【香港商報網訊】自7月國家隊入場救市以來，很多板塊都擺脫了連創新低的頹勢，但估值低的券商板塊卻逆市震盪下跌，「一日游」行情頻現，加上近期多家券商因涉嫌違規被立案調查，更是讓券商行業雪上加霜，市場對券商自營盤、兩融業務風險的擔憂也日漸明顯。但不可忽視的是，上市券商在整個行業中的靚麗業績，并且板塊估值也已經處於歷史相對低位，具有較強的安全邊際，投資價值的黃金底或已出現，從支持資本市場改革和國家產業轉型的角度看，未來幾年是證券行業跨越式發展的轉型期，金融改革將為券商提供一個優秀的發展平臺。香港商報記者 張幸
監管風暴席卷券商
今年6月以來，A股經歷了從5000點高位往下的「重摔」，其中非法進入股市的場外配資是此次股災的導火索之一。6月以前，A股一直處於上漲通道，一大批中小投資者的融資需求很快滋生了場外配資市場，作為風控最后關口的券商，為了收取更多的交易傭金，繞道給HOMS系統提供接口，使得大量的場外配資順利入市交易。
早在4月份，監管層就意識到如果放任場外配資繼續瘋長，將會嚴重威脅到資本市場的穩健發展，三令五申要求券商不得以任何形式參與場外配資、傘形信託等活動，但是一些券商仍舊不願意主動停止配資連接埠。
於是監管層在5月末開始了全面清查場外配資行動，券商迫於監查壓力相繼關掉了HOMS連接埠，不少投資者也因為被強制平倉而血本無歸。隨著場外配資賬戶平倉事件的發酵，資金踩踏出逃，最終引發了6月底的股市暴跌。
股災以來，監管層加快了去杠桿進程，恆生電子、同花順等多家場外配資軟件提供商相繼被調查，線上配資公司米牛網、尋錢網等也紛紛關閉了資產管理軟件中的所有賬戶，而股災的「始作俑者」券商也難逃法網。
規範外部接入助管理
8月25日晚間，海通證券（600837）、廣發證券（000776）、華泰證券（601688）、方正證券（601901）四家券商陸續發布公告，均稱收到中國證監會《調查通知書》，因涉嫌未按規定審查、了解用戶身份等違法違規行為，根據證券法有關規定，被證監會立案調查。隔日，有消息稱中信證券（600030）有包括高級管理人員和員工共8人涉嫌違法從事證券交易活動被公安機關要求協助調查。盡管上述券商并未明確披露違法違規行為所涉及業務，但有市場分析人士認為，這應該是和兩融業務、場外配資等多種違規情況有關。
針對近日被證監會調查一事，海通證券董秘黃正紅透露，此次被調查確實和接入外部交易系統的部分用戶進行場外配資有關。「外部接入之前在行業內是普遍現象，之前沒有明確的監管要求，如果我們去查用戶，可能造成用戶的流失，但變成行業的統一標準后，會加強用戶的適當性管理。」黃正紅說。
估值「黃金底」或顯現
股價的大幅下跌以及業績的暴增，讓券商股的估值水平大幅下降，事實上，券商股自去年底大漲之后，一直處於消化吸收估值的階段。統計顯示，按照去年年報，24家券商股的平均市盈率為42.59倍，但按照今年預估業績，券商股的平均市盈率降低到18.9倍，下降1倍還多。
中銀國際根據25家上市券商最新公布的每股凈資產和8月25日收盤價計算，多家大券商市凈率都已跌入底部區域，華泰證券、海通證券、廣發證券等大型券商，均在1.35倍以下。
中銀國際表示，即使考慮了券商15%凈資產的自營風險敞口，在3000點的虧損造成的凈資本下降，目前券商的市凈率平均2.55倍，5家大券商1.37倍，仍處低位。假設極端情況，上證指數跌至2500點，券商凈資產因自營虧損而下降，券商的平均市凈率估值為2.61倍，5家大型券商平均市凈率1.40倍，處於歷史低點。
根據中銀國際的預測，目前券商板塊已跌入底部區域，進入了估值安全區。國海證券表示，券商股較低的估值水平為投資者提供了一定的安全邊際，向下空間有限，券商行業是典型的周期性行業，隨市場周期性波動明顯，目前板塊的長期投資價值已經顯現。
大宗市場成交量增加
值得注意的是，8月券商股出現3筆溢價大宗交易，似乎在預示著股價見底。統計數據顯示，8月份券商板塊共發生10筆大宗交易，有3筆為溢價交易，占比達到30%。其中大宗交易溢價最高的一筆是興業證券（601377），8月11日以每股12元的價格成交300萬股，涉及金額高達3600萬元，當天興業證券收於10.80元，溢價率高達11.11%。
在此之前的8月6日，國元證券（000728）也以每股24元的價格大宗成交了250萬股，涉及金額高達6000萬元，當天國元證券收於每股22.92元，溢價率為4.71%。8月17日中信證券（600030）以22.43元每股的價格大宗成交31萬股，當天中信證券收於21.98元，溢價率為2.05%。
業內人士分析，近期多家券商股出現在大宗交易市場上，成交相對增加，券商股率先出現溢價交易或許預示著券商股價值投資逐步回歸。
板塊漲幅倒數第一
但短期來看，5大券商被調查，還涉及到曾是國家隊救市主力的券商龍頭中信證券，無疑會影響到資本市場對券商板塊做多的熱情。
8月30日，中信證券首次公開確認公司此前被查的8人中包含幾名高管，并稱調查工作尚在進行之中。受此利空消息影響，中信證券周一開盤大幅走低，一度逼近跌停，同時拖累券商股集體重挫，一度跌逾7%領跌兩市，臨近尾盤觸底回升，截至收盤，板塊下跌2.47%。
事實上，從去年年底開啟的牛市行情中，券商股扮演的是前鋒角色。Wind數據統計顯示，在2014年11月17日至12月8日，券商股全線大漲，平均漲幅高達109%，尤其是12月4日，券商板塊除了停牌的海通證券和西南證券，其他上市券商股出現集體漲停局面。去年12月17日收盤，中信證券（600030）總市值高達3608億元，遠超日本野村證券，成為僅次於高盛、瑞銀和摩根利土丹的全球第四大證券公司。
但自2014年年底券商股引領一波快速上漲行情后至今，券商股乃至大金融板塊的走勢都明顯弱於大盤。今年1月下旬以來，大盤從3300點一直上攻到6月初的5100點高位，在一路高歌猛進中，卻絕少看到券商股領漲的身影，股災之后，除救市階段金融板塊上升引發的上攻行情外，其餘時間段券商股多處於震盪尋底之中。
據統計，券商板塊6月15日至9月1日平均漲幅為-53.96%，在所有申銀萬國二級行業中漲幅倒數第一，明顯跑輸大盤。其中，有包括中信證券、東北證券、光大證券、太平洋（601099）、國海證券、國金證券、申萬宏源等15隻券商股下跌超過50%，國泰君安更是一舉跌破發行價19.71，為今年首隻破發新股。
中信證券財富管理中心總經理李旦分析，去年券商股為代表的金融股的大幅上漲啟動了本輪牛市，經歷去年年底的一波大漲，券商板塊很多個股上漲的預期已經透支，因此今年整體表現不佳也在情理之中。
「在牛市正式啟動后，風險偏好的變化導致市場風格出現明顯轉換，創業創新和國企改革等各類題材股受到市場關注，券商并非熱點，資金出逃成為常態。」李旦說。
整體業績增長喜人
與低迷的股價不同，已經公布的中報顯示，券商股的業績可謂靚麗。根據中國證券業協會公布的數據，2015 年上半年22家上市證券公司合計實現營業收入1737.48億元，同比增長280.13%；實現凈利潤846.93億元，同比增長358.05%。營業收入和凈利潤均創歷史新高。
其中，光大證券（601788）上半年實現凈利潤50.34億元，同比增長1055.91%，排行居首，西部證券（002673）以凈利潤凈利潤15.18億元，同比增長896.75%緊隨其后，東方證券（600958）、太平洋（601099）凈利潤分別增長607%、534%。此外，國信證券（002736）、東北證券（000686）、招商證券（600999）、東吳證券（601555）等均實現凈利潤4倍以上的同比增長。利潤規模基數較大的海通證券（600837）、中信證券（600030）等，上半年凈利潤也實現了超2倍的增長。
證券業整體的業績表現也不俗。證券業協會數據顯示，全行業125家券商合計實現營收3305.08億元，凈利潤1531.96億元，其中，有120家公司實現了盈利，占比達96%。從數據來看，22家A股上市券商上半年實現的凈利潤占全行業凈利潤總額的一半還多。
業內人士指出，經紀業務與融資融券業務是券商主要利潤來源，得益於上半年的火爆行情，市場成交金額放大，長期維持在日均1.5萬億元以上，成交量的提升讓券商經紀業務同比增長395%，達到1584億元。
兩融業務規模方面也創出歷史新高。今年上半年，券商兩融餘額達20493.86億元，較年初的10256.56億元增長了約99.81%，相比2014年年底實現翻倍。
受A 股影響業績下滑
根據9月8日公布的16家上市券商8月份月報來看，8月份盈利增速環比繼續下滑。16家券商8月共實現營業收入136.11億元，環比下降31%，實現凈利潤53.82億元，環比下降35%。值得注意的是，8月凈利潤環比7月有6家券商有不同幅度增長。其中，漲幅較大的3家券商是山西證券、興業證券和海通證券，環比7月分別增長134%、60%和19%。
華泰證券非銀金融分析師沈娟認為，7月券商股業績出現大幅下滑，主要原因是6月的股災造成的成交量萎縮、兩融規模下降、投資收益下降及IPO暫停，讓券商的業務受到重創。
但客觀來看，與往年正常年份相比，7月券商業績不算差，同比數據向好，在整個行業的業績增長中也處於前列。
專家指點后市
證券公司的主要業務都與股市密切相關，因此券商的盈利能力在很大程度上依賴於股市，券商股的表現取決於對市場未來的預期，券商股既有不利因素制約，又有利好因素推動，可謂是風險和機遇并存，基於此，市場對券商股后續表現的判斷也出現了明顯分歧。
有私募人士表示，券商板塊估值已經透支了未來業績高增長預期，短期上行空間較有限。目前券商股已屬於千億市值的板塊，如果行情發動，必然要主力和散戶共同看好，并形成拉升態勢。如果沒有足夠的資金拉動券商板塊，券商股有可能還會繼續低迷下去，而游資和散戶資金會圍繞主題和概念進行炒作，避開券商這類的大藍籌。
西南證券在研報中稱，在市場持續走弱背景下，行業盈利會下滑到什麼水平還不明確，股價也在尋底階段，在市場中期走勢極不明朗的背景下，建議等待券商股確定性機會的到來。
東北證券認為，整體上看，上半年是券商業績增長的高點，下半年及未來券商業績增速將呈現下滑的趨勢，且下半年證券市場可能面臨震蕩下行的趨勢，對於證券板塊的走勢將形成壓制。
「下半年，主要從三個方面推薦重點公司，一是長期競爭力突出。建議關注綜合實力、創新能力都較強的國泰君安（601211）、華泰證券（601688）和中信證券（600030）；二是互聯網金融，建議重點關注國金證券（600109）；三是國企改革，建議重點關注東吳證券（601555）、國元證券(000728)。」東北證券進一步分析稱。
不過，也有機構人士偏樂觀。沈娟認為，券商板塊未來有更多政策利好，未來註冊制的改革方向不會變，註冊制的推進對於證券行業是新的發展起點，同時衍生品市場、場外市場的發展也會打開整個板塊向上的空間，大部分券商已進行資本補充，未來會有更多資金推動新業務發展，整個券商板塊未來呈向上的發展軌道。
信達證券策略分析師谷永濤指出，上半年業績高增長已經奠定全年證券行業盈利高增長的基調，與此同時，證券行業加杠桿和互聯網金融創新對證券行業整個ROE的提速亦會有一定幫助。
「特別是在目前市場極度不穩定的一個時點，參與救市的主力券商可能獲得更多的資金支持，券商股的相對估值優勢也更具有配置價值。可以說，券商股相當於一個可攻可守的行業，下半年將具有很強的觸發點。」谷永濤說。