儲備是中國對抗金融危機的大靠山，事實并非如此：作為中國的外匯資產，截止今年7月末官方外儲余額為3.65萬億美元，加上中投等管理外幣資產約4萬億。加上民間外匯儲備0.68萬億（主要在外貿企業手中），合計4.68萬億美元。

　　中國對海外投資合計還有2.57萬億（FDI為9857億美元+證券投資2487億美元+其它投資1.34萬億美元）。總計為7.25萬億美元。

　　與此同時，作為央行外匯儲備的潛在支付壓力：中國對IMF、金磚銀行、亞投行等組織和國家投資承諾合計約1萬億、外債1.67萬億（截止3月底）、貿易順差余額2.79萬億、外商投資4.95萬億美元（FDI為2.75萬億+證券投資9679億+其它投資1.24萬億），合計10.41萬億美元。資產項與支付項缺口已經達到3.16萬億美元。

　　假定中國在不久將來資本項目自由兌換的情況下，上述缺口并未充分顯示中國外儲的外幣兌付壓力。

　　A、在資產中能用于兌付美元的資產項沒那么多。民間外儲大多在外貿企業手中，一旦產生人民幣貶值預期，它們可以很快被轉移出境。

　　在人民幣貶值預期下，對海外投資也很少有人愿意拿回來的。更何況那些相當部分是國民企業財富，中國央行是無權強行調用的。

　　換言之，中國外儲支付能力也就官方儲備的4萬億美元。如果考慮到央行為支付外流資本，被迫大幅減持美國和歐元國債，則美國和歐元國債大幅下跌，還會遭遇價格折損。

　　B、潛在的支付壓力將超過10.41萬億，因為上述測算中，沒有計算外商投資在中國的利潤，它們獲得商業利潤、投資利潤、匯率利潤和利差利潤，四項合計盈利50%（2.47萬億）還是比較保守的。如此算下來，里外缺口達到9.88萬億美元。

　　因此，只要央行這樣強行維持人民幣高估，各路內外資本為了匯率利潤，必定加速外流，央行外匯儲備必定有兌付不起的那一天，那時中國最嚴重的金融危機爆發。

　　正是因為國際主流資本看到了這個邏輯，并確認中國危機難以避免，而中國危機將對全球市場產生沖擊，美股、歐股和新興市場股市才紛紛跟進暴跌！

　　央行此種人民幣一次性貶值3%而后再硬扛，對于A股也是“自殘”！

　　因為一次性貶值，其潛臺詞相當可能是：央行對7月初被迫答應出錢救A股的反擊，即我不愿出錢救A股，你偏要我干，你看印鈔救市給人民幣造成了貶值壓力了吧。因此，我要貶值；而我既然貶值了，給股市緩沖了壓力了，就不會再印鈔來救股市了！

　　其實，央行領導或許沒有意識到，或許是意識到絕對不會對更高層領導說：如果尊重市場規律，放任人民幣貶值20-30%，則中國經濟將在國際上恢復競爭力，中國外儲未來匯兌危機會被破解，中國股市也會基本穩住，救市將會成功。一句話，中國金融危機將被破解！

　　但問題是，如果中國央行真的這么干了，中國的危機破解了，美國的危機就難以避免了，美聯儲就不可能加息了，美國踩著中國危機重登世界領導地位的夢想就會破滅了。

　　本文作者：張庭賓，中華元智庫創辦人。