中信證劵，這家中國最大的券商正遭遇成立以來最嚴重的危機。根據8月30日晚間新華社消息，中信證劵此前被帶走調查的8人中有4名高管因涉嫌內幕交易已被依法采取刑事強制措施，并已交代了相關犯罪事實。
同時，隨著監管層打擊惡意做空及資金違規進出的舉措升級，中信證券牽扯外資做空的傳聞日益發酵。
而就在一個月前，它還是救市主力軍，為國堅挺護盤。
曲折迷離間，中信證券到底發生了什么？前途如何？時代周報記者多方采訪了解到，券商內部的防火墻對高管形同虛設，所有信息都會匯集到高管那里；同時，中信證券作為救市主力，可以掌握“國家隊”的操作信息，并可提供建議。而中信證券高管的社會關系豐富，不排除能借機獲利乃至為人作嫁衣。”
有中信證券內部人士對時代周報記者坦言，從8月18日開始，內部已經有人事變動的消息，事件爆出后業務亦受到不少影響，特別是一些新開發大客戶以及潛在客戶的流失，如果此事有定論，恐怕影響會進一步加深。
多位受訪者均預計，中信證券不會被重組，仍將是市場主力，但可能被從行業老大的位置上拉下，且高層將被大規模洗牌，話語權會被新的管理團隊掌握。
虛設的防火墻
8月25日，暗流涌動的市場掀起波瀾。新華社突然發布消息稱，中信證券徐某等8人涉嫌違法從事證券交易活動已被公安機關要求協助調查。據媒體證實，徐某即中信證券董事總經理徐剛。
8月30日，中信證券公告，承認相關人士被帶走，并稱正在認真查找各項業務尤其是創新業務中存在的問題，深刻反思，嚴肅整改。
當天晚間，新華社再發消息，稱上述人員中4名高管因涉嫌內幕交易，于當日被依法采取刑事強制措施，并已交代了相關犯罪事實。據新華社披露，上述涉事高管，分別為中信證券執行委員會委員、董事總經理徐剛，執行委員會委員、金融市場管理委員會主任劉威，金融業務部負責人房慶利，另類投資業務部總監陳榮杰。
雖然涉事高管的身份已經浮出水面，但整個事件仍然撲朔迷離。作為“救市主力”的中信證劵，緣何反轉劇情、陷入內幕交易？
9月4日，深圳圓融方德投資管理有限公司董事長冉蘭告訴記者，在證劵公司內部，研究部、投資部等各個部門之間雖然都有防火墻的設立，但是作為高層，可以穿過這個防火墻，由此所有的信息都會匯聚到他這里，可以供他利用。而他一旦利用謀私，就構成了證監會所打擊的“內幕交易”。
“防火墻在券商內部低級別人員里是有用的，但在高層里形同虛設，因為所有的信息都會集合在一個點上。除了信息之后，還要有獲利的工具，比如股指期貨。雖然所有期貨設立的最初目的都是為了保值，而不是為了獲利。”冉蘭說道。
事實上，本輪被調查的高管，基本上都涉及中信證券核心業務，可以輕易觸碰到中信證劵交易的核心內容。有評論指出，“一個負責股票，一個負責固定收益，一個負責客戶。這幾位加在一起，足以成立一個新的證券公司了。”時代周報記者就此采訪多個私募人士，均認為該說法不失客觀，因為這幾位高管負責不同業務，確實覆蓋全面，也很容易匯集信息，溝通無障礙。
不僅如此，9月6日，深圳某券商高層在接受時代周報記者采訪時表示，中信證券是此次救市的排頭兵，“國家隊”救市主要是通過中信證券的幾個主要營業部進行操作。因此，整個救市的數據基本上中信證券均能完整地獲得。“在洞悉國家隊交易的詳細數據的前提下，其內幕交易將相當方便。”
而從中信證券救市時買入的股票來看，也確有內幕交易之嫌。
“一些股票業績不好，基本面也沒有改善，可國家隊在救市過程中還是買了這么多，放了這么大量，感覺不正常，比如美邦服飾，有些貓膩在里面。” 9月4日，上海倍霖山投資管理有限公司總經理高杉告訴時代周報記者，“在救市過程中，這些股票卻放了天量，放完量的幾天之后形成一根大陰線，這明顯就是莊家跑了。”
在7月份“A股保衛戰”中，中信證券一直是券商“領頭羊”。有媒體梳理報道稱，中信證券總部營業部、望京營業部、金融大街營業部、呼家樓營業部，被認為是證金公司主要“御用席位”的“救市主力”。然而，在救市期間買入的部分個股讓人“看不懂”—其中，中信證券總部營業部買入金額前三名除“護盤藍籌”中國石油、平安銀行外，美邦服飾也在列，涉及金額21億元。
業內人士分析稱，如果買入中石油、銀行、券商這些大藍籌股用以穩定股指是可以理解的，那么中信證券總部營業部3天耗資21億買美邦服飾；金融大街營業部花12.8億元買江蘇三友、8.5億元買良信電器；呼家樓營業部花14億元買長盈精密，就讓外界看不太懂。
徐剛尤為重視業績指標
“中信的事情就是傳統‘老鼠倉’模式。具體指莊家在用公有資金拉升股價之前，先用自己個人的資金在低位建倉，待用公有資金拉升到高位后個人倉位率先賣出獲利。”9月5日，廣州一位不愿具名的私募基金負責人告訴時代周報記者。
中歐陸家嘴國際金融研究院副院長劉勝軍告訴時代周報記者，中信證券的調查，目前還不知道真正的原因，很可能由于證金公司大量資金是通過中信證券來投資的，核心高管不可避免掌握了一些內幕信息，可能利用這些信息，通過親屬或外界展開布局投資。
對此，中信證券一位不便具名的內部人士告訴時代周報記者，券商出資部分可在專用席位上投資，券商有自主投資權。雖然大部分救市資金劃至證金公司的統一賬戶進行運作，但由于證金公司不能直接投資，所以，包括中信總部、金融大街營業部、望京營業部、呼家樓營業部等就在救市中充當重要角色。不僅如此，在救市過程中，除了接受證金公司的指令，在買入股票方面，公司也會提出一些建議。
“公司業務部門主要分為股權衍生品部、投行部、研究部、資金運營部、經濟業務部等，徐剛領導的經濟業務部是公司投資的核心部門，不排除在救市過程中泄露信息的可能，但很難相信他會為個人利益而展開內幕交易。”上述中信內部人士表示，研究出身的徐剛工作中非常嚴謹，對行情的預判很準確、策略轉變很果斷，業務上對各項目標都會細化，而不是空喊口號。
“不過，徐剛對業務線把關特別嚴格，還是會給人一種距離感。”上述員工描述道，他對業績指標尤其重視，基本每個月都會根據各個營業部的業績，針對性地給營業部負責人發短郵件，其中包括一些指導性的建議。而在他看來，其他單位領導很難做到這一點。
牽扯做空疑云
除了本身的內幕交易，中信證券是否與外資聯手做空，是目前輿論質疑的一個更大謎團。
此前有分析認為，股市出現如此不正常的劇烈波動，是有外資機構在做空A股。中航系掌門人、中航工業董事長林左鳴就曾表示：“這是一場有預謀、有準備的惡意做空，是來勢洶洶的針對中國A股發起的一場經濟戰爭。” 曾揭露“藍田造假黑幕”的中央財經大學教授劉姝威直言，這次股指暴跌已經不是正常的市場調整，而是有人精準選擇時點，故意做空中國股市。
對于外資惡意做空傳聞，7月1日，中金所通過核查結果曾予以澄清否認。但管理層打擊惡意做空的舉措隨后升級。8月25日，與新華社發布中信證券高管被調查消息的同時，海通證券、廣發證券、華泰證券以及方正證券等4家券商陸續發布公告，稱因涉嫌未按規定審查、了解客戶身份等違法違規行為而遭到證監會立案調查。業內分析，上述行為會導致虛假賬戶出現，而這些虛假賬戶很有可能被別有用心的個人或者機構投資者所利用，與近期股指大幅波動或有一定的聯系。
根據現有規定，外國投資者在中國投資的唯一途徑就是購買在港交所上市的有限的中國內地股票，或申請在中國內地購買股票的特殊許可證，購買數量受定額限制。最近兩年，中國頒發特殊許可證的數量明顯增多。
但香港證券交易所稱，自從3月初放行后，投資者尚未通過滬港通進行任何做空交易。相關專家分析認為，僅靠滬港通的額度想將中國股市玩弄于股掌之中并不可能。
盡管明面上的限制諸多，但暗道更多。某券商高層告訴時代周報記者，境外資金進入中國的途徑有多種多樣，例如QFII、收益互換以及偽裝成貿易的資金等，均可進入國內A股市場。做空A股的通常做法是在現貨和期貨兩邊同時操作，由于國內的現貨市場股價偏高，境外的資金通常先賣空股指期貨，然后打壓現貨市場，從而通過做空股價獲利。
北京一位不愿具名的私募人士進一步對時代周報記者解釋稱，由于QFII和滬港通規模有限，其實通過貿易和地下錢莊成為外資涌入的兩大途徑。通過貿易方式，更換公司主體，境外資金便可以改頭換面，以合法的“內資”身份順利進入到A股。一旦進來后，單靠大手筆買賣，也足以做空。
“貿易公司可以從事的業務范圍很廣，以虛擬的合同可以讓大額的資金進入國內，再以公司利潤或者銷售額來投資證券市場，這樣就可以完美繞開監管。”不便具名的中信投行人士告訴時代周報記者。
與此相關的是，同樣在8月25日，公安部決定，從即日起至11月底，在全國范圍組織開展打擊地下錢莊集中統一行動。
而就在8月初，司度（上海）貿易有限公司（以下簡稱“司度貿易”）在深交所的賬戶被限制交易3個月。資料顯示，該賬戶背后是國際對沖基金城堡投資（Citadel），并且中信證券下屬的中信聯創曾經是它的股東。
中信證券8月2日公告回應，中信聯創于2010年出資100萬美元投資司度，占20%股權。但該股權已轉讓，并于2014年11月辦理了工商變更登記，目前中信聯創并未持有司度公司股權。而已退出的該筆投資屬于財務投資，且規模小，投資期間中信聯創并未參與司度公司的日常運營及管理。
繼對沖基金Citadel之后，另一國際對沖基金英仕曼集團（Man Group）也似乎牽涉其中。8月31日晚間，有媒體稱英仕曼集團中國區主席李亦非被中國警方帶走協助調查，李亦非本人也一度失聯。9月1日晚，其丈夫汪潮涌稱李亦非“這幾天是在參加一場由多部門牽頭的、高度機密且專業的會議”。但同日晚間，汪潮涌接受另一家媒體采訪時又稱李亦非在倫敦開會。而他給第三家媒體的說法則是，9月1日與太太通過電話，電話關機，可能因她要參加重要的內部會議，不方便開機。9月6日，李亦非現身，否認被警方帶走調查，稱“辟谷“（一種道家養生方式）未開手機。針對“惡意做空A股”的傳言，她說“傳得太離譜了，哪有那膽子。”
盡管如此，對于中信與英仕曼的關系、乃至與外資聯手做空A股的猜想，坊間已經發酵。
根據報道，中信證券官網所披露的“中信證券宏量2號集合資產管理計劃銷售公告”產品的投資顧問正是英仕曼。今年2月，英仕曼完成募集的合格境內有限合伙人制度（QDLP）基金的投資者中亦包括中信證券。
時代周報記者采訪的多個基金、證券人士均認為，假如這些境外基金與中信證券有聯系，最大的可能是這些券商通過私人關系，泄露相關的信息給基金獲利。
前述券商高層告訴時代周報記者，由于中信證券對市場交易數據的掌握，是這類機構最好的聯系對象，私人關系及商業關系都可能構成了他們的聯系，從而利用已經掌握的數據進行共謀。
8月28日晚間，華融證券投資顧問付學軍在認證的新浪博客公開撰文稱，雖然不知道做空A股的神秘力量是誰，但自2010年以來，中信期貨(中證期貨)席位交易存在一只或多只不同凡響的神秘做空力量。“本次股災之前，中信期貨席位的持倉沒有任何異常，直到6月17日，空單開始劇增。”
管理層面臨洗牌
目前事件仍未定性，但毫無疑問，這家中國最大的券商正遭遇二十年來最嚴重的危機，關乎生死存亡。
8月30日，中信證券董事長王東明給全體員工發信，坦言“公司正面臨重大考驗”，“希望廣大員工齊心協力，共度難關。”
王東明還表示：“公司正在積極采取措施，查找各項業務尤其是創新業務中存在的問題，深刻反思，嚴肅整改。”這一表態也出現在了中信證券當天的公告中。
業內分析，券商創新業務主要包括固守類資管業務、融資融券業務、約定購回業務等。自傳統經紀業務陷入傭金大戰之后，創新業務成為券商業績的主要增長點。
本次中信證券被協助調查8人名單中，3位高管徐剛、葛小波、劉威，此前分別主要負責經紀業務、資金運營另類投資及風險管理、資本中介業務。后兩者負責的業務均與“創新業務”息息相關。
創新業務是中信證券領先行業的突出優勢。
時代周報記者查閱其年報發現，自2013年開始，中信證券開始轉型，降低傳統的經紀業務比重，加大包括資本中介、資本運營等創新業務的布局。2014年，已見顯著成效。就其2014年年報，中金公司的點評是“再融資和新業務布局是全年主線”。2015年中報顯示，多項業務發展均衡，“下半年業務將瞄準創新市場,發展重心將放在量化、對沖等創新專業化領域。”
此番被查與自查，意味著中信證券多年的轉型努力、多年積累的業務優勢，很可能將付諸東流。
唇亡齒寒。創新業務之外，中信證券的品牌本身也正遭遇空前質疑。
前述中信內部人員向時代周報記者坦言，從8月18日開始，內部已經陸續有人事變動的消息。8月25日高管被帶走事件爆出后，業務更受到不少影響，特別是一些新開發大客戶以及潛在客戶明顯流失。“如果此事有定論，恐怕影響會進一步加深。”
“影響會是多方面的，包括管理層、現行的體制，甚至從行業老大的位置上被拉下來。”上海一位不便具名的私募總經理說。
所幸是，“應該不會像當年的萬國證券那樣被重組吞并，當年萬國證券之所以下場那么慘烈是因為管金生堵上了萬國的幾乎全部身家，簡單說，萬國是虧光了自己的錢，中信則是賺了不該賺的錢，兩者有本質區別。”上海一家私募合伙人告訴時代周報記者， “最后估計只能被定性為內幕交易。”
多位受訪人士認為，遭遇此劫后，中信證券不太可能被合并重組，但管理層料將洗牌重換。
全國券商第一的巨大規模和業務實力，它自身及母公司中信集團多年積累的人脈等資源，或許能使中信證券免于分崩離析，保住一命。
“中信證券公司還會是市場的一大主力，但高層全部被撤換之后，面臨的就是新管理團隊進駐，新的管理團隊對公司的業務發展會有較大影響。”前述券商高層說，“由于中信證券體量較為龐大，未來出現系統性風險的可能性不大，但話語權會被新管理團隊掌握。”
在9月1日啟動的最新一輪救市中，中信證券仍在擔當主力，再以7月末凈資產的20%出資護盤。就在閱兵小長假前一天（9月2日），中信四家營業部共在二級市場買入55億元股票，涉及個股20只。