自2014年牛市以來，上市公司股票質押的數量激增，據估算，目前存量在押市值約3.2萬億元。隨著近期股市急速暴跌，這些被質押的股票極有可能觸碰平倉線，上市公司大股東的股票可能被強平，從而給市場帶來不穩定因素。筆者認為，應該高度重視大股東股票質押的市場風險。

　　在股票質押行為中，大股東作為出質人將所持股票質押給質權方從而獲得相應的融資，質權方一般為券商、銀行、信托等金融機構。為控制風險，出質人與質權方會商定預警線和平倉線，一般預警線為150%，平倉線為130%。股票質押率(融資與股票市值的比率)根據不同股票質地來確定，通常不超過六折。如果股票質押率是0.5，初始履約保障比例200%，那么若股價跌35%、履約保障比例就降為130%，就將進入平倉流程，沒有及時補倉就會被強平。

　　當前，市場上有不少大股東質押股票承壓，有的大股東進行了相應的補倉，化解了風險;而有的上市公司幹脆停牌，但這並沒有解決實際問題，風險依然存在。

　　值得思考的是，為什么股市會出現不少上市公司巨額股權質押命懸一線的奇觀，原因或許主要有兩方面：一是牛市期間股價暴漲太多，加上質押率不低，在此前提下大股東股票質押所獲融資很多，但一旦股市下跌，就會凸顯風險;二是有些大股東將所有股票傾囊而出進行質押融資，缺乏應對股市下跌的補倉後手。

　　事實上，今年3月份，為規范證券公司股票質押式回購交易業務的風險管理行為，中國證券業協會出台《證券公司股票質押式回購交易業務風險管理指引(試行)》(以下簡稱《指引》)，明確規定證券公司應當建立健全股票質押式回購交易業務的內部控制機制和風險管理體系。具體指引包括：證券公司應當明確標的證券篩選標准或准入條件、質押率上限;對於“標的證券近期漲幅較高、存在退市風險”等情形的，證券公司應當審慎評估質押該標的證券的風險等。

　　筆者認為，《指引》對完善證券公司有關業務的風險控制機制很有幫助，但適用范圍僅是證券公司，沒有涵蓋銀行、信托等金融機構。此外《指引》中的有些要求也需進一步完善。

　　大股東股票質押業務，不僅關乎出質人與質權人雙方，甚至關乎整個市場的穩定，需從全局高度考慮。為此，筆者建議，由監管部門出台更高規格的規章制度，以此約束全市場中的股票質押行為，在其中可規定：

　　一是大幅降低股票質押的質押率。股票質押率若為六折，相當於1元股票市值可以貸出0.6元，這其中的安全墊仍然太低、風險系數太高。事實上，在此次股市劇烈波動期間，即使很多績優股也難逃股價腰斬命運。

　　筆者認為，所有股票的質押率不得超過三折，同時在此基礎上建立差異化的股票質押率控制措施。比如對於創業板等股票，其股票質押率應該更低。對於ST股票，基於退市等風險，應該禁止進行股票質押。

　　二是對股票質押進行逆周期調節。股市越漲到高位，越應該控制股票質押、甚至禁止新增股票質押。如果牛市期間放任股票質押融資無限膨脹，一旦股市扭頭下跌，其中潛在的市場風險恐怕沒有太好的辦法來控制，將對市場帶來災難性後果。

　　三是控制大股東股票質押比例。大股東將其所持有的股票全部質押，不僅不利於風險控制，而且一旦被強制平倉，還將可能導致控制權變更，由此引發諸多意想不到的法律難題。

　　筆者認為，對持股5%以上的大股東，可規定其用來質押融資的股票不應超過持股的一半，這樣才能確保上市公司股權結構不會因為股票質押而出現突變。(作者：熊錦秋)